供給和地緣衝突會如何影響國際油價？
預計2025年全球原油供需結構由2024年的緊平衡逐漸轉變爲松平衡，在海外經濟見底回升以前，商品屬性略微壓制油價走勢，整體或仍呈現震蕩偏弱行情。2025年OPEC+大概率緩慢進入增產周期，美國頁巖油進一步增產難度較大，產量或在13.5-14mb/d。此外，伊以衝突尚未結束，預計對油價影響以脈衝上漲爲主，伊朗原油禁運基本不影響油價走勢。綜合商品和金融屬性的分析來看, 四季度至年底國際油價中樞或仍將在75美元/桶左右震蕩運行。
▍綜合原油供給端的分析，我們認爲冬季用能高峰期背景下，2024年內全球原油供需結構仍呈現緊平衡，不過2025年全球原油供需結構或將逐漸由緊平衡過渡到松平衡。需求端，在美國及海外經濟轉暖預期出現之前，商品屬性整體對油價仍呈現震蕩壓制狀態。具體而言：
OPEC+政策：2025年OPEC+大概率進入緩慢的增產周期。目前OPEC+處於進入增產周期前的過渡階段，當前OPEC+或仍通過“主要國家繼續延長自愿減產、此前超產成員國減少後續配額”的方式變通地執行此前減產挺油價政策，實質性增產周期或仍待全球經濟底出現之後。我們認爲OPEC+進入增產周期只是時間問題，2025年大概率進入增產周期，增產周期進程或呈現類似2020年新冠疫情衝擊全球經濟後緩慢的、動態調整的逐月小幅增產的特點。
美國原油產量：現有資本开支規模下頁巖油或難進一步增產。一方面，在現有資本开支下可开採油井數量持續回落，增加資本开支仍然需要高油價刺激；另一方面，庫存井規模不斷被消耗，當前數量已跌至2014年以來新低，並限制進一步增產空間。同時，近期完井數量持續階段性高於开工油井數量，且2023年的增產主要依賴於產油效率的提升，而部分產區產油效率已難進一步增長。EIA預測2024-2025年美國原油產量規模或在13.5-14mb/d。
▍地緣政治：地緣溢價或仍將多次脈衝支撐油價。
伊以衝突尚未平息，並存在進一步升級的可能性，但較難升級成區域战爭，地緣溢價或能支撐油價並呈現多次脈衝式上行隨後回落的特點，每次溢價幅度或在5-10美元/桶左右。此外，對伊朗原油出口進行的制裁對全球原油供需結構影響不大，後續需要關注伊朗政壇以及美國大選走向。
▍油價觀點：四季度至年底國際油價中樞或仍將在75美元/桶左右震蕩運行。
商品屬性方面，預計在冬季用能高峰期背景下，海外市場邊際走弱疊加原油供需緊平衡影響下，國際油價整體呈現偏弱震蕩爲主，地緣政治擾動或階段性脈衝式影響油價表現。金融屬性方面，我們認爲年內美聯儲降息預期已調整到位，同時應當警惕朝韓衝突等地緣政治擾動下風險偏好的短時擾動。綜合分析來看後市走勢或以震蕩爲主。
▍風險因素：
OPEC+產量變動超預期；美國頁巖油資本开支、產量超預期；美國等海外宏觀經濟表現超（低）於市場預期；美聯儲貨幣政策表現超市場預期；伊以衝突等地緣政治事件的走向超市場預期。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年10月18日發布的《海外地緣政治專題系列之六—供給和地緣衝突會如何影響國際油價？》；賈天楚 崔嶸 王喆 李翀
標題：供給和地緣衝突會如何影響國際油價？
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