中信證券：政策預期積極，關注重要會議定調

從銀行基本面看，2025年信用投放將保持平穩、低息差會繼續回落、風險指標將低位運行、盈利將低速增長是一致預期，一定幅度內的政策波動和經濟波動並不會造成基本面和預期的大幅變動。超預期的因素將是市場風格和資金面變化，以及幅度外的政策和經濟波動；即使不考慮超預期，人民幣大類資產配置的欠配格局下，低波穩健產品仍將是確定性強的方向。年底逐步進入增量資金險資开門紅的配置季節，股息率高、估值優勢、風險預期穩定的公司仍是落地品種。此外建議關注2024年中央經濟工作會議是否有超預期政策定調。

▍事項：

12月5日，《時事報告》雜志刊登財政部部長藍佛安署名文章：《加快落實一攬子隱性債務化解政策》；12月6日，《證券時報》報道股票回購增持專項貸款漸次落地，監管部門也在根據最新情況完善監管細則。

▍化債推進積極，財政政策空間仍較大。

藍佛安部長在《加快落實一攬子隱性債務化解政策》提及“將指導各地合理分配債券資金，抓緊細化置換債券發行和使用計劃，明確‘時間表’和‘路线圖’，加快發行使用進度，確保再融資債券‘發行一批、置換一批’，讓政策效應盡快釋放”，根據新華社統計，截至12月5日，已有23個省級行政區發行再融資債券，合計發行14,595億元，在發行提速的同時，我們認爲當前財政部高度關注發債資金使用情況，“發行一批、置換一批”的指導方向強化全流程全鏈條監管，切實助力化解地方債務風險。結合此前藍佛安部長此前明確表示2025年將實施更加給力的財政政策，我們認爲明年中央財政政策空間仍較大，既有利於穩增長，也有利於緩解地方財政壓力，助力防風險。

▍股票回購增持再貸款工具完善。

12月6日，《證券時報》報道股票回購增持再貸款有新監管要求，具體看主要包括：① 要求增持借款主體必須爲直接持股5%以上的股東，暫不含自然人及金融機構，要求回購借款主體不得爲金融機構；② 貸款期限被限定爲最長3年；③ 貸款比例設定爲不超過90%（此前《商業銀行並購貸款風險管理指引》並購貸款佔並購交易價款的比例不高於60%）；④ 要求銀行須在上市公司公告後才能籤訂貸款合同，發布公告前應籤署貸款承諾書；⑤ 針對前期已开展回購或增持的，不得通過貸款資金進行置換；⑥ 股票回購增持貸款不得組建外部銀團。根據證券時報統計，截至12月5日，已至少有180家滬深上市公司披露使用專項貸款進行股票回購或者控股股東增持的計劃，已披露的回購或增持貸款金額上限超過388億元。整體看我們認爲本次工具完善有松有緊，大幅提升了貸款比例上限，但也對借款主體、貸款期限和貸款流程等方面規則進行了細化。

▍六大國有行中期分紅將近，關注板塊股息配置價值。

根據各公司公告，2024年以來，已有20家A股上市銀行宣布中期分紅，截至12月8日，已有滬農商行、平安銀行、民生銀行、上海銀行、南京銀行、杭州銀行、蘇州銀行7家完成中期分紅，而根據我們統計，六大國有行中期分紅均將於2025年1月進行，具體來看，工商銀行、郵儲銀行、農業銀行、建設銀行、中國銀行、交通銀行A股將分別擬於2025年1月7日、1月7日、1月8日、1月10日、1月23日和1月24日派發中期股息，其中工商銀行、郵儲銀行、農業銀行、建設銀行、中國銀行已披露中期分紅股權登記日分別爲2025年1月6日、1月6日、1月7日、1月9日和1月22日。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；各公司發展战略執行不及預期。

▍投資觀點：政策預期積極，關注重要會議定調。

從銀行基本面看，2025年信用投放將保持平穩、低息差會繼續回落、風險指標將低位運行、盈利會低速增長是一致預期，一定幅度內的政策波動和經濟波動並不會造成基本面和預期的大幅變動。超預期的因素將是市場風格和資金面變化，以及幅度外的政策和經濟波動；即使不考慮超預期，人民幣大類資產配置的欠配格局下，低波穩健產品仍將是確定性強的方向。年底逐步進入增量資金險資开門紅的配置季節，股息率高、估值優勢、風險預期穩定的公司仍是落地品種。此外建議關注2024年中央經濟工作會議是否有超預期政策定調。個股方面，1-3個月角度推薦兩條主线：①低波品種貢獻穩健收益空間，高分紅、高資本的銀行更具配置價值；②增長品種貢獻彈性收益空間，商業模型優秀的公司更有估值空間。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，分析師：肖斐斐S1010510120057、林楠S1010523090001、彭博S1010519060001、李鑫S1010524030003

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