物流和出行：基礎設施價值重估，復蘇鏈伺機而動

沿基礎設施類價值重估和復蘇鏈價值回歸的主线，自上而下優選確定性強的標的。展望2023年，中信證券建議把握兩條邏輯主线：一是基礎設施類價值重估：中國特色估值體系、國企改革與“一帶一路”共振有望持續發酵，中信證券建議後續逐漸轉向具有基本面改善和高分紅預期的央國企龍頭；二是復蘇鏈價值回歸：建議對經濟逐步復蘇的客觀規律保持耐心，和經濟修復相關的出行、油運終將迎來價格端彈性釋放，快遞或受益於規模效應的恢復&精細管理帶來成本端優化，快遞龍頭競爭優勢有望擴大。

▍重視基礎設施類價值重估，關注業績拐點和高分紅的國企龍頭。

中信證券建議基礎設施類逐漸轉向具有基本面改善和高分紅預期的央國企龍頭。國資委將央企2023年主要經營指標由“兩利四率”調整爲“一利五率”，企業經營效率有望提升、經營機制有望進一步靈活。綜合物流業務對衝運價周期下行的韌性在2023Q1充分顯現，“中特估”和“一帶一路”催化下央企物流龍頭有望繼續迎來估值提升。

▍航空機場：2023年淡旺季極差擴大，把握淡季航空布局窗口。

年初以來，國內需求快速修復疊加國際线進一步放量，飛機利用率上升，票價高位運行，航司季度利潤顯著改善。料飛機引入端未來兩年將維持緊平衡，龍頭航司在極端衝擊下磨礪提升了成本管控能力，若飛機利用率恢復正常狀態，精益化管理有望反饋在業績端。航空淡旺季差異性擴大，把握淡季布局窗口。

▍油運：期待檢修後需求釋放，擇機布局油運龍頭。

4月以來，隨着國內煉廠進入檢修，需求端回落疊加租家控制租船節奏，運價回落引發市場擔憂，但目前悲觀預期或已經充分反映，料運價开始企穩回升。2023Q1國內需求恢復拉動運價水平擡升，國內成品油出口配額逐步放松，煉廠產能利用率逐步提升，中國國內需求預計仍然爲影響需求端的主要變量，預計2023、24年全球VLCC需求增速爲6.3%/6.7%。供給端強約束爲周期向上的關鍵因素，建議關注老齡化加速帶來的效率損失，假設老舊船舶運營效率相較新船低10%，則2023/2024年預計將造成有效運力損失3/4艘。綜合測算下來，中信證券預計2023/24年VLCC供需增速差爲+1.3%、+6.2%，未來兩年供需差持續擴大望推動油運景氣再拾上行，建議擇機布局龍頭。

▍快遞。

實物網上零售增速逐步修復，尤其抖快等新興平台保持高增速，電商GMV提速過程中快遞龍頭分化趨勢漸顯。

▍風險因素：

宏觀經濟增長及消費拐點不及預期；國際油價大幅攀升；人民幣快速貶值；快遞價格競爭超預期；機場免稅談判低於預期；地緣政治影響的不確定性。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年5月29日發布的《物流和出行服務行業2023年下半年投資策略一基礎設施價值重估，復蘇鏈伺機而動》報告，分析師：扈世民 S1010519040004

標題：物流和出行：基礎設施價值重估，復蘇鏈伺機而動

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