中金：經濟活動或短期企穩
我們預計，10月經濟活動受穩增長政策影響，內需相關領域的產、需、價或短期改善。生產端，原材料制造業生產有所恢復，帶動工業生產景氣上升。需求端，消費品以舊換新政策拉動汽車、家電、家裝廚衛等消費，支撐社零增長，基建投資或延續較高增速，商品房成交面積降幅亦明顯收窄。價格端，PPI或環比止跌、同比降幅收窄。總體而言，在政策發力穩定四季度增長的背景下，經濟活動出現短期企穩。
正文
工業增加值同比增速或爲5.2%左右。10月，PMI生產分項環比上升0.8個百分點至52.0%，主要受原材料制造業拉動，其他大類行業PMI則環比略有下降。高頻數據也顯示，以原材料制造業爲主的高頻开工率數據同比增速較9月多數有所上升。考慮到隨着季末效應消退，10月增速通常比9月季節性回落，我們預計10月工業增加值同比增速爲5.2%（9月爲5.4%）。
消費品以舊換新政策持續發力，或進一步提振社零。根據商務部數據，截至10月24日，全國汽車報廢更新補貼申請超過157萬份，各地汽車置換更新補貼申請超126萬份，補貼申請量呈現快速增長態勢；消費者購买了中央明確的8大類家電產品1984.3萬台，帶動銷售額913.4億元；各地家裝廚衛“煥新”補貼產品約630萬件，累計帶動銷售額190億元1。乘聯會預計，10月乘用車零售量或同比增長8.2%，較9月加快3.7個百分點2。總體來看，除了全國的汽車報廢政策，各地的汽車置換政策也帶動了大規模汽車銷售，家電、家裝領域的以舊換新政策也在落地見效。我們預計10月社零總額增速在政策提振下改善至3.7%左右。
固定資產投資增速或基本持平。我們預計1-10月固定資產投資增速或爲3.4%（1-9月爲3.4%）。短期出口仍有韌性，大規模設備更新改造政策持續推進，整體制造業投資增速或仍保持穩健。但隨着基數有所擡升，以及制造業企業預期和金融數據下行的壓制，我們預計制造業投資增速或小幅下行，1-10月累計同比或爲9.1%（1-9月爲9.2%）。10月PMI中，土木工程建築業新訂單指數爲44.5%（較9月的45.6%小幅走低），不過在建項目或受益於專項債使用進度加快，整體基建投資增速或保持高位。我們預計1-10月基建投資持平或小幅高於1-9月的9.3%。
政策發力提振房地產銷售，房地產投資或仍然偏弱。9月房地產政策密集出台，政治局會議提出“促進房地產市場止跌企穩”穩定市場預期，新房銷售在10月出現明顯回暖，30大中城市商品房銷售面積同比降幅從9月的-32.4%大幅收窄至10月的-5.8%，10月前3周的二手房掛牌價同比降幅小幅收窄至-11.0%（9月降幅爲-11.2%）。土地市場仍維持低成交、低熱度的運行態勢，10月300城土地成交價款同比-29.5%（9月爲-22.5%）。同時建材高頻均顯示走弱跡象，10月鋼材表觀消費量、水泥出貨率和浮法玻璃日熔量均呈現邊際走弱態勢，同比降幅均有擴大，我們預計10月房地產开發投資同比或放緩至-10.0%（前值-9.4%）。
台風影響消退疊加基數下降，出口同比增速或上升。10月外需邊際上大致平穩，10月美歐制造業PMI初值環比小幅上升、而日本環比小幅下降，中國制造業PMI新出口訂單環比下降0.2個百分點至47.3%。高頻數據來看，韓國10月前20天日均出口同比爲增長1.0%（9月爲13.1%），從中國日均進口同比增長8.4%（9月爲5.9%）。交通運輸部監測港口集裝箱吞吐量4周累計同比增速從9月的6.4%上升至10月的10.2%。我們預計，10月出口同比增長8.9%（9月爲2.4%），進口同比-2%（9月爲0.3%）。
社融增速放緩，貨幣增速回升。隨着7-9月政府發債的提速，年初預算範圍的政府債發行進度基本完成，10月政府債務淨融資較9月明顯放緩，同比少增。同時，10月月末票據利率再次明顯下行，顯示內生融資需求可能仍然不足，主要依靠票據貼現支撐信貸投放。綜合來看，我們預計10月新增信貸3000億元左右、新增社融1.1萬億元左右，社融增速或小幅回落至7.8%。雖然社融增速回落，但我們預計貨幣增速或有所回升，主要是財政存款的投放可能對M2以及M1形成一定提振，我們預計10月M2增速小幅回升至6.9%，M1降幅也有望收窄。
CPI同比或溫和回升，我們預計10月CPI同比或上升至0.6%（9月爲0.4%）。食品方面，去年低基數導致鮮菜價格同比進一步擡升，但伴隨着秋季蔬菜大量上市環比已經开始回落；養殖戶生豬出欄積極性提高，帶動豬肉價格環比轉負，但去年低基數支撐豬價同比。受到以舊換新補貼政策效果影響，非食品消費品或延續以價換量；十一期間國內機票、酒店預訂均價同比去年分別下降約13%、6%，旅遊性價比提升或壓制價格；租金等其他服務價格也可能較爲疲軟。
PPI同比降幅可能收窄，我們預計PPI同比降幅或從-2.8%收窄至-2.2%。10月PMI中價格指標回升明顯，購進價格和出廠價格相較9月提升了8.3和5.9個百分點，PMI出廠及購進價格隱含的PPI環比爲0%。能源方面，石油市場對於中東地緣局勢的擔憂情緒階段性見頂，疊加油品需求不及預期帶動能源價格回落；下遊需求進入淡季，非電需求恢復有限，疊加煤炭供給依然維持高位，對煤價形成壓制；黑色方面，宏觀預期改善與現實基本面的邊際回升形成共振，驅動了價格的大幅上漲，但黑色系基本面大幅改善的基礎並不牢固，全月來看黑色系價格先漲後跌；有色方面，銅需求負反饋再現，節後累庫偏強拖累銅價。但在金九銀十傳統旺季下，庫存去化斜率邊際提升支撐鋁價。
注：本文摘中金公司於2024年11月3日已經發布的《經濟活動或短期企穩 ——10月經濟數據前瞻》，證券分析師：張文朗 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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