債務置換如何影響銀行？

11月8日，十四屆全國人大常委會第12次會議表決通過了全國人大常委會關於批准《國務院關於提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》的決議，全國人大常委會辦公廳舉行新聞發布會。

正文

十萬億元的隱性債務置換。財政部本輪10萬億元債務置換包括兩部分：1）人大常委會批准的6萬億元地方專項債，分三年實施，每年2萬億元；2）從2024年开始，連續5年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，累計可置換隱性債務4萬億元。除此以外，明確2029年及以後到期的棚改隱性債務2萬億元仍按原合同償還。

降低償債壓力、支持經濟。根據上述方案，地方政府2028年之前需消化的隱性債務總額從14.3萬億元降至2.3萬億元，合計減輕償債壓力12萬億元，償債壓力減輕84%。其中債務置換10萬億元，置換債券到期後可使用再融資債券續作，棚改貸款2萬億元延期至2028年後償還。根據財政部的披露，2023年末全國隱性債務余額爲14.3萬億元，相比2018年底減少50%，中金研究據此估算2018年底全國隱性債務約爲28萬億元，2018年-2023年每年化解隱債規模約爲3萬億元，具體的化解方式包括財政資金償還、出讓國有資產償還、項目經營收入償還、轉爲經營性債務、借新還舊和展期、破產重整等。此外，債務置換降低了政府付息成本，根據財政部的測算有望累計節約6000億元利息支出。債務置換後，用於償還債務和付息的資源能夠騰挪用於財政支出、支持經濟。

對銀行的影響。中金研究認爲本輪債務置換可能小幅降低銀行的利息收入，但能夠降低相關敞口的長期風險，通過改善資產質量、減少信用成本的方式能夠基本對衝息差下降的影響，也能夠節約資本消耗，具體而言：

1. 降低銀行息差。中金研究測算假設2025-2027年每年置換隱債規模2.8萬億元，其中90%爲銀行表內敞口，降息幅度3個百分點，對銀行每年利息收入減少約700-800億元，降低息差2bp，減少利潤約2%，對城投相關敞口佔比較高的城商行和農商行息差影響相對更高。

2. 改善資產質量。債務置換將地方城投平台債務置換爲政府債券，信用等級提高，資產質量改善。假設隱債貸款撥貸比與一般貸款一致（3%左右），則置換後每年信用成本的節約能夠基本對衝利息收入下降的影響。對於此前隱債敞口資產質量較差、存在展期或逾期情況的銀行理論上信用成本節約更多，但也取決於銀行是否爲相關敞口充分計提撥備，如果計提不足則節約效應有限。

3. 降低信貸增速。中金研究估算債務置換帶來的銀行貸款增速下降每年約爲1個百分點，企業中長期貸款增速下降2個百分點。貸款增量的減少轉爲政府債券的增加，對銀行總資產增速的影響爲中性。

4. 節約銀行資本。由於地方專項債券的風險權重（20%）低於貸款（75%-100%），債務置換也將降低銀行資本的消耗，中金研究估算10萬億元債務置換未來5年可降低銀行核心一級資本消耗約5000億元。

關注非隱債的城投債務的長期風險。2028年隱性債務化解任務旨在消化政府存在隱性擔保的相關債務，而非隱債的城投企業債務規模作爲國企信用，並非本輪十萬億元債務置換的範圍。2023年“一攬子化債方案”鼓勵金融機構通過展期、貸款置換、降息等方式降低了城投債務的信用風險，但長期來看隱債化解和平台轉型後城投債務成爲經營性債務，金融機構仍需合理評估非隱債城投債務的信用風險，評估需要依據企業自身償債能力而非城投的類政府信用性質，特別是2028年後到期的債務。

對銀行股投資的影響。總體而言，中金研究認爲新一輪債務置換能夠有效緩解地方債務風險、改善銀行資產質量預期，對利息收入的影響較小，撥備的節約也能形成一定的對衝，總體利好銀行行業。對銀行股而言，化債有望降低銀行行業長期較高的風險溢價。

風險

非政府隱性債務的城投債務風險。

圖表1：歷史上的三輪地方債務置換