如何看待2025年社融的增長？

進入2025年，我們預計政策將持續發力加碼寬信用，降准降息仍有空間，財政也會更加積極承擔逆周期調節作用。綜合來看，我們預計2025年社融同比增速將呈現“先上後下再平穩”形的走勢，高點可能出現在年中，同比增速或將逼近8.5%，全年同比增速可能在8.0%附近。

▍2024年信用修復態勢回顧。

2024年上半年在治理“資金空轉”、融資需求較弱與地方債發行偏慢的背景下，社融同比增速震蕩下行；進入下半年，隨着宏觀一攬子政策的發力，信用修復態勢呈現出好轉跡象。2024年經濟修復的走勢呈現出較強的政策驅動特徵，社融的增長也很大程度依賴政府債發行拉動，將政府債單獨從社融中剝離後，會發現此時的社融增速依然處於下行通道，也說明實體融資意愿有待提振。

▍政策持續發力加碼寬信用。

①貨幣政策仍有空間：在支持經濟穩增長的訴求下，降准降息的政策效果皆可期待，我們預計未來新發貸款利率還將繼續降低，可以直接降低企業和個人的融資成本，帶動信貸數據回暖。

②財政繼續承擔逆周期調節任務，表現將更加積極：預計中央財政有望在明年兩會上調赤字率至4%以上，並在地產、化債、消費等多領域有更多的增量政策落地見效。

③我們認爲居民端或將在消費融資方面發力，在企業端或將鼓勵先進產能替換落後產能。

▍經濟穩步修復，內生融資需求緩慢回暖。

明年寬信用進程的上半程還將主要依靠政策刺激，隨着基本面和企業居民信心持續改善，內生融資需求或將接棒下半場。

▍2025年社融展望：2025年社融同比增速將呈現“先上後下再平穩”的走勢，高點可能出現在年中，同比增速或將逼近8.5%，全年同比增速可能在8.0%附近。

①預計2025年信貸將實現同比多增，節奏上依然傾向於年內靠前發力。

②2025年赤字規模可能仍將維持較高水平，政府債融資項將對社融形成有力的支持。

③城投融資監管或將繼續收緊，企業債券整體融資情況可能難有較大反彈。

▍風險因素：

貨幣政策不及預期；經濟修復不及預期；流動性超預期收緊等。