中金：新能源重卡迎來放量拐點，關注新勢力、新生態和新增量
2024年以來新能源重卡月度滲透率從個位數快速增長至雙位數，突破10%的拐點迎來趨勢性放量。中金研究認爲，新能源重卡行業的成長性可持續，並在競爭格局、產業生態、盈利模式等方面迎來新的機遇與挑战。
摘要
經濟性疊加政策驅動上量，中期新能源滲透率潛力超25%。交強險顯示，10M24新能源重卡上牌量同比+143%至5.7萬輛，滲透率達到11.9%。中金研究判斷，在經濟性優勢及支持政策的驅動下，2024年國內新能源重卡滲透率料將突破10%的臨界點，有望進入S型增長曲线的陡峭階段實現加速成長。向前看，結合細分車型、典型城市，測算得到新能源重卡中期滲透率天花板有望達到26.5%。預計新能源重卡將率先在中短途運輸、短倒運輸及港口、礦區等封閉園區場景應用，率先在產業需求旺盛、政策支持較強的地區滲透，跑通商業模式、實現用戶教育，而後全面推廣。
三大梯隊逐漸形成，從產品技術到渠道生態全方位升級。近三年來新能源重卡行業CR5集中度在50-60%之間波動，競爭格局較爲分散，形成了以工程機械背景廠商、傳統商用車整車廠、新勢力廠商爲代表的三大梯隊參與者。聚焦商業模式，總結出重卡整車廠四個維度的核心競爭力：1）組織架構及員工激勵；2）產品技術能力；3）生產制造能力；4）運營及生態構建能力。中金研究認爲，從傳統能源重卡向新能源重卡轉型，各維度能力都迎來新挑战，其中運營及生態構建能力最爲關鍵、或成終局勝負手。
規模效應或將帶來盈利拐點，生態+出海打造成長點。中金研究認爲，收入受到量價、供需影響，生產成本受到原材料成本、核心零部件自制比例、產能利用率等因素影響。判斷，當下新能源重卡普遍處於毛利率較低甚至微虧的階段，行業的盈利拐點正在經歷成本端到價格端的轉變，向前看行業有望通過持續上量、價格穩定，迎來毛利率穩步增長。此外，看好電動智能化變革下全產業鏈價值愈加多樣化，整車廠有望打通新能源重卡生態圈創造軟硬件價值；也期待全球低碳轉型下中國新能源重卡憑借完善的供應鏈優勢、豐富的產品與技術儲備實現海外市場增量拓展。
風險
新能源重卡產銷不及預期；競爭格局惡化；業務盈利拐點存在不確定性。
正文
現狀：經濟性疊加政策驅動，新能源重卡快速上量
2024年以來新能源重卡趨勢性放量，突破拐點向上
復盤2019年以來新能源重卡表現，分爲三個階段：1）2019-2022年系新能源推廣補貼政策驅動的成長期，年度內銷滲透率在0-5%之間；2）2023年系過渡期，當年新能源滲透率在5%左右；3）2024年以來系產品經濟性優勢下市場及需求驅動的快速成長期，年內月度內銷滲透率向15-20%衝擊。看好2024年國內新能源重卡滲透率跨越10%的拐點，預計將呈現S型曲线增長趨勢，進一步加速放量。
圖表1：2019年以來新能源重卡銷量及其同比增速
資料來源：國家金融監督管理總局，中金公司研究部
圖表2：2019年以來新能源重卡滲透率
資料來源：國家金融監督管理總局，中金公司研究部
圖表3：2019年以來新能源重卡月度銷量及其滲透率
資料來源：國家金融監督管理總局，中金公司研究部
經濟性優勢系核心驅動力，部分場景下電動重卡兼具可靠性優勢
電動重卡佔新能源重卡主流，充電與換電比例六四开。交強險數據顯示，10M24電動重卡上牌量佔整體新能源重卡的93%，其中充電式與換電式在電動重卡內部分別佔比62%、38%。中金研究認爲，得益於過去四年國內新能源乘用車快速上量帶動上遊鋰電供應鏈與下遊補能基礎設施的完善，電動重卡相較於混動、氫能路线的技術、成本及商業運營的成熟度都更高，因此成爲新能源重卡主流路线。而現階段混動技術路线比較復雜，適配重卡的混動系統在技術難度和制造成本上都較高，同時可靠性沒有得到充分驗證，因此混動重卡供需兩端都尚未培育完善；同時由於氫燃料電池產業鏈技術與成本尚不完善，燃料電池重卡的購車和加氫成本較高，因此銷量承壓。
結合理論測算與產業鏈調研，判斷電動重卡在長途運輸場景中經濟性表現已優於柴油重卡、僅次於天然氣重卡，但在續航裏程、補能效率等可靠性要求表現欠佳；電動重卡在中短途運輸、封閉場景中的經濟性表現已優於天然氣重卡、柴油重卡，同時可靠性表現較好。
► 對於長途幹线物流運輸場景而言，在TCO方面純電充電重卡表現依次強於天然氣重卡、純電換電重卡、柴油重卡，在投資收益方面天然氣重卡表現依次強於充電重卡、換電重卡、柴油重卡，在回本周期方面天然氣重卡表現依次強於換電重卡、充電重卡、柴油重卡。
► 對於中短途運輸、固定半徑運輸場景而言，在TCO方面純電重卡表現依次強於天然氣重卡、柴油重卡，在投資收益方面純電充電重卡表現依次強於天然氣重卡、換電重卡、柴油重卡，在回本周期方面換電重卡表現依次強於柴油重卡、充電重卡、天然氣重卡。
圖表4：長途幹线物流運輸場景下，不同燃料類型重卡經濟性測算
注：此處假設重卡總質量49噸，年行駛裏程達到15萬公裏。 資料來源：卡車之家，中金公司研究部
圖表5：中短途運輸、封閉場景下，不同燃料類型重卡經濟性測算
注：此處假設重卡總質量40噸，年行駛裏程達到9萬公裏。 資料來源：卡車之家，中金公司研究部
支持政策系催化劑，加快新能源重卡替換傳統重卡
2024年7月24日國家發改委、財政部印發《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若幹措施》，年內首次明確商用車補貼金額。本輪政策報廢國三及以下柴油重卡並新購國六柴油重卡的最低/平均/最高補貼5.2/9/11萬元，報廢國三及以下柴油重卡並新購新能源重卡的最低/平均/最高補貼8.2/12/14萬元，中金研究認爲單車補貼支持力度較大，補貼範圍包括國六柴油中重卡與新能源貨車、不包括天然氣重卡，並向新能源貨車傾斜，除卻報廢更新享更高的補貼金額之外，僅新購新能源城市冷鏈配送貨車便可獲補貼。
中金研究認爲，今年下半年以舊換新補貼政策是新能源重卡行業經濟性改善、銷量增長的催化劑，7-9.5萬元的單車補貼約佔購置成本的15-20%、進一步降低了新能源重卡的TCO，推動現有存量中的傳統能源重卡加快更新替換爲新能源重卡。
趨勢：聚焦細分車型與典型城市，探索新能源化節奏
細分場景及車型：中期新能源滲透率潛力超25%
聚焦新能源重卡細分車型，攪拌車、自卸車引領滲透率，牽引車佔主流。參考交強險，10M24攪拌車/自卸車/牽引車/專用車/載貨車新能源滲透率分別對應48.5%/24.5%/14.4%/2.9%/0.1%，在新能源銷量佔比分別對應11.1%/16.0%/64.7%/8.1%/0.0%。
圖表6：10M24新能源重卡分車型滲透率
資料來源：國家金融監督管理總局，中金公司研究部
圖表7：10M24新能源重卡分車型上牌量佔比
資料來源：國家金融監督管理總局，中金公司研究部
結合在第一章的測算分析，中金研究認爲，不同重卡車型對應的細分應用場景不同，因此不同細分場景下的經濟性與可靠性表現不同，因此新能源滲透率及其銷量佔比表現有所不同。
► 攪拌車、自卸車等細分車型主要用於中途短途運輸、區域運輸場景，客群以地方政府、地產基建承包商爲主，運營裏程相對較短、對電池續航要求較低，可靠性要求較低，同時其電動化的經濟性優勢已超過天然氣重卡、柴油重卡，因此新能源滲透率領先於行業。
► 牽引車中有部分區域運輸是在煤炭、鋼鐵等短倒運輸場景及港口、礦區等封閉園區，客群以鋼鐵廠、煤炭廠等大型企業以及園區運營商爲主，運輸路线相對固定、充換電基礎設施較爲完善、可靠性要求較低，同時運營裏程處於中短途、電動化經濟優勢較爲明顯。
► 專用車中盡管存在環衛、清理作業用途的細分場景具備電動化的經濟性+可靠性優勢，但重型危化品/特殊貨物運輸、重型建築作業等細分場景對可靠性要求較高，專用車整體新能源滲透率較低。
► 載貨車盡管運營裏程相對較短，但少數在工作現場運輸，多在公路等开放式場景作業、對可靠性要求較高，因此新能源滲透率比較低。
預計重卡新能源化中期滲透率有望超25%。參考細分車型新能源滲透率現狀及其對應的細分應用場景，對比不同車型新能源化的經濟性與可靠性表現，從而預測其新能源滲透率潛力，最終測算得到新能源重卡中期滲透率天花板有望達到26.5%。
圖表8：新能源重卡滲透率潛力測算
資料來源：科爾尼咨詢，國家金融監督管理總局，中金公司研究部
總的來說，新能源重卡行業可分爲三個市場：1）具備中高新能源滲透率潛力但各自規模體量偏小的市場，包括攪拌車、自卸車、工作現場載貨車、環衛/清理用途專用車等車型，合計銷量約佔重卡行業新車銷量的22%。2）具備中高新能源滲透率潛力同時規模體量較大的市場，主要系短倒運輸場景、封閉園區內的牽引車車型，銷量佔比約爲行業的16%。3）短期新能源滲透率潛力較低的市場，包括中長途運輸牽引車、公路貨運載貨車、貨運/建築作業用途專用車等車型，合計銷量佔比在行業的62%左右。
短中期來看，中高潛力市場有望迎來存量油車替換、新車加速滲透，短倒運輸及封閉場景下的牽引車是其中最大銷量規模的細分車型、具備战略性意義，攪拌車、自卸車、環衛車均屬於機會性市場。判斷，車企料將因車制宜，重點投入战略市場，靈活布局機會性市場。
圖表9：重卡分車型新能源滲透潛力示意圖
資料來源：科爾尼咨詢，國家金融監督管理總局，中金公司研究部
若要突破低滲透率潛力市場，新能源重卡需進一步實現成本與技術突破。2023年以來伴隨LNG氣價下降、油氣價差進入穩定區間，天然氣重卡經濟性優勢凸顯，成爲長途物流運輸牽引車的主流產品，10M24牽引車天然氣化滲透率達到59.8%。此前測算分析，當下新能源重卡的投資收益仍較天然氣重卡有一定差距，能耗、補能等可靠性欠佳，因此後續若要進一步突破這一低潛力市場，仍需期待全生命周期降本以及動力技術創新突破。
典型城市：重卡新能源化分地區逐步推進
受各地產業形態、政策力度影響，新能源重卡的地區集中度高於整體重卡。交強險顯示，分省份來看，10M24整體重卡CR5/10集中度爲40.2%/63.7%，新能源重卡CR5/10集中度爲48.6%/73.0%；分城市來看，10M24整體重卡CR5/10集中度爲13.8%/21.3%，新能源重卡CR5/10集中度爲27.1%/41.8%。中金研究認爲，相較於整體重卡偏均衡分布，新能源重卡主要集中地區大部分是以鋼鐵、煤炭、砂石料等重化工業和港口貿易爲主的產業（以石家莊、長沙、唐山、長治、徐州爲代表），地方新能源政策支持力度較大（以成都、深圳爲代表）。預計，新能源重卡將在產業需求旺盛、政策支持較強的地區先行滲透，跑通商業模式、實現消費者教育，後續有望向更多地區逐步滲透，實現全國範圍的覆蓋。
競爭格局：贏家未定，商業模式或成勝負手
現狀：工程機械背景廠商具備先發優勢，傳統整車廠加大發力
新能源重卡行業集中度尚低，三大梯隊逐漸形成。復盤2019年至今新能源重卡行業格局，各整車廠的市場份額波動較大，近三年頭部廠商逐漸走出，CR5集中度在50-60%之間波動，較傳統能源重卡接近90%的CR5集中度仍有較大差距。中金研究認爲，當前新能源重卡行業參與者有三大梯隊，第一梯隊是徐工、三一等工程機械背景廠商，各自市場份額在15%左右；第二梯隊是解放、重汽、陝汽、福田、東風、宇通等傳統強勢商用車整車廠，各自市場份額在5-10%之間；第三梯隊是以深向科技（DeepWay）、速豹動力、零一汽車、葦渡科技（Windrose）爲代表的新勢力廠商，他們大部分採用輕資產模式、與傳統二线整車廠在生產制造端合作，從0到1开始量產。
圖表10：新能源重卡行業競爭格局
資料來源：國家金融監督管理總局，中金公司研究部
在政策及補貼驅動階段，工程機械廠商抓住發展機遇“彎道超車”。2019-2023年受補貼政策支持、環保政策限制影響，鋼鐵、煤炭、礦區等高污染行業對新能源重卡的需求开啓增長，工程機械背景廠商憑借客戶協同資源優勢、較強的大客戶銷售能力及靈活的金融服務政策，市場份額快速提升，而傳統整車廠出於對新能源重卡發展前景的不確定性擔憂，這一階段主要進行技術與產品端的儲備而沒有大批量出貨。
在市場及需求驅動階段，工程機械廠商先發優勢明顯，傳統整車廠加大發力。2024年以來新能源重卡行業受經濟性凸顯迎來高速增長，覆蓋的細分場景從倒短運輸向港口牽引、煤炭/砂石料/鋼鐵運輸、快遞中心倉-城市倉物流運輸拓展，細分車型從中短途牽引車拓展至攪拌車、自卸車等，工程機械背景廠商先發優勢延續、仍位居第一梯隊，傳統整車廠在前期技術產品研發、供應鏈管理和銷售網絡的基礎上，加大產品投放、渠道鋪設以及金融服務力度，加速衝量。新勢力廠商也在近年來推出了自身的產品並完成小批量交付，逐步打響知名度。
圖表11：新能源重卡整車廠月度市場份額
資料來源：國家金融監督管理總局，中金公司研究部
核心競爭力探討：從產品技術到渠道生態的全方位升級
中金研究認爲，若要探討重卡整車廠的核心競爭力，需要回歸到重卡的商業模式進行分析。
制造業屬性要求重卡整車廠具備自主高效的組織管理與生產制造能力；上遊數量衆多、價值分散的供應商要求整車廠具備靈活安全的供應鏈管理能力；資本品的下遊屬性要求整車廠兼顧產品的經濟性與可靠性、技術足以覆蓋復雜的使用環境和細分場景，同時通過銷售渠道覆蓋足夠多的客群，提供金融、售後乃至車隊服務管理等後市場服務。
因此總結出重卡整車廠四個維度的核心競爭力：1）組織架構及員工激勵；2）產品技術能力；3）生產制造能力；4）運營及生態構建能力。從傳統能源重卡向新能源重卡轉型，中金研究認爲各維度能力都迎來新挑战，其中運營及生態構建能力的重要性有所凸顯。
圖表12：新能源重卡整車廠的核心競爭力分析框架
資料來源：中金公司研究部
圖表13：新能源重卡整車廠三大梯隊的核心競爭力對比分析
資料來源：中金公司研究部
向前看，中金研究認爲，類比乘用車，新能源商用車的轉型不僅是制造業硬件產品的變化，更是整體軟硬件解決方案的升級、新興商業模式的變化，後續充換電補能、軟件訂閱收費、車隊管理服務、robotruck運營打开了遠期成長點，商業模式或將成爲新能源重卡終局的勝負手。
盈利模式：規模效應釋放彈性，生態+出海打造成長點
盈利拐點：上量帶來規模效應釋放，從成本端向價格端聚焦
伴隨碳酸鋰降價、新能源重卡快速上量，整車廠的盈利拐點從成本端轉向價格端聚焦。對於整車生產銷售環節而言，毛利潤是銷售收入與生產成本的差值，經營性利潤是毛利潤與期間經營費用的差值。中金研究認爲，當下新能源重卡普遍處於毛利率較低甚至微虧的階段，實現毛利轉正和增長是整車廠首要的盈利拐點，而後需通過費用控制逐步實現經營性利潤增長。
成本端：中金研究認爲，原材料成本、核心零部件自制比例、產能利用率是影響生產成本的核心因素。
價格端：中金研究認爲，新能源重卡售價伴隨行業供需發展有所變化，近期價格競爭愈加激烈。
中金研究認爲，新能源重卡運營至今，主流整車廠尚未實現毛利率與傳統能源重卡齊平，前期受到成本端影響，盡管售價高企，但原材料成本直接壓縮利潤空間，疊加產能利用率較低、固定成本對邊際利潤的負擔更重；而現在價格端壓力超過成本端，行業贏家未定、競爭較爲激烈，價格下行幅度超過原材料成本與固定成本的降幅。判斷，當下新能源重卡的盈利拐點正在經歷成本端到價格端的轉變，整車廠仍需重視上遊供應鏈與自身生產制造上的降本，但更要推動價格體系重回穩定區間，通過提升大客戶對接能力、滿足定制化產品和技術要求、加強運營及生態構建能力等方式升級核心競爭力，減少價格競爭的負面影響。
圖表14：新能源重卡盈利模式示意圖
資料來源：中金公司研究部
向前看，預計新能源重卡有望通過持續上量、價格穩定，迎來毛利率穩步增長，但受到核心零部件自制比例下降、外採成本上升的影響，新能源重卡的穩態毛利率或將低於傳統能源重卡；由於新能源重卡售價更高，新能源重卡貢獻的單車毛利潤絕對值或將高於傳統能源重卡。
盈利潛力：打通新能源重卡生態圈創造軟硬件全產業鏈價值
行業迎來電動智能化變革，全產業鏈價值愈加豐富多元化。類比乘用車，重卡向電動智能化的大變革時代演進，新能源重卡或將成爲新的流量入口，驅動產業鏈上中下遊、車內車外衆多環節的重新定義和價值量再分配。中金研究認爲，除卻中遊整車制造以外，上遊電氣化、智能化增量零部件與下遊運營生態創新、服務多元也創造出多樣化的盈利潛力。
圖表15：新能源重卡生態圈全產業鏈價值潛力
資料來源：中金公司研究部
重卡有望賦能物流運輸的集約高效化乃至自動駕駛發展趨勢，拓展盈利空間。長期以來，長途公路貨運行業存在着司機老齡化、人工成本提升、管理分散、經營粗放、安全性較低等痛點問題，降低貨運成本、提高貨運效率是物流運輸的發展方向。重卡作爲公路貨運的核心載具，短期可通過高階輔助駕駛、貨源與車隊對接、車隊管理等方式實現運營效率擡升，中長期則期待自動駕駛重卡Robotruck賦能未來物流生態，降低幹线運輸的人力成本，提高經濟性、安全性及貨運效率，從而拓展重卡自身的盈利空間。
遠期曲线：全球低碳轉型下新能源重卡出海拓展增量
全球低碳轉型目標下，新能源重卡迎政策利好。歐盟委員會在2023年公布卡車、拖車和公共汽車二氧化碳標准的修訂提案，2024年獲歐盟理事會批准通過，目標系到2050年減少碳排放並實現氣候中和。修訂要求，相較基准，2030/2035/2040年重型卡車減少45%/65%/90%的碳排放[1]。美國2022年通過IRA《通脹削減法案》，爲零排放卡車提供了10億美元資金，涉及爲購买清潔能源重卡的公司提供單車最高4萬美元的稅收減免，並爲充電基礎設施提供補貼[2]。英國、韓國、智利、巴基斯坦、新加坡、斯裏蘭卡[3]等國家及地區也出台了推廣零排放重型貨車的相關政策。
海外整車廠制定新能源發展战略，邁向批量生產交付的第一步。美國卡車龍頭帕卡的子品牌DAF持續推進低碳動力解決方案，致力於發展傳統燃油、純電、混動和氫能源多條技術路线，战略發力內燃機技術提升和電動重卡規模化落地。斯堪尼亞[4]和戴姆勒卡車[5]公司承諾超越歐盟2040年減碳90%的目標並在2040年後只銷售零排放車輛。在制定發展战略、儲備技術產品的同時，海外整車廠近年來均开啓新能源產品的批量生產交付。
中國整車廠开啓海外新能源重卡交付，开拓新增量市場。中金研究認爲，類比新能源中大客，國內新能源重卡有望憑借完善的供應鏈優勢、豐富的產品與技術儲備實現海外拓展，特別是突破具備較大物流運輸體量、高端客戶付費意愿強、重視清潔能源物流運輸的歐美及中東地區。目前部分新能源重卡整車廠已率先獲得海外訂單，甚至开啓小批量交付。
風險提示
產銷不及預期。新能源重卡的需求受到購置成本、經濟性、政策等因素影響，存在波動的可能性，新能源整車廠的產銷存在不確定性。
競爭格局惡化。新能源重卡較傳統能源重卡提出了更多維度競爭力要求，新進入者增多，價格競爭加劇，生態運營建設需要一定時間，競爭格局存在惡化的可能性。
業務盈利拐點存在不確定性。新能源重卡業務的盈利能力受到多重因素影響，如果銷量增長低於預期，整車廠供給增多，碳酸鋰等原材料價格波動，均會對盈利產生負面影響。
注：本文摘自中金研究2024年11月26日已經發布的《重卡發展方向求索之四：新能源重卡迎來放量拐點，關注新勢力、新生態和新增量》，分析師：鄧學 S0080521010008；任丹霖 S0080518060001；司穎 S0080524060010
標題：中金：新能源重卡迎來放量拐點，關注新勢力、新生態和新增量
地址：https://www.iknowplus.com/post/171178.html
