中信證券：價格因素仍對9月份工企利潤構成較大拖累
2024年9月，規上工企利潤同比下降27.1%，增速較前值下降9.3個百分點。9月工企利潤增速表現低迷的主要原因是有效需求不足、工業品價格下降及去年同期基數較高。2024年1-9月，上中下遊行業間利潤格局保持穩定，上遊利潤佔比小幅下降，中下遊利潤佔比小幅增加。從結構上看，高技術制造業發揮支撐作用，消費品以舊換新等擴內需政策支撐下消費品行業利潤增速保持穩定。向後看，10月工業經濟高頻運行數據將明顯改善，隨着政策不斷落地，中信證券判斷後續工業企業利潤增速有望逐漸企穩。
▍事項：
國家統計局2024年10月27日發布工業企業利潤數據，2024年1-9月，全國規模以上工業企業實現利潤總額52281.6億元，同比下降3.5%，實現營業收入99.20萬億元，同比增長2.1%。
▍受有效需求不足、工業品價格下降及去年同期基數較高等多重因素影響，9月份規模以上工業企業利潤同比增速較前值有所下滑。
2024年9月，規上工企利潤單月同比下降27.1%（前值-17.8%）。去年9月規上工企利潤單月同比增長11.9%，形成較高基數。從三大門類看，按1-9月累計口徑，電熱燃水生產供應業利潤保持較快增速，採礦業利潤降幅擴大，制造業利潤增速由正轉負。2024年1-9月，電熱燃水生產供應業利潤同比增長12.1%（前值+14.7%），採礦業利潤同比下降10.7%（前值-9.2%），制造業利潤同比下降3.8%（前值+1.1%）。將影響工業企業利潤的“量”、“價”、“利潤率”三方面因素拆分來看：（1）9月表徵“量”的工業增加值同比增長5.4%，較前值回升0.9個百分點；（2）9月PPI同比下降2.8%，較前值回落1.0個百分點，價格因素對於企業營收增長的拖累有所增加；（3）1-9月，工業企業營業收入利潤率錄得5.27%，較前值回落0.07個百分點，較去年同期下降0.31個百分點。
▍工業企業實際庫存增速繼續回升，產成品存貨周轉天數和應收账款平均回收期有所下降。
按名義值計算，2024年9月末規模以上工業企業產成品存貨6.47萬億元，同比增長4.6%，增速較今年8月下降0.5個百分點。根據中信證券測算，剔除掉價格因素後，9月工業企業實際庫存增速爲7.4%，較今年8月增加0.5個百分點。本輪實際庫存的上升自去年11月开始，截至今年9月，實際庫存增速已上行11個月。後續工業企業庫存水平走向需要密切關注穩增長政策的落地效果和工業部門需求端景氣度的邊際變化。2024年9月末，工業企業產成品存貨周轉天數爲20.0天，環比下降0.4天；應收账款平均回收期爲66.3天，環比下降0.5天；工業企業應收账款同比增速爲7.6%，較前值下降0.8個百分點。
▍上中下遊利潤格局保持穩定，上遊利潤佔比小幅下降，中下遊利潤佔比小幅增加。
根據中信證券測算，2024年1-9月：1）上遊行業利潤五年平均增長15.9%，較前值下降0.5個百分點，上遊利潤佔比17.1%，較前值下降0.3個百分點。2）中遊石油煤炭燃料加工業、黑色及有色金屬冶煉及壓延加工業的合計利潤五年年均復合增速爲-15.9%，較前值下降1.3個百分點。3）中遊其他行業利潤五年年均復合增速爲0.5%，與前值持平。2024年1-9月，中遊行業利潤合計佔比爲32.2%，較前值增加0.1個百分點。4）下遊行業利潤五年平均上升2.9%，較前值下降0.5個百分點，2024年1-9月下遊利潤佔比爲50.6%，較前值增加0.2個百分點。
▍從結構上看，高技術制造業發揮支撐作用，消費品以舊換新等擴內需政策支撐下消費品行業利潤增速保持穩定。
2024年1-9月，高技術制造業利潤同比增長6.3%，較規上工業平均水平高出9.8個百分點，拉動規上工業利潤增長1.1個百分點。其中，航天器及運載火箭制造、半導體器件專用設備制造、智能無人飛行器制造等行業利潤同比分別增長17.1%、13.2%、10.2%，新質生產力培育進一步加快。在消費品以舊換新等擴內需政策支撐下，2024年1-9月，消費品制造業利潤同比增長2.4%，高於規上工業平均水平5.9個百分點，拉動規上工業利潤增長0.5個百分點。
▍10月工業經濟高頻運行數據明顯改善，隨着政策不斷落地，後續工業企業利潤增速有望逐漸企穩。
從高頻數據來看，2024年10月以來，國內工業經濟基本面修復斜率延續放緩。根據中信證券測算，截至10月27日，今年10月國內日均粗鋼產量、生鐵產量、鋼材產量同比增速分別較9月增加5.8、5.5和3.4個百分點。截至10月27日，今年10月247家鋼廠高爐开工率、螺紋鋼鋼廠开工率同比降幅分別較9月收窄4.7和5.4個百分點。價格方面，截至10月27日，今年9月南華工業品指數環比上漲5.9%，其中南華黑色指數、有色金屬指數分別環比上漲7.6%、3.8%，上述數據指向10月國內工業品價格有所反彈。同時考慮到本輪政策力度明顯大於以往，隨着政策不斷落地，後續經濟運行態勢有望不斷改善，工業企業利潤增速也有望逐漸企穩。
▍風險因素：
內需恢復不及預期，國內政策不及預期，海外衰退及風險事件超預期，海外貨幣政策超預期等。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年10月27日發布的《2024年1-9月工業企業利潤數據點評—價格因素仍對9月份工企利潤構成較大拖累》報告，分析師：楊帆S1010515100001；瑪西高娃S1010520100001
標題：中信證券：價格因素仍對9月份工企利潤構成較大拖累
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