出口轉弱，短期擾動or中期趨勢？

摘要

事件：10月14日，海關公布9月進出口數據，出口（美元計價）同比2.4%、預期5.9%、前值8.7%、環比-0.1%；進口（美元計價）同比0.3%、預期1.2%、前值0.5%。

核心觀點：天氣、訂單前置等短期擾動，無法完全解釋9月出口下行幅度。

從方向看，9月出口回落與外需轉弱的趨勢一致。9月出口增速較8月回落6.3pct至2.4%，環比（-1.6%）明顯弱於季節性（1.4%）。同期韓國（-3.5pct至7.5%）、越南（-4.4pct至10.8%）出口增速也明顯回落，全球制造業PMI也加速回落（-0.8pct至48.8%）。

從幅度看，9月出口大幅下行確實受到天氣、訂單前置等短期因素影響，但更多或仍源於外需轉弱的影響。據海關介紹，部分三季度訂單較往年提前一個月，導致8月出口明顯超預期、9月對應回落。其次，從天氣影響看，9月台風天氣導致9月22日當周港口吞吐量環比下降8.5%。但全月外貿貨物吞吐量與8月基本持平，且9月中國出口回落幅度僅大於新興國家出口2個百分點，而整體出口下行6.3個百分點，或更多反映外需轉弱。

從結構看，對新興國家出口仍好於對發達，中間品、資本品出口仍好於消費品，支持新興國家工業化的出口轉型繼續向好。分國別看，對發達國家出口增速（-7.1pct至0.9%）回落幅度大於對新興（-5.8%至3.4%）。分商品看，9月重點商品中只有鋼材（+55pct至11.3%）、船舶（+53pct至114%）出口增速出現明顯反彈。從出口價格同比看，中間品（-25%）、資本品（-9%）價格優勢也加速好於消費品（-1%），也對出口形成額外支撐。

總結：短期擾動消退後，10月出口或有所反彈，但中期或仍將回落。外需轉弱過程中，供給側轉型領域的出口或具備結構性韌性。今年發達國家補庫帶動進口增速回歸至內需增速附近，但後續在發達經濟景氣轉弱背景下，進口繼續單邊回升的概率或降低。疊加外部制裁，出口或面臨壓力。結構上，消費品受發達需求轉弱、貿易制裁影響更直接。但中間品資本品等嵌入新興工業化進程的領域或繼續顯現韌性，尤其是在價格優勢加速體現的當下。

常規跟蹤：出口進口增速均趨回落，但結構表現分化。

出口商品：整體汽車機械和高端制造等資本品小幅回落，但仍維持今年以來較高水平，消費品出口下滑幅度較大。9月消費電子出口增速大幅回落（-12.3pct至0.9%），紡織服裝箱包出口（-5.7pct至-7.9%）也有所下滑。而汽車機械和高端制造（-3.8pct至13.3%）下滑幅度較小，船舶出口繼續高增長，能源資源品（+11.4pct至-4.1%）也有所反彈。

出口國別：發達國家方面，對美國及對非美國家出口均走弱，對新興國家和地區出口則明顯分化。對美國（同比，-2.2pct至3.1%）出口增速較上月繼續下滑，對歐盟（-11.6pct至2.2%）、對英國（-9.3pct至-6.8%）、對日本（-7.2pct至-6.3%）則出現大幅回落現象。對新興國家和地區出口則明顯分化，其中對東盟（-2.9pct至-6.4%）、對非洲（-4.7pct至0.2%）出口增速回落幅度相對較小，對俄羅斯（+6.9oct至17.7%）出口增速有所回升，而對韓國（-12.1pct至-8.4%）、對拉美（-15.8pct至4.4%）則明顯下行。

進口：9月進口增速低於預期，主要受加工貿易爲主的機電產品增速回落拖累，反映內需的大宗商品進口增速則小幅反彈。9月進口（美元計價）同比回落0.2pct至0.3%，結構上機電產品增速有所回落，大宗商品進口小幅反彈。具體來看，機電產品進口增速較上月繼續回落（-3.5pct至5.1%）。其中集成電路、汽車及零配件均有所回落，自動數據處理設備有所回升。此外大宗工業品進口小幅反彈。其中，銅（+13.4pct至8.7%）、鐵礦石（+7.6pct至2.9%）、原油（+6.5pct至-0.6%）均有所回升，反映國內投資需求有所好轉。

風險提示

發達國家經濟壓力超預期，海外央行貨幣政策調整，外部制裁變化。

報告正文

10月14日，海關公布9月進出口數據，出口（美元計價）同比2.4%、預期5.9%、前值8.7%、環比-0.1%；進口（美元計價）同比0.3%、預期1.2%、前值0.5%。

1. 核心觀點：出口下行或更多受中期因素影響

從方向上來看，9月出口回落與外需轉弱的趨勢一致。9月出口當月同比（美元計價）較8月回落6.3pct至2.4%，環比（-1.6%）明顯弱於季節性（1.4%）。代表性國家方面，9月韓國（-3.5pct至7.5%）、越南（-4.4pct至10.8%）出口增速也明顯回落。全球制造業PMI也加速回落，9月較8月下行0.8pct至48.8%，上次大幅下行是7月。其中美國（-0.9pct至47.0%）、歐元區（-0.8pct至45%）均回落。

從幅度上來看，9月出口大幅下行確實受到天氣、訂單前置等短期因素影響，但更多或仍源於外需轉弱的影響。訂單方面，據海關介紹，部分三季度訂單較往年提前一個月（提前至8月），客觀導致8月出口明顯超預期、9月對應回落。其次，從天氣影響來看，9月台風天氣確實對港口物流產生明顯衝擊，9月22日當周港口貨物吞吐量環比下降8.5%。但9月29日環比改善20.1%，全月外貿貨物吞吐量與8月基本持平，天氣並不是導致出口大幅走弱的主因。同時9月中國出口回落幅度僅大於新興國家出口2個百分點，而整體出口下行6.3個百分點，或更多反映外需轉弱。

從結構看，對新興國家出口仍好於對發達，中間品、資本品出口仍好於消費品，支持新興國家工業化的出口轉型繼續向好。分國別看，對發達與對新興出口均下行，反映全球需求轉弱的同步影響。但從幅度來看，對發達出口增速（-7.1pct至0.9%）回落幅度大於對新興（-5.8pct至3.4%）。分商品看，9月重點商品中只有鋼材（+55pct至11.3%）、船舶（+53pct至114%）出口增速出現明顯反彈，車輛（25.7%）、鋁材（20%）、通用機械（2.9%）、集成電路（6.3%）出口增速繼續高於紡織服裝等輕工制品消費品（-7.9%）。今年來中間品（8月出口價格同比-25.3%，下同）、資本品（-9%）的出口價格優勢也加速好於消費品（-1%），也對出口形成支撐。

總結：短期擾動消退後，10月出口或有所反彈，但中期或仍將回落。外需轉弱過程中，供給側轉型領域的出口或具備結構性韌性。今年來出口改善並非源於發達國家消費走強，而是發達國家庫存回補帶動進口增速回歸至內需增速附近。但兩者已回歸統一，在發達經濟景氣轉弱背景下，進口繼續單邊回升的概率降低。此過程中，疊加外部制裁壓力升溫，出口或面臨下行風險。10月伴隨短期擾動消退，出口或有所好轉，高頻數據也指向這一方向。但10月後出口增速或繼續回落。結構上，消費品受發達需求轉弱、美國貿易制裁影響更直接，下滑壓力或較大。但中間品資本品等嵌入新興國家工業化進程的領域或繼續顯現韌性，尤其是在價格優勢加速體現的當下。

2. 常規跟蹤：出口進口轉弱，但結構分化

消費品方面，消費電子、紡織服裝箱包及地產鏈商品出口均有所下滑。根據海關公布的9月重點商品數據，消費電子出口增速大幅回落（-12.3pct至0.9%），結構上手機（-22.2pct至-5.2%）、液晶平板顯示模組（-17.6pct至-8.4%）、集成電路（-11.9pct至6.3%）、音視頻設備（-4.9pct至-2.6%）均明顯下滑。紡織服裝箱包出口增速亦有所回落（-5.7pct至-7.9%），主要受鞋靴（-8.9pct至-14.0%）、紡織紗线（-7.9pct至-3.3%）、服裝（-4.4pct至-6.9%）所拖累。此外，地產鏈出口譬如塑料制品（-10.3pct至-7.9%）、家具（-7.8pct至-12.0%）、家電（-7.6pct至4.5%）均大幅下滑。

中間品、資本品方面，整體汽車機械和高端制造（-3.8pct至13.3%）小幅回落，但依然維持在今年以來的較高水平。其中船舶（+53.3pct至114.0%）衝高明顯，而汽車（-7.0pct至25.7%）、汽車零部件（-8.8pct至-2.2%）則有所回落，通用機械（-8.5pct至2.9%）繼續下行。其他中間品方面，鋼材（+55.3pct至11.3%）從低位大幅反彈、肥料（-45.3pct至-13.6%）則從高位回落、未鍛軋鋁及鋁材（-4.0pct至20.2%）出現小幅回落。

發達國家方面，對美國和非美國家的出口普遍出現回落，但對新興國家和地區出口回落幅度小於對發達國家。尤其是對非美國家出現大幅回落現象，其中對歐盟（-11.6pct至2.2%）、對英國（-9.3pct至-6.8%）、對日本（-7.2pct至-6.3%），對美國（同比，-2.2pct至3.1%）的出口增速則較上月繼續下滑。對新興國家和地區出口則明顯分化，其中對東盟（-2.9pct至6.4%）、對非洲（-4.7pct至0.2%）出口增速回落幅度相對較小，對俄羅斯（+6.9oct至17.7%）出口增速有所回升，而對韓國（-12.1pct至-8.4%）、對拉美（-15.8pct至4.4%）則明顯下行。

主要受加工貿易爲主的機電產品增速回落拖累，反映內需的大宗商品進口增速則小幅反彈。9月進口（美元計價）同比回落0.2pct至0.3%，具體來看，機電產品進口增速較上月繼續回落（-3.5pct至5.1%），主要受汽車及零配件（-19.6pct至-16.4%）拖累所致，而自動數據處理設備（+5.5pct至72.5%）則有所回升、集成電路（-0.1pct至11.0%）小幅回落。但大宗工業品進口均有所反彈。進口數量方面，銅（+13.4pct至8.7%）、鐵礦石（+7.6pct至2.9%）、原油（+6.5pct至-0.6%）均有所回升，反映國內投資需求有所好轉。