軍工：築底回升，修復在望
目前行業的賽道擁擠度已快速下降，全行業主動基金兩年來首次低配；而板塊整體估值已下降至過去年5年30%分位點，其中核心股票池中近50%個股低於該分位线，性價比已凸顯。增速收斂、產業鏈各環節分化爲板塊前期較弱的原因，並加重了資金面的博弈。隨着武器裝備的迭代更新、自主可控的加速推進、以及供應鏈機制的變化，新領域有望帶來新的投資機遇，同時中下遊企業預計將憑借更強定價能力得到持續關注。推薦軍用通信、战場感知、航發產業鏈、導彈產業鏈及核心中下遊標的。
▍“強軍目標”再提速，軍費增速創近年新高。
二十大報告強調“如期實現建軍一百年奮鬥目標，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊”，“強軍目標”迎提速。據人民網，2023年我國國防預算約15537億元，同比+7.2%，軍費同比增速連續3年提升，2023年軍費增速創近4年新高。據政府工作報告，2023年GDP增速目標爲5%左右，國防开支總體上與國家經濟發展水平相協調，7.2%的國防預算增速保持適度增長。對比其他軍事強國，俄羅斯、日本、美國、印度2023年國防預算分別同比+43%/26%/14%/13%；另外據今日俄羅斯新聞，美國2024財年國防預算佔GDP比重可能突破4%，我國國防費用增速及佔GDP比例仍有提升空間。
▍結構性分化，板塊估值已至歷史低位。
隨着近兩年行業趨勢的逐漸明朗，軍工行業的成長性和長期發展高確定性正持續得到驗證，其投資主线在“十四五”的發展預期下开始轉向業績驅動、成長性驅動。伴隨央企混改持續深入，各軍工央企已進入改革快車道，“中特估”料將持續推動價值重塑，板塊情緒有望進一步催化。
中信證券篩選78家核心軍工企業作爲股票池進行分析，2022年股票池實現歸母淨利潤372.26億元（同比+15.76%），23Q1實現歸母淨利81.37億元（同比+7.08%)，增速有所收斂；2023Q1全行業主動基金重倉軍工行業比例下降至2.19%（環比-1.54pcts），低配0.06pct（-1.30pcts），兩年來首次低配板塊。
近一年來，中信軍工指數大幅震蕩但仍保持相對收益，但核心權重股卻普遍持續調整。中信證券認爲，除了市場風格影響外，短期業績增速的收斂、以及產業鏈各環節表現的分化，也是板塊前期較弱的原因之一，加重了資金面的博弈。當前板塊整體估值已下降至過去5年30%分位點，其中核心股票池中近50%個股低於該分位线，近60%核心個股低於40%分位數，已凸顯性價比。在近期板塊企穩後，核心個股有望在基本面改善預期下逐漸修復。
▍築底企穩，布局新領域。
隨着武器裝備的迭代更新以及自主可控的加速推進，“新技術、新材料、新工藝”等新領域可能引領未來產業的發展趨勢，也帶來了新的投資機遇；同時中下遊企業有望憑借更強的定價能力不斷提升盈利水平，开啓新的投資階段。推薦：
1）軍用通信：軍用通信對帶寬要求大幅增加，寬帶無线通信設備有望得到重點發展，高價值的高頻微波器組件預計需求旺盛。低軌星座可以實現全球無縫隙寬帶網絡覆蓋，由於太空環境頻率和軌位資源稀缺，爲實現卡位中國低軌星座或將加速布局；
2）战場感知：當前我國信息化裝備及信息化能力建設仍面臨較大缺口，以傳感器、模擬芯片、數字芯片等爲代表的硬件領域，以及以遙感信息處理爲代表的軟件領域正迎來黃金發展機遇；
3）導彈：在武器平台後周期配套列裝及战略儲備需求下，下遊導彈需求正加速放量；近年來我軍持續加強練兵備战，實彈化演訓背景下導彈消耗量提升。战備需求+演訓消耗拉動下，導彈料將成爲“十四五”期間復合增速最高的細分武器裝備；
4）航空發動機：航空發動機是非常重要的航空耗材，受益於軍機放量以及實战化訓練的持續推進，我國軍用航空發動機市場正在持續擴容。同時當前我國航發產業已進入型號研制加速期，隨着後續新型號的加速迭代，也將拉動航空發動機產業的快速發展。
▍風險因素：
軍隊武器裝備建設節奏低於預期；軍民融合政策支持低於預期；軍工領域國企改革進度慢於預期；集成電路技術迭代創新慢於預期；原材料成本上升風險等。
▍投資策略：
在不斷升級的作战體系以及需求規劃下，各細分領域的長期成長性正出現差異，特別是中信證券預計2023年將受到“五年規劃”中期調整的影響，不同領域甚至不同型號的短期景氣度差異將更爲明顯。中信證券認爲隨着武器裝備的迭代更新、自主可控的加速推進、以及供應鏈機制的變化，“新技術、新材料、新工藝”等新領域有望帶來新的投資機遇，同時中下遊企業將憑借更強定價能力得到持續關注。相關投資邏輯包括：
1）現代战爭體系下信息化裝備仍存在較大缺口，特別是在战場感知領域；
2）長坡厚雪的航空發動機產業；
3）受益於軍用通信升級和相控陣技術應用，軍用通訊產業鏈迎來明顯拐點；
4）導彈產業鏈；
5）盈利能力提升的中下遊企業。
注：本文節選自中信證券研究部已於2023年5月30日發布的《軍工行業2023年下半年投資策略一築底回升，修復在望》報告，分析師：付宸碩 S1010520080005；陳卓 S1010521010004；劉意 S1010522050004
標題：軍工：築底回升，修復在望
地址：https://www.iknowplus.com/post/17.html
