如何看待重大政策發布後的行情特徵？
自9月24日和26日重大政策發布以來，A股獲得較大體量資金流入：1）ETF方面，9月24日後五個交易日便獲得1304億元淨流入，其中滬深300、中證1000ETF分別獲得508億元、328億元淨申購，雙創板塊和行業主題在國慶前最後兩個交易日淨申購也逐步放量；2）境外投資者方面，9月24日起至10月7日，境外上市A股ETF共獲249億元淨申購，單日申購率多次創21年以來新高；3）9月30日融資交易創2018年以來單日新高，融資累計流入幅度暫時不大；4）衍生品方面，快速上漲和升水致股指期貨空頭保證金壓力大增，至10月8日有所緩解。當前分析師預期總體穩定，結構上有所轉好，國慶節前全市場2024年一致預期淨利潤總額周度環比變化率爲-0.1%，降幅大幅收窄，地產行業全年一致預期淨利潤顯著改善。復盤2008年以來四輪重大政策對底部拐點的催化過程，目前市場仍處於由情緒主導的反彈第一階段，反轉風格表現大幅領先，但中長期仍需關注具體的政策落實的方向以及效果，建議關注基礎設施建設、房地產發展新模式、擴大內需等政策重點支持領域相關行業，此外如商貿零售、紡織服裝、輕功制造等前期跌幅較高，但在本輪反彈中漲幅較少的行業也值得關注。
▍資金行爲及市場Beta環境跟蹤：國慶節前後快速流入A股。
1）境外投資者：國慶前以極高速度回流A股，國慶假期仍顯示強勁流入。9月24日起至10月7日，境外上市A股ETF共獲249億元淨申購，單日申購率多次創21年以來新高；9月24日起，境外上市A股ETF連續6個A股交易日溢價交易，國慶前五日平均溢價1.44%；國慶前五個交易日富時A50股指期貨在A股开盤前平均漲幅爲1.95%，國慶假期期間漲超10%；9月24日以來，境外A股ETF看漲期權持倉面值從50億元快速增長，截至10月7日面值已達197億元。
2）ETF：9月24日以後資金流入加速，雙創板塊和行業主題ETF开始放量。9/24-9/30五個交易日獲得1304億元淨流入，此前三個季度累計淨流入8880億元；寬基方面，滬深300、中證1000ETF分別獲得508億元、328億元淨申購，創業板ETF和科創50ETF在9月30日單日獲得55億元和64億元淨申購；行業主題方面，國慶前最後兩個交易日部分賽道型ETF开始獲得資金买入，消費和地產相關ETF爲主要流入對象。
3）融資：9月30日融資交易創2018年以來單日新高，融資累計流入幅度不大。9月30日融資交易額（按买入和償還的最大值計算）達到2846億元，單日融資淨买入額達到459億元，均爲2018年以來的最高值；9月24日-30日融資累計淨流入697億元，相較2024年1月高點仍有1575億元空間。
4）衍生品：快速上漲和升水致股指期貨空頭保證金壓力大增，10月8日有所緩解。9月27日、9月30日中證500、中證1000股指期貨連續漲停，IH、IF、IC、IM季度合約年化升水最高到達21%、16%、16%、13%，僅次於2019年2月25日；10月8日，股指期貨升水和ETF期權合成空頭對衝成本有大幅緩解，空頭壓力有所緩解。
▍分析師預期：國慶節前全市場2024年朝陽永續一致預期淨利潤總額相對9月20日環比變化率爲-0.1%。
1）報告覆蓋角度，市場情緒回暖後分析師發布報告數量上升，機械、醫藥等行業關注度提高。9月20日至10月7日，分析師發布報告數量相對前一周環比上升43%，報告發布數量較多的行業包括機械、醫藥等，而環比變化率較高的行業包括建築、汽車等，這些行業具有較高的賣方覆蓋度；
2）預期變化角度，全市場2024年朝陽永續淨利潤一致預期保持平穩。截至9月30日，最新一致預期淨利潤總額相對9月20日環比變化率爲-0.1%。其中，房地產、建築和綜合等行業周度一致預期淨利潤環比變化率較高，最新一致預期淨利潤周度環比變化率分別爲8.0%、0.7%和0.7%；
3）利好事件角度，關注首次/重新覆蓋和報告文本強烈相關個股，當前分別有14只和21只股票。
▍政策對底部拐點催化的歷史復盤：短期反轉主導，中長期關注政策發力和業績兌現的方向。
1）2008年10月至2009年8月，估值修復爲先，小盤風格恆強。2008年9月起，央行連續五次下調存貸款基准利率，四次下調存款准備金率；11月9日，“四萬億”投資計劃上馬。本輪反彈，中小市值風格表現最爲突出，反轉和價值因子表現也居於前列，盈利與成長風格的較遜色；行業上，各中信一級行業指數在拐點前後表現高度負相關。
2）2012年12月至2013年2月，短暫快速，反轉佔優。2012年10月後中央匯金增持四大行，RQFII投資額度放寬，中央經濟工作會議強調“以提高經濟增長質量和效益爲中心”。本輪反彈短而快，風格上始終以反轉爲主導，未能切換至基本面風格；行業上以金融爲主的順周期行業顯著領漲。
3）2015年8月26日至2015年12月23日，反轉先行，小盤跟隨。2015年8月末央行降准降息，中金所抑制股指期貨過度投機，全市場清退資金槓杆。風格上反彈初期反轉最強，小市值後來居上；行業上超跌行業反彈更高。
4）2019年1月至2019年4月，三階段風格切換。2018年末一系列提振資本市場信心及民企紓困行動展开，2019年初央行降准並擴大QFII投資額度。本文反彈在風格上呈現三階段切換，分別爲盈利、反轉和小市值；行業上，核心資產相關的行業反彈較高。
5) 當前仍爲情緒主導下的反轉行情，後續關注政策發力與業績兌現方向。當前反轉風格大幅領先其他風格，行業上9月24以來存在明顯的超跌反彈，但全市場ROE_TTM尚未出現明確拐點。長期需關注具體的政策落實的方向以及效果，如基礎設施建設、房地產發展新模式、擴大內需等政策重點支持領域的行業；此外如商貿零售、紡織服裝、輕功制造等前期跌幅較高，但在本輪反彈中漲幅較少的行業也值得關注。
▍風險因素：
市場預期大幅波動；宏觀及產業政策執行進度、效果不及預期或發生大幅變化；境外權益市場大幅波動；ETF持倉披露數據缺失。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年10月9日發布的《另類量化數據跟蹤（2024年10月8日）—如何看待重大政策發布後的行情特徵？》報告，分析師：王兆宇S1010514080008；趙文榮S1010512070002；史周S1010522100003；楊淼傑S1010524010001；李可揚S1010524040006
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