10月經濟的名與實

從今天公布的10月經濟數據來看，9月以來經濟的企穩回升之勢得以鞏固，社零消費和地方基建的脈衝有力對衝了地產的下滑，尤其是在中央對地方進一步“抓緊抓實”的部署下，可以預見四季度實際GDP增速有望回升至5.3%附近，但受制於物價回升缺乏動力，名義GDP增速的追趕仍有待破局。

相較於9月，10月經濟成色的“含金量”主要體現在如下三個方面：

一是，政策撬動下的消費延續了不錯的成色。汽車、家電兩大項支撐10月限額以上社零同比反彈至今年3月以來的高點。

二是，地產方面，除了銷售的回暖，價格的企穩更是“久旱逢霖”。10月一线城市二手房價格環比在2023年10月以來首次轉漲。如要鞏固反彈的持續性，政策端的持續接力依舊很有必要。

三是，狹義基建开始“調頭”，地方資產負債表或迎來初步修復。10月更能反映地方基建情況的狹義基建增速轉降爲升，在新一批大規模化債資源的“加持”下，地方資產負債表的修復开始加速，這也將有利於未來基建預期的改善。

但這一輪經濟企穩能否延續到明年一季度之後？考慮到特朗普上任後外循環可能面對的“急涼風”，我們認爲當下的政策目標不會僅着眼5%目標的實現，企穩回升更應看重“名實相符”，這就需要未雨綢繆，以更大力度的促消費和穩地產來引導市場預期。因此，即便四季度GDP增速圓滿收官，但只要名義GDP增速徘徊在4%附近，仍需要強有力的赤字率來促進物價的合理回升。

當前仍有一些“症結”有待政策破局。譬如在政策所及之外，消費仍有溫差。除汽車家電項以外的10月社零同比增速表現溫和。後續社零持續回暖的韌性，可能離不开政策對居民收入與預期的支持。

同時，工業端還面臨着來自價格的壓力，10月仍有不少行業處於“量上價下”的局面中，未能有效緩解的價格壓力並不利於之後企業盈利預期的改善。

結合10月數據來看，我們對各分項數據評估如下：

工業：節假日影響 vs. 政策利好，誰更勝一籌？10月工業生產一面是受到“十一”節假日休假、通常會較9月季節性走弱的影響，另一面又是受到“926”政治局會議以來政策密集釋放、或會對衝工業生產放緩幅度的影響。10月工業增加值無論是在同比增速、還是在環比增速上都出現了邊際下滑，說明前者的影響還是更大。不同於更反映預期的PMI調查指數，工業增加值更反映工業生產的實際情況，這也證明了政策密集釋放後，預期的修復要快於經濟運行的實際情況。

不過整體上來看，“量”的表現還是要好於“價”。10月仍有不少行業處於“量上價下”的局面中，表示這部分行業對應的終端需求仍未完全修復、還有產能等待出清。若後續延續“量上價下”的局面，或將壓制廠商的生產意愿。

制造業：繼續成爲經濟運行中的“拿手項”。10月制造業投資增速上升至10.0%（9月爲9.7%），其中“新質”和出口仍是制造業的“代名詞”——無論是相較於今年9月、還是去年10月，電子設備、交通運輸、食品制造等行業對制造業投資的拉動都在變大。巧合的是，這些行業大都對應兩個標籤，一是“新質”含量頗高，二是出口表現相對較強。

基建：地方投資支撐作用开始回歸？受由中央投資主導的公用事業投資增速減弱的影響，10月廣義基建投資增速出現了明顯回調，這說明基建由中央投資主導的局勢开始發生轉變。相反，10月狹義基建投資同比增速從2.2%升至5.8%，反映出地方基建投資的初步復蘇，背後或可以理解爲新一輪化債雖意味着地方城投平台的融資受限，但可以在一定程度上修復地方融資平台的資產負債表、改善基建預期。