“中國因素”能否成爲新變量？

對於全球市場而言，過去的一周是極度糾結的。一方面，市場在充分消化美聯儲和ECB在本月的降息；另一方面，美國經濟數據表現參差，讓市場很難找到那個最爲確定的答案。與此同時，美元雖然一枝獨秀，但似乎也在一些關鍵的位置上遭遇抵抗。或者說，市場雖然在爲美元和美債的“reset”做准備——即美元匯率可能會對應一個較低的美債利率中樞——但這其中的巨大差異，也會對投資者造成煎熬。

在這個當口，“中國因素”的出現，打破了市場的短期平衡。市場雖然會繼續等待美聯儲下周的議息，但也會更加焦急地想要了解中國政策的可能走向。雖然事實很清楚，在明年的中國“兩會”前，所有的相關信息都不會塵埃落定，甚至仍然有調整的空間，但金融市場會“腦補”這一系列的政策，並將其落實在交易中。

對於全球資產定價而言，強美元會受到新一輪的衝擊，在這個本身就略顯擁擠的交易中，任何的風吹草動都可能帶來顯著的頭寸變動。尤其在歐元無法有效擊破1.05關口的情形下，“強美元”邏輯會不斷受到挑战。與此同時，由於美聯儲降息在即，美債收益率在近期的相對企穩，事實上也表明市場的猶豫，這樣的猶豫大概率意味着市場並沒有選擇好方向，甚至很多投資者在考慮曲线是否會陡峭化。

總體而言，特朗普交易和貝森特交易都出現了一定的疲態，“強美元”和“低美元利率”這樣看似矛盾的組合，在一段時間內運行不悖，在很大程度上表明投資者相信下一屆美國政府的執行力。然而，這樣的交易到了一個階段，則开始遇到了思維慣性和思維定勢的阻力。

在這個時候，“中國因素”適時出現，成爲了主導市場的新的變量。如果“強美元”和“低美元利率”同時受到質疑，那么“中國因素”則相對容易取而代之。在外匯世界中，商品貨幣則可能乘風而起。

對於全球市場而言，過去的一周是極度糾結的。一方面，市場在充分消化美聯儲和ECB在本月的降息；另一方面，美國經濟數據表現參差，讓市場很難找到那個最爲確定的答案。與此同時，美元雖然一枝獨秀，但似乎也在一些關鍵的位置上遭遇抵抗。從下圖中我們可以看到，市場雖然在爲美元和美債的“reset”做准備——即美元匯率可能會對應一個較低的美債利率中樞——但這其中的巨大差異，也會對投資者造成煎熬。

在這個當口，“中國因素”的出現，打破了市場的短期平衡，亦或是糾結。正像在《黑白大廚》中，當黑方的廚師做出一個令人驚豔的料理後，白方大廚則另闢蹊徑，端出了一個更加讓人賞心悅目的菜式。而市場則很容易被那個更加新穎的信息所牽動。

從這個角度而言，市場雖然會繼續等待美聯儲下周的議息，但也會更加焦急地想要了解中國政策的可能走向。雖然事實很清楚，在明年的中國“兩會”前，所有的相關信息都不會塵埃落定，甚至仍然有調整的空間，但金融市場會“腦補”這一系列的政策，並將其落實在交易中。

在這個時候，“中國因素”適時出現，成爲了主導市場的新的變量。如果“強美元”和“低美元利率”同時受到質疑，那么“中國因素”則相對容易取而代之。在外匯世界中，商品貨幣則可能乘風而起。對於股票市場而言，納斯達克與恆指在今年的走勢形成了有趣的“犬牙交錯”的走勢，從2月以來，兩個指數的回報幾乎是驚人的相同，不知在年底前，到底會鹿死誰手？

注：本文來自國泰君安發布的《“中國因素”能否成爲新變量？》，報告分析師：周浩、孫英超

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