天風證券：市場反身性強化成交量放大邏輯，建議關注頭部券商
核心觀點
考慮到導致居民側資金進場速度和交投放大程度超預期的兩大因素，即自媒體時代加速一致預期的形成和反彈結構中漲幅居前的券商/地產/白酒等板塊易於和居民側資金產生共鳴。結合居民存款/銀行理財/債券基金向資本市場的遷移仍有較大空間，本次行情演繹的強度和速度預計將會超出市場的預期，在成交量瓶頸期到來之前行情或將持續演繹。頭部券商在此刻仍然具有較大的配置價值，建議關注頭部券商東方財富/中國銀河/中信證券/國泰君安/海通證券，金融科技和互聯網券商建議關注指南針/安碩信息/同花順/恆生電子/贏時勝。
摘要
券商走勢解讀：板塊行情加速演繹，頭部公司漲幅居前
9 月 27 日周五，券商板塊指數（801193.SI）大漲 9.3%，板塊連續四日上漲。結構上看，大型券商與中小券商實現共振上漲。從行情演繹的情況來看，早盤天風證券、國海證券漲停帶動證券板塊維持強勢。盤中 10 時許，上交所交易出現大規模延遲異常，天風證券判斷或系交易量大規模放大所形成的衝量所致。受此消息刺激，券商板塊开始出現大面積上漲，行業龍頭公司東方財富、中信證券尾盤漲停。
龍頭公司上漲邏輯：居民开戶熱情火熱，增量資金持續入場，交投活躍度提升改善基本面
本周隨市場情緒轉暖，客戶开戶意愿明顯增強，日均开戶數激增，线上开戶出現排隊現象，同時，沉睡客戶自主活躍度較本月前期明顯增強，個人及機構客戶資金進場意愿強烈。從成交量看客戶交易情緒熱烈，周五在上交所交易系統發生故障的情況下兩市成交額超 1.4 萬億。“市場交投活躍度提升並改善券商基本面”的邏輯迅速得到市場認可，天風證券認爲東方財富、中信證券等龍頭公司的漲停或是該邏輯的確認。
板塊邏輯演繹有什么變化：券商板塊邏輯演繹速度超出預期，提前演繹基本面行情
根據天風證券 9 月 26 日報告《高級別政策定調如期而至，非銀金融機構或能顯著獲益——政治局會議四個核心問題解讀》的推演，反彈第一階段是分母端行情的演繹，邏輯是“由政策推動預期改善，政策效果兌現到分子端仍需時間觀察”，因此題材和估值修復邏輯更容易被市場認可。但“增量資金入場速度”、“市場成交量放大速度”均超出天風證券的預期，導致“市場交投活躍度中樞提升”這一邏輯提前得到市場的認可，市場趨向交易券商基本面邊際改善，行業龍頭公司的估值得到快速修復。
爲什么行情演繹速度如此之快：或許應當從居民側資金進行思考，自媒體時代到來和反彈結構加速市場形成一致預期
鑑於此次政策組合拳的邏輯內涵是重視通過資本市場助力滿足人民群衆財富管理需求，我們更應當從居民側來理解此次資金的進場速度和成交量放大的原因。
第一，自媒體時代實現多中心的信息傳播，觀點傳播速度呈指數放大、加速一致預期的形成。1）過去，政策信息及觀點主要依賴典型的鏈式傳播路徑“政策發布→官媒解讀→金融機構解讀及金融從業人員傳播→居民口口相傳”。此種傳播方式下，信息以鏈式進行傳播，傳播速度相對較低，一致預期的形成速度相對較慢。2）當今自媒體時代降臨，政策信息及觀點的傳播擺脫了傳統的路徑依賴，信息傳播實現多中心化，大量財商媒體/KOL/財經大 V 等自媒體加速了政策信息及觀點的傳播速度，信息及觀點在誕生之初即可實現多中心的分布式傳播，傳播速度較以往實現指數級放大，一致預期的形成速度大幅加快。
第二，本次反彈以困境反轉主題爲先，領漲的券商/地產/白酒等板塊均易於和居民側資金產生共鳴。從本次反彈的結構而言，漲幅居前的券商、地產、白酒等板塊均是與人民群衆日常生活息息相關的板塊，居民對於此類板塊的認知程度相對較高，導致此類板塊產生的行情易於與居民側資金產生共鳴，加速一致樂觀預期的形成。
對後續行情的判斷：市場反身性加持下，行情演繹的強度和速度或將超出市場預期，建議關注頭部券商。
市場的反身性是指市場參與者的觀點和行爲相互影響，形成一種自我強化的循環反饋機制。這種反身性在券商板塊投資中將更容易體現，形成“市場成交量放大→券商基本面改善、投資券商板塊→市場成交量進一步放大”的自我正反饋機制。考慮到上述導致居民側資金進場速度和交投放大程度超預期的兩大因素，即1）自媒體時代加速一致預期的形成和 2）反彈結構中漲幅居前的券商/地產/白酒等板塊易於和居民側資金產生共鳴。結合居民存款/銀行理財/債券基金向資本市場的遷移仍有較大空間，本次行情演繹的強度和速度預計將會超出市場的預期，在成交量瓶頸期到來之前行情或將持續演繹。
頭部券商在此刻仍然具有較大的配置價值，建議關注頭部券商東方財富/中國銀河/中信證券/國泰君安/海通證券，金融科技和互聯網券商建議關注指南針/安碩信息/同花順/恆生電子（天風計算機團隊覆蓋）/贏時勝。
風險提示：改革推進不及預期；資本市場大幅波動；居民資產配置遷移不及預期。
注：本文來自天風證券於2024你啊你月29日發布的《天風·非銀 | 市場反身性強化成交量放大邏輯，建議關注頭部券商》，分析師：杜鵬輝S1110523100001
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