中信證券：回歸正常需求下的旺季節奏，AI相關高景氣

2024Q3行業回歸正常需求下的旺季節奏，其中消費電子回歸正常，汽車工業溫和復蘇，AI相關高景氣。下遊來看，蘋果Q3需求平穩，安卓拉貨需求部分後移至Q4，海外和IoT相關表現出現分化；汽車和工業邊際持續溫和好轉，服務器繼續DDR5升級迭代；中遊端拉貨與下遊節奏類似；國產替代角度，下遊存儲和邏輯擴產持續，各家全年業績和訂單預期不變，但利潤端出現分化。綜合來看，表現相對亮眼的細分板塊有果鏈龍頭、IoT芯片龍頭、CIS、設備龍頭、被動龍頭、算力相關PCB等。

▍復盤2024年三季報：行業回歸正常需求下的旺季節奏，其中消費電子需求回歸正常，汽車工業溫和復蘇，AI相關高景氣。

據Wind，2024Q3中信電子行業（簡稱電子行業，下同）總營收約7788.0億元，同比+13.2%；歸母淨利潤363.9億元，同比+29.2%；毛利率18.4%，同比-1.0pcts。下遊來看，蘋果Q3需求平穩，安卓拉貨需求部分後移至Q4，海外和IoT相關表現出現分化；汽車和工業邊際持續溫和好轉，服務器繼續DDR5升級迭代；中遊拉貨與下遊節奏類似；國產替代角度，下遊存儲和邏輯擴產持續，各家全年業績和訂單預期不變，但利潤端出現分化。綜合來看，表現相對亮眼的細分板塊有果鏈龍頭、IoT芯片龍頭、CIS、設備龍頭、被動龍頭、算力相關PCB等。

▍消費電子板塊：受備貨節奏影響，三季度果鏈和安卓鏈表現分化，果鏈普遍符合或超預期；安卓鏈條整體表現平淡，光學業務相關公司及車載業務拓展順利的公司業績亮眼。

據Wind，消費電子行業2024Q3總營收約3340.0億元，同比+13.1%；歸母淨利潤152.1億元，同比+3.4%；毛利率15.2%，同比-1.5pcts。從終端需求看，據IDC，分季度看，2024年前三個季度iPhone出貨量分別爲5010/4520/5600萬部，分別同比-9.2%/+1.6%/+4.5%；安卓端出貨量分別爲2.39/2.40/2.60億台，分別同比+12.1%/+7.4%/+4.4%。展望2024年四季度，參考Techinsights數據，我們預計蘋果端、安卓端全球出貨有望達8000萬台、2.58億台，同比-1%/+5%。

1）果鏈方面，三季度iPhone出貨創同期新高水平，帶動供應鏈公司業績穩健成長。我們認爲後續果鏈公司有望受益蘋果2-3年維度的創新周期。

2）安卓端，由於2024年安卓端主要品牌廠商旗艦機發布時間集中於四季度，安卓鏈公司業務在三季度呈現近年來少有的旺季不旺狀態，其中部分面臨2023年同期高基數的公司業績下滑壓力更大；光學業務相關公司以及車載業務順利拓展的公司業績向好。

3）IoT環節，少數有新品放量邏輯的公司業績表現優異。

▍半導體板塊：制造及封測正常復蘇，半導體設備/零部件由於客戶結構和研發節奏的不同利潤表現分化，有新品邏輯的AIoT數字芯片公司業績亮眼。

據Wind，中信半導體行業（簡稱半導體行業，下同）2024Q3總營收約1241.2億元，同比+8.4%；歸母淨利潤85.5億元，同比+194.7%；毛利率25.4%，同比+0.4pct。截至2024年11月4日，半導體行業PE（FY1）爲80.37倍，處於歷史估值水平中高位。從各細分環節來看：

1）制造：Q3旺季正常溫和復蘇，稼動率環比提升，當前仍然處於行業周期復蘇的前期階段。

2）封測：根據長電科技三季報業績會，三季度主流大廠產能利用率達到7~8成甚至以上，廠商收入環比增速大多在個位數到10%左右，有國產替代邏輯或國內客戶佔比高的公司表現更好。

3）半導體設備/零部件：收入均保持穩速增長，但是由於客戶結構和研發節奏的不同利潤端有分化。

4）數字芯片：有新品邏輯、份額提升的公司表現更優。

5）存儲：24Q3消費類市場需求較弱，汽車、工業等行業市場復蘇緩慢，同時晶圓成本維持高位，部分產品現貨市場價格回落，因此模組廠毛利率環比下滑明顯，而利基存儲廠商利潤端環比保持穩定。

6）模擬：消費電子收入佔比較高的廠商自23H2开始受益消費電子需求溫和復蘇趨勢，24Q2/Q3增速有所放緩；汽車工業收入佔比較高的廠商盡管復蘇節奏相對較緩，24Q2/Q3也漸顯環比改善趨勢。

7）功率：中低壓相關公司報表持續改善；中高壓相關廠商業績仍承壓但邊際有所改善。

▍電子零組板塊：PCB板塊中AI相關標的、面板及被動板塊中消費相關標的表現相對優秀，其他環節整體弱復蘇。

據Wind，元器件、光學光電、其他電子零組件行業2024Q3總營收約551.6/1907.4/747.8億元，分別同比+207.6%/-5.2%/ +26.5%；歸母淨利潤49.6/57.3/19.4億元，同比+115.2% / +29.3% /-49.9%；毛利率22.8%/19.8%/11.7%，同比+0.3/+1/-8.2pcts。

1）PCB：Q3業績有所分化，雖然Q3淨利潤整體同比保持增長，但增速有所下降，其中AI+汽車需求相對強勁，滬電股份和勝宏科技均爲歷史單季度利潤新高；軟板龍頭鵬鼎控股也實現同比穩健增長，反映大客戶新機備貨疊加新品迭代的穩定趨勢。

2）面板：LCD領域，控產控價邏輯持續兌現，24Q3面板廠LCD TV仍保持較高盈利水平，我們預計終端需求回溫下Q4價格/盈利整體環比將保持穩定；小尺寸OLED供需同比持續改善，疊加季節性影響環比相對穩定，我們預計相關廠商24Q4營收/利潤端環比保持穩定。

3）被動元件：被動元器件行業景氣度觸底反彈，其中順絡電子業績率先迎來復蘇；MLCC廠商稼動率持續走高並企穩。

4）安防：需求承壓背景下，龍頭廠商業績端仍保持一定韌性，靜待後續政策發力。

5）LED：國內三季度顯示需求階段性承壓，廠商業績有所回落。

▍風險因素：

全球宏觀經濟低迷，下遊需求不及預期，產品創新不及預期，國際產業環境變化和貿易摩擦加劇風險，各子行業競爭日益加劇，匯率大幅波動等。

▍投資策略：

展望2024年四季度，我們認爲電子行業攻守兼備，建議聚焦AI創新、內需復蘇、國產自立三個方向，此外，我們建議關注【產業並購整合】時代的來臨。我們建議投資者重點關注：

擁抱AI創新：1）端側AI。2）雲端AI。

內需復蘇預期：1）安卓/消費電子。2）視覺物聯/數字化。3）通用元器件。

國產自立與安全底座：1）設備/零部件。2）IC設計。3）晶圓制造。4）先進封測。

產業並購整合機遇。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年11月8日發布的《電子行業2024年三季報總結—回歸正常需求下的旺季節奏，AI相關高景氣》報告，分析師：徐濤S1010517080003；胡葉倩雯S1010517100004；雷俊成S1010520050003；梁楠S1010520090005；王子源S1010521090002；夏胤磊S1010521080005；程子盈S1010523030002