9月PMI數據解讀：經濟企穩信心正夯實

核心觀點

事項：2024年9月中國綜合PMI產出指數爲50.4%，較上月回升0.3個百分點。

1. 制造業帶動中國經濟呈現企穩跡象。9月制造業採購經理指數爲49.8%，較上月明顯上升0.7個百分點，消費旺季疊加國慶假期備貨，部分行業迎來季節性旺季；服務業商務活動指數爲49.9%，環比下降0.3個百分點，暑期過後，服務消費相關活動淡季回調；建築業商務活動指數爲50.7%，較上月上升0.1個百分點，9月是建築活動施工旺季，同時基建實物工作量有望逐漸形成。經指數化處理後，三大行業同比增速均有所放緩。9月24日以來，一攬子貨幣金融政策超預期發力，中央政治局會議頂層部署經濟工作，經濟企穩信心正在夯實。

2. 制造業內需增強，量價、供需同步企穩。9月制造業新出口訂單指數回落，顯示外需有所放緩，但新訂單指數明顯回升至榮枯线附近，意味着內需呈現積極動向。生產指數隨之加快擴張，制造業從業人員指數有所回升，在穩就業中發揮一定作用。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均呈現反彈，從PPI環比與PMI原材料購進價格指數之間的歷史相關關系推測，預計9月PPI環比在-0.6%左右，對應PPI同比在去年基數擡升的情況下進一步降至-2.7%。制造業大型企業保持穩中有增，中小企業都在經歷了連續2個月的加快下行後有所趨穩。不過，9月制造業在手訂單指數繼續下降，採購量和進口指數也連續第二個月下行，生產經營活動預期指數持平於上月低位，表明制造業需求端積極因素還有待進一步積累。

3. 服務消費淡季回調，銷售價格繼續下調。建築業方面，商務活動指數有所企穩，但新訂單指數再度下滑。根據中國物流信息中心，房屋建築業商務活動指數結束連續2個月50%以下運行走勢，升至50%以上；土木工程建築業商務活動指數較上月下降，但繼續在52%以上的較高水平。表明房地產投資或有企穩跡象，而基建投資實物工作量尚有待逐步形成。服務業方面，暑期過後服務消費淡季回調，導致新訂單指數顯著回落。根據中國物流信息中心，9月交通運輸、住宿餐飲和文體娛樂相關行業商務活動指數較上月有不同程度下降；但零售業商務活動指數連續3個月環比上升，顯示居民线下消費保持擴張；郵政業商務活動指數連續3個月環比上升，顯示线上消費相關活動持續活躍；貨幣金融服務業商務活動指數和新訂單指數均連續2個月環比上升，反映金融機構加大對實體經濟支持力度。服務業銷售價格指數連續第二個月處於收縮區間，意味着9月核心CPI或仍有下行壓力。建築業和服務業從業人員指數均有所下降，9月25日中共中央國務院發布《關於實施就業優先战略促進高質量充分就業的意見》，提出“促進財政、貨幣、產業、價格、就業等政策協同發力，提高發展的就業帶動力”，爲後續實現穩就業提供堅強後盾，正當其時。

風險提示：穩增長政策落地效果不及預期，地緣政治衝突升級，海外經濟下行等。

2024年9月中國綜合PMI產出指數爲50.4%，較上月回升0.3個百分點。中國經濟呈現企穩跡象。

1、制造業帶動中國經濟呈現企穩跡象。9月制造業採購經理指數爲49.8%，較上月明顯上升0.7個百分點，部分行業迎來季節性旺季，“雙新”（大規模設備更新和消費品以舊換新）等擴需求政策效果繼續顯現；服務業商務活動指數爲49.9%，環比下降0.3個百分點，暑期過後，服務消費相關活動淡季回調；建築業商務活動指數爲50.7%，較上月上升0.1個百分點，9月是建築活動施工旺季，同時地方專項債發行進一步提速，基建實物工作量有望逐漸形成。經指數化處理後，三大行業同比增速均有所放緩。9月24日以來，一攬子貨幣金融政策超預期發力，中央政治局會議頂層部署經濟工作，經濟企穩信心正在夯實。

2、制造業內需增強，量價、供需同步企穩。9月制造業新出口訂單指數回落，顯示外需有所放緩，但新訂單指數明顯回升至榮枯线附近，意味着內需呈現積極動向。生產指數也隨之加快擴張，從產成品庫存指數下降、原材料庫存指數上升的組合來看，制造業在需求企穩的情況下有主動擴張生產的跡象。隨着生產擴張加快，制造業從業人員指數有所回升，在穩就業中發揮一定作用。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均呈現反彈，從PPI環比與PMI原材料購進價格指數之間的歷史相關關系推測，預計9月PPI環比在-0.6%左右，對應PPI同比在去年基數擡升的情況下進一步降至-2.7%。

9月制造業高技術制造、裝備制造、消費品制造、原材料制造四大行業指數協同上升。其中，高技術制造業和裝備制造業加速擴張，得益於新動能行業優勢不斷累積以及“雙新”政策強化行業動力；消費品制造業整體穩中有增，部分消費品迎來消費旺季與國慶假期備貨雙重利好；基礎原材料行業有所回穩，需求前景趨於改善。據中國物流信息中心，制造業21個細分行業PMI中，12個行業較上月上升，2個行業與上月持平。制造業大、中、小企業均較上月有所改善，大型企業保持穩中有增，中小企業都在經歷了連續2個月的加快下行後有所趨穩。

不過，9月制造業在手訂單指數繼續下降，與新訂單指數呈現背離；制造業採購量和進口指數也連續第二個月下行；生產經營活動預期指數持平於上月低位，表明制造業需求端積極因素還有待進一步積累。

3、服務消費淡季回調，銷售價格繼續下調。9月非制造業商務活動指數爲50%，較上月下降0.3個百分點，其中，新訂單指數下降2.1個百分點至44.2%。

建築業方面，商務活動指數有所企穩，但新訂單指數再度下滑。根據中國物流信息中心，房屋建築業商務活動指數結束連續2個月50%以下運行走勢，升至50%以上；土木工程建築業商務活動指數較上月下降，但繼續在52%以上的較高水平。表明房地產投資或有企穩跡象，而基建投資實物工作量尚有待逐步形成。

服務業方面，暑期過後服務消費淡季回調，導致新訂單指數回落。根據中國物流信息中心，9月交通運輸、住宿餐飲和文體娛樂相關行業商務活動指數較上月有不同程度下降；但零售業商務活動指數連續3個月環比上升，9月升至51%以上，顯示居民线下消費保持擴張；郵政業商務活動指數連續3個月環比上升，連續2個月在60%以上，顯示线上消費相關活動持續活躍；貨幣金融服務業商務活動指數和新訂單指數均連續2個月環比上升，且均在55%以上，反映金融機構加大對實體經濟支持力度。服務業投入品和銷售價格指數繼續下降，銷售價格指數連續第二個月處於收縮區間，意味着9月核心CPI仍有下行壓力。

建築業和服務業從業人員指數均有所下降，在制造業就業吸納有所恢復的同時，還需關注非制造業對穩就業的作用，以利於更好釋放消費需求。9月25日中共中央國務院發布《關於實施就業優先战略促進高質量充分就業的意見》，提出“促進財政、貨幣、產業、價格、就業等政策協同發力，提高發展的就業帶動力”，爲後續實現穩就業提供堅強後盾。