當利率債到了1.0時代

投資要點

1、上周的流動性預期的確加速了，但流動性對股債齊漲的推動只在日度維度的行情內才生效，若從日线看，股債的波動節奏還是反的。因此，上證指數上破3400，穩市場的政策及資金對市場的支撐是不可忽視的。

2、債和匯率的交易方向是一致的，交易的是在流動性梗阻持續的環境下，貨幣政策更大幅度的放水預期。更可能的現實是，資產風格又回到了risk-off，後面只有當放水兌現，且對基本面產生明顯影響後，資產風格才會再次扭轉。

3、現在在宏觀環境上，我們需要認識到：基於流動性的角度，存量調控是低效的，更有效的手段是大幅擴張流動性的邊界。因此，長期看，資產風格的反轉應以利率債的牛市爲前提，需要一步一步觀察的是：利率債能不能帶動利率跌到比目前中性利率更低的位置。

4、股市的剩余流動性，一個代理指標是微盤指數，微盤指數持續創新高，這符合我們之前的判斷；但後面在不發生大的貝塔行情的前提下，微盤的投資價值可能會階段性下降。日歷規律上，小微盤股票在12月、1月、4月錄得正回報的概率明顯低於其他月份，原因應該是機構在年底年初這個考核期始末，風險偏好一般不會太強。

5、中央經濟工作會議是下周的一個關注點，但一般這個會更多是定性，所以在邊際的角度上，給市場的方向指引比較有限，歷史上中央經濟工作會議本身，也很難對各個資產產生明顯波動。

6、但我們不妨考慮下預期的反作用。10Y國債早於會議的時點破了2.0之後，會不會倒逼政策安排最大規模的刺激，這有可能會增加短時市場對基本面的暢想，單從政策體系看，接近窮舉後，後面的加速方向大概率就是貨幣政策了，因此，利率債也未必會面臨利空。

7、市場預期美聯儲12月會降息25bp的概率明顯上升，10Y美債收益率回落，納指和標普500續創新高，從匯率的角度，確實給國內政策出台營造了一個短期窗口，而美國的股債的配置機會都還在。

投資建議

1、 宏觀經濟：宏觀反轉還需要觀望和確認。

2、 資產配置：利率債依然是佔優資產，其他資產只能根據市場預期和情緒波段操作。

3、 權益市場：關注風險偏好與企業業績之間的匹配問題。

4、 利率債：利率債還在牛市狀態，收益突破2.0後，後面行情加速的可能性大。

5、 信用債：城投債可以在風控允許的範疇內下潛信用，目前的政策支撐力度已經非常明確，地產挖掘還需要謹慎。

6、商品市場：關注商品可能重新上漲的機會，原油的空間也許相對更大。

風險提示：地緣政治衝突超預期，全球經濟下行超預期，宏觀政策不及預期等

注：本文來自國元證券發布的證券研究報告：《當利率債到了1.0時代》，分析師：楊爲斆，執業資格證書編號：S0020521060001

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