摘要

事件:10月14日,海關公布9月進出口數據,出口(美元計價)同比2.4%、預期5.9%、前值8.7%、環比-0.1%;進口(美元計價)同比0.3%、預期1.2%、前值0.5%。

核心觀點:天氣、訂單前置等短期擾動,無法完全解釋9月出口下行幅度。

從方向看,9月出口回落與外需轉弱的趨勢一致。9月出口增速較8月回落6.3pct至2.4%,環比(-1.6%)明顯弱於季節性(1.4%)。同期韓國(-3.5pct至7.5%)、越南(-4.4pct至10.8%)出口增速也明顯回落,全球制造業PMI也加速回落(-0.8pct至48.8%)。

從幅度看,9月出口大幅下行確實受到天氣、訂單前置等短期因素影響,但更多或仍源於外需轉弱的影響。據海關介紹,部分三季度訂單較往年提前一個月,導致8月出口明顯超預期、9月對應回落。其次,從天氣影響看,9月台風天氣導致9月22日當周港口吞吐量環比下降8.5%。但全月外貿貨物吞吐量與8月基本持平,且9月中國出口回落幅度僅大於新興國家出口2個百分點,而整體出口下行6.3個百分點,或更多反映外需轉弱。

從結構看,對新興國家出口仍好於對發達,中間品、資本品出口仍好於消費品,支持新興國家工業化的出口轉型繼續向好。分國別看,對發達國家出口增速(-7.1pct至0.9%)回落幅度大於對新興(-5.8%至3.4%)。分商品看,9月重點商品中只有鋼材(+55pct至11.3%)、船舶(+53pct至114%)出口增速出現明顯反彈。從出口價格同比看,中間品(-25%)、資本品(-9%)價格優勢也加速好於消費品(-1%),也對出口形成額外支撐。

總結:短期擾動消退後,10月出口或有所反彈,但中期或仍將回落。外需轉弱過程中,供給側轉型領域的出口或具備結構性韌性。今年發達國家補庫帶動進口增速回歸至內需增速附近,但後續在發達經濟景氣轉弱背景下,進口繼續單邊回升的概率或降低。疊加外部制裁,出口或面臨壓力。結構上,消費品受發達需求轉弱、貿易制裁影響更直接。但中間品資本品等嵌入新興工業化進程的領域或繼續顯現韌性,尤其是在價格優勢加速體現的當下。

常規跟蹤:出口進口增速均趨回落,但結構表現分化。

出口商品:整體汽車機械和高端制造等資本品小幅回落,但仍維持今年以來較高水平,消費品出口下滑幅度較大。9月消費電子出口增速大幅回落(-12.3pct至0.9%),紡織服裝箱包出口(-5.7pct至-7.9%)也有所下滑。而汽車機械和高端制造(-3.8pct至13.3%)下滑幅度較小,船舶出口繼續高增長,能源資源品(+11.4pct至-4.1%)也有所反彈。

出口國別:發達國家方面,對美國及對非美國家出口均走弱,對新興國家和地區出口則明顯分化。對美國(同比,-2.2pct至3.1%)出口增速較上月繼續下滑,對歐盟(-11.6pct至2.2%)、對英國(-9.3pct至-6.8%)、對日本(-7.2pct至-6.3%)則出現大幅回落現象。對新興國家和地區出口則明顯分化,其中對東盟(-2.9pct至-6.4%)、對非洲(-4.7pct至0.2%)出口增速回落幅度相對較小,對俄羅斯(+6.9oct至17.7%)出口增速有所回升,而對韓國(-12.1pct至-8.4%)、對拉美(-15.8pct至4.4%)則明顯下行。

進口:9月進口增速低於預期,主要受加工貿易爲主的機電產品增速回落拖累,反映內需的大宗商品進口增速則小幅反彈。9月進口(美元計價)同比回落0.2pct至0.3%,結構上機電產品增速有所回落,大宗商品進口小幅反彈。具體來看,機電產品進口增速較上月繼續回落(-3.5pct至5.1%)。其中集成電路、汽車及零配件均有所回落,自動數據處理設備有所回升。此外大宗工業品進口小幅反彈。其中,銅(+13.4pct至8.7%)、鐵礦石(+7.6pct至2.9%)、原油(+6.5pct至-0.6%)均有所回升,反映國內投資需求有所好轉。

風險提示

發達國家經濟壓力超預期,海外央行貨幣政策調整,外部制裁變化。

報告正文

10月14日,海關公布9月進出口數據,出口(美元計價)同比2.4%、預期5.9%、前值8.7%、環比-0.1%;進口(美元計價)同比0.3%、預期1.2%、前值0.5%。


 1. 核心觀點:出口下行或更多受中期因素影響 


從方向上來看,9月出口回落與外需轉弱的趨勢一致。9月出口當月同比(美元計價)較8月回落6.3pct至2.4%,環比(-1.6%)明顯弱於季節性(1.4%)。代表性國家方面,9月韓國(-3.5pct至7.5%)、越南(-4.4pct至10.8%)出口增速也明顯回落。全球制造業PMI也加速回落,9月較8月下行0.8pct至48.8%,上次大幅下行是7月。其中美國(-0.9pct至47.0%)、歐元區(-0.8pct至45%)均回落。

從幅度上來看,9月出口大幅下行確實受到天氣、訂單前置等短期因素影響,但更多或仍源於外需轉弱的影響。訂單方面,據海關介紹,部分三季度訂單較往年提前一個月(提前至8月),客觀導致8月出口明顯超預期、9月對應回落。其次,從天氣影響來看,9月台風天氣確實對港口物流產生明顯衝擊,9月22日當周港口貨物吞吐量環比下降8.5%。但9月29日環比改善20.1%,全月外貿貨物吞吐量與8月基本持平,天氣並不是導致出口大幅走弱的主因。同時9月中國出口回落幅度僅大於新興國家出口2個百分點,而整體出口下行6.3個百分點,或更多反映外需轉弱。

從結構看,對新興國家出口仍好於對發達,中間品、資本品出口仍好於消費品,支持新興國家工業化的出口轉型繼續向好。分國別看,對發達與對新興出口均下行,反映全球需求轉弱的同步影響。但從幅度來看,對發達出口增速(-7.1pct至0.9%)回落幅度大於對新興(-5.8pct至3.4%)。分商品看,9月重點商品中只有鋼材(+55pct至11.3%)、船舶(+53pct至114%)出口增速出現明顯反彈,車輛(25.7%)、鋁材(20%)、通用機械(2.9%)、集成電路(6.3%)出口增速繼續高於紡織服裝等輕工制品消費品(-7.9%)。今年來中間品(8月出口價格同比-25.3%,下同)、資本品(-9%)的出口價格優勢也加速好於消費品(-1%),也對出口形成支撐。

總結:短期擾動消退後,10月出口或有所反彈,但中期或仍將回落。外需轉弱過程中,供給側轉型領域的出口或具備結構性韌性。今年來出口改善並非源於發達國家消費走強,而是發達國家庫存回補帶動進口增速回歸至內需增速附近。但兩者已回歸統一,在發達經濟景氣轉弱背景下,進口繼續單邊回升的概率降低。此過程中,疊加外部制裁壓力升溫,出口或面臨下行風險。10月伴隨短期擾動消退,出口或有所好轉,高頻數據也指向這一方向。但10月後出口增速或繼續回落。結構上,消費品受發達需求轉弱、美國貿易制裁影響更直接,下滑壓力或較大。但中間品資本品等嵌入新興國家工業化進程的領域或繼續顯現韌性,尤其是在價格優勢加速體現的當下。


 2. 常規跟蹤:出口進口轉弱,但結構分化


消費品方面,消費電子、紡織服裝箱包及地產鏈商品出口均有所下滑。根據海關公布的9月重點商品數據,消費電子出口增速大幅回落(-12.3pct至0.9%),結構上手機(-22.2pct至-5.2%)、液晶平板顯示模組(-17.6pct至-8.4%)、集成電路(-11.9pct至6.3%)、音視頻設備(-4.9pct至-2.6%)均明顯下滑。紡織服裝箱包出口增速亦有所回落(-5.7pct至-7.9%),主要受鞋靴(-8.9pct至-14.0%)、紡織紗线(-7.9pct至-3.3%)、服裝(-4.4pct至-6.9%)所拖累。此外,地產鏈出口譬如塑料制品(-10.3pct至-7.9%)、家具(-7.8pct至-12.0%)、家電(-7.6pct至4.5%)均大幅下滑。

中間品、資本品方面,整體汽車機械和高端制造(-3.8pct至13.3%)小幅回落,但依然維持在今年以來的較高水平。其中船舶(+53.3pct至114.0%)衝高明顯,而汽車(-7.0pct至25.7%)、汽車零部件(-8.8pct至-2.2%)則有所回落,通用機械(-8.5pct至2.9%)繼續下行。其他中間品方面,鋼材(+55.3pct至11.3%)從低位大幅反彈、肥料(-45.3pct至-13.6%)則從高位回落、未鍛軋鋁及鋁材(-4.0pct至20.2%)出現小幅回落。

發達國家方面,對美國和非美國家的出口普遍出現回落,但對新興國家和地區出口回落幅度小於對發達國家。尤其是對非美國家出現大幅回落現象,其中對歐盟(-11.6pct至2.2%)、對英國(-9.3pct至-6.8%)、對日本(-7.2pct至-6.3%),對美國(同比,-2.2pct至3.1%)的出口增速則較上月繼續下滑。對新興國家和地區出口則明顯分化,其中對東盟(-2.9pct至6.4%)、對非洲(-4.7pct至0.2%)出口增速回落幅度相對較小,對俄羅斯(+6.9oct至17.7%)出口增速有所回升,而對韓國(-12.1pct至-8.4%)、對拉美(-15.8pct至4.4%)則明顯下行。

主要受加工貿易爲主的機電產品增速回落拖累,反映內需的大宗商品進口增速則小幅反彈。9月進口(美元計價)同比回落0.2pct至0.3%,具體來看,機電產品進口增速較上月繼續回落(-3.5pct至5.1%),主要受汽車及零配件(-19.6pct至-16.4%)拖累所致,而自動數據處理設備(+5.5pct至72.5%)則有所回升、集成電路(-0.1pct至11.0%)小幅回落。但大宗工業品進口均有所反彈。進口數量方面,銅(+13.4pct至8.7%)、鐵礦石(+7.6pct至2.9%)、原油(+6.5pct至-0.6%)均有所回升,反映國內投資需求有所好轉。

風險提示:

發達國家經濟壓力超預期,海外央行貨幣政策調整,外部制裁變化。


注:本文來自申萬宏源於2024年10月15日發布的《出口轉弱,短期擾動or中期趨勢?》,分析師:趙偉、屠強、浦聚穎



標題:出口轉弱,短期擾動or中期趨勢?

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