“可感可及”的宏觀轉向周

概要

9月24日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會主要負責人介紹了金融支持經濟高質量發展有關情況，會議上宣布將推出一系列積極政策。9月26日，中共中央政治局9月26日召开會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。

海通證券認爲上周是國內政策的拐點時刻，積極政策會持續。逆回購已經降息20bp，存量房貸降息預計會落地，央行提供工具支持資本市場，都是實實在在的能落地的“可感可及”的政策。預計財政政策會繼續加碼，加快節奏；房地產政策或會做進一步調整，包括大城市的限購政策。如果經濟還有壓力，政策暖風會持續，這個是最積極的變化。

風險偏好修復，市場階段性再平衡。之前市場追逐利率債、高股息、出口出海資產，一個重要因素是避險，但目前積極的政策已經在陸續推出，海通證券預計，風險偏好會有所修復，預期會有改善，尤其是政策短期內出現反復可能性也很低。

經濟長期潛力巨大，但短期內需的拐點，還要耐心等待。這一輪經濟周期和之前不同，一是因爲政策不會“大水漫灌”式刺激，二是實體預期和信心還需要進一步的提振，三是地產還有壓力需要解決。

具體來看上周經濟表現，消費方面，汽車消費邊際回落，紡織服裝成交量季節性回升，處於中秋、國慶兩個假期之間服務消費偏弱。投資方面，基建投資受專項債發行加速支撐，地產銷售季節性回升，但一线城市新房銷售仍有壓力。進出口方面，海外數據走弱，我國港口出入境船舶數量同比跌幅收窄，但出口承壓。生產領域，鋼材生產持續改善，煤電日耗煤量季節性回落，石化行業負荷率邊際改善，汽車开工率同比增速邊際改善。庫存方面，鋼材社會庫存去庫速度快，能源品和其他建材庫存有所回升。物價方面，CPI中豬肉價格環比下降，蔬菜價格繼續上漲。PPI中，能源價格小幅上行，建材價格環比回落，有色金屬價格普遍上漲。流動性方面，資金利率回落，央行淨回籠資金，降准釋放長期流動性。美元指數震蕩下行，人民幣匯率震蕩上行。

風險提示：外需超預期回落，穩增長政策不及預期。

1“可感可及”的政策：會陸續落地

2三大高頻同步指標

海通宏觀高頻同步指標：截至9月28日，9月生產同步指標（HTPI）爲4.81%，8月值爲4.97%；9月出口同步指標（HTEXI）爲7.16%，8月值爲6.71%；9月消費同步指標（HTCI）爲3.29%，8月值爲3.07%。

3具體高頻指標跟蹤

2.1消費：汽車消費邊際回落

耐用品消費：以舊換新政策影響逐漸減弱，汽車消費邊際回落，當周乘用車零售、批發同比增速轉負，帶動零售、批發同比四周均值小幅邊際走弱。但從絕對值來看，四周平均廠家零售數量仍位於僅次於去年的歷史高位。

非耐用品消費：1）紡織服裝：輕紡城成交量季節性回升，由於去年基數較高，同比增速有所走弱；但從兩年年化平均增速來看，輕紡城成交量小幅邊際回升。隨着秋冬季紡服需求逐漸釋放，後續輕紡城成交量或將持續提升。2）輕工制造：義烏小商品價格指數震蕩下行，截至9月22日報收101.85，讀數仍處於近年同期最高位，其中場內價格指數跌幅較大，而分類指數中鐘表眼鏡類、日用品類指數回落較爲明顯。

人員流動：1）城市內客運：上周百城擁堵延時指數中位數明顯邊際回落，從結構上看，其中二、三线城市擁堵程度減緩幅度較大。18城地鐵客流量同比跌幅繼續擴大，其中非一线城市地鐵客流量邊際回落幅度較爲明顯。城市內客運整體仍呈現邊際走弱。2）城市間客運：遷徙規模指數逆季節性回落，帶動同比增速回落至負區間，或主要由於假期因素擾動；上周日均內地航班數環比、同比均有所回升，而港澳台、國際航班數相比前一周同比增速則有所回落。

服務消費：1）電影消費：觀影人數和電影票房季節性回落，由於中秋假期錯位，觀影人數、電影票房同比增速由正轉負，絕對值均仍處於近期最低水平。2）遊樂消費：上海迪士尼樂園、北京環球影城客流量環比、同比均有所下降，居民遊樂消費仍較弱。3）旅遊消費：由於前一周中秋假期帶動價格上漲，9月第4周海南旅遊價格指數錄得87.7，周環比回落12.3%，價格指數回落至歷年同期最低位，其中交通類、住宿類價格指數周環比分別下降44.8%、1.8%，而其他類別持平或上漲。

2.2投資：地產低位震蕩

基建：1）資金面：截至9月29日，9月新增專項債發行總額10279.2億元，爲年內單月最高水平，也是自2021年6月以來，近五年首度單月發行超1萬億元。年內至今累計發行額達到3.60萬億元，進度爲2019年以來同期最快，8-9月專項債加速落地，或是後期基建投資發力的有力支撐。2）項目面：8月中國電建新籤合同額同比增速爲4.2%，略低於前一月，資金面的充裕傳導至項目和施工階段仍需一段時間。

地產：1）地產銷售：假期錯位影響消退疊加月末效應，地產銷售季節性回升，上周30大中城市日均新房成交面積爲26.9萬平，同比跌幅從55.5%收窄至45.2%，與2019年的同比跌幅也收窄至60.2%，恢復到9月上旬的位置。分城市线級來看，各线級城市新房銷售同比跌幅均在收窄，不過一线城市的跌幅仍超過50%，處於偏低位置。二手房銷售也季節性回升，同比跌幅收窄。由於季末新房銷售回升幅度較大，二手房佔比略低於前一周。2）土地交易：9月22日當周土地成交面積較前一周回落，溢價率也下行至2.51%，土地市場數據仍處於同期低位。

施工實體指標：1）基建：石油瀝青开工率從前一周的25.9%小幅回升至28.2%，同比跌幅收窄，或反映在資金加速落地後基建投資小幅邊際改善。2）房建：水泥出貨率回升至51.7%，建築用鋼成交量回升至14.79萬噸，同比跌幅均較前一周收窄，下一階段在全面穩增長政策承托下，基建、房建建設進度或都有提速。

2.3進出口：出口或承壓

海外數據：9月美國Markit制造業PMI錄得47.0，弱於8月讀數47.9；歐元區9月制造業PMI錄得44.8，相比於8月的45.8有所走弱。韓國9月前20日出口金額同比由8月18.4%回落至-1.1%，自中國進口金額同比也由8月8.1%回落至-6.5%。海外數據整體走弱。

港口數據：上周我國港口停靠出入境船舶數量季節性回升，同比跌幅有所收窄；全國二十大港口、八大港口離港船舶數量、離港船舶載重噸數季節性回升，同比增速也有所改善。雖然上周讀數有所邊際回升，但是考慮到前一周由於台風擾動有所走弱，疊加海外需求有所回落，整體來看後續出口有所承壓。

運價數據：國際方面，海運運價（BDI）結束轉漲，環比上升6.1%。國內出口運價連續第6周回落，相比前一周下降6.0%，而進口運價則由漲轉跌，環比回落1.3%。

2.4 生產：鋼材生產持續改善

鋼鐵：上周鋼鐵全產業鏈开工率繼續邊際改善，但全行業开工率絕對值仍位於近年同期最低位。從產量看，螺紋鋼、线材產量同比跌幅繼續收窄，而熱卷產量同比跌幅有所擴大。天氣轉涼鋼材下遊需求逐漸恢復，疊加政治局會議釋放一系列對於地產、基建的利好政策，鋼材生產或將繼續改善。

煤電：沿海八省日耗煤量季節性回落，同比增速繼續回落，但絕對值仍位於歷年最高位置；沿海七省電廠負荷率也季節性回落，帶動同比邊際小幅走弱，但負荷率絕對值仍位於近期最高水平。

石化：聚酯工廠負荷率持續邊際改善，江浙織機負荷率雖同比穩中有降，但絕對值仍處於年內最高位，而PTA負荷率同比增速已經轉負；從开工率上看，聚酯行業开工率連續5周邊際改善，同比由負轉正，而PTA开工率也邊際有所提升。秋冬內貿類商品訂單或將帶動下遊生產繼續邊際改善。

氯鹼：純鹼开工率季節性回升，同比跌幅有所擴大，純鹼生產邊際走弱，或受制於下遊需求有待釋放。

汽車：上周全鋼胎开工率季節性回落，但回落速度弱於去年，帶動同比增速邊際改善，而半鋼胎开工率則逆季節性回升。從絕對值來看，半鋼胎开工率仍是歷年最高值，而全鋼胎开工率仍處於近期較低位置。整體來看，乘用車生產仍較爲強勁。

貨運：上周整車貨運流量指數環比回升11.9%，同比跌幅縮小至4.0%，主因前一周中秋假期擾動。

2.5 庫存：鋼材去庫較快

能源品：秦皇島港煤炭庫存繼續季節性回升，當前庫存絕對值位於近年同期最低位附近。建材：水泥庫容比上周逆季節性小幅回升，帶動同比跌幅由14.1%收窄至12.7%。鋼材社會庫存去庫速度仍快於往年，目前庫存絕對值位於歷年同期最低位，或主要得益於下遊需求持續改善；基建建材瀝青庫存超季節性回落至歷史最低位，或由於市場預期後續基建發力將加快。其他：上周PTA全產業鏈庫存天數邊際回落，其中聚酯切片、滌綸長絲回落幅度明顯，主因下遊紡服需求有所修復。

2.6 物價：蔬菜持續漲價

CPI：豬肉價格繼續環比下降3.0%，帶動同比增速回落至17.2%，價格絕對值僅次於2019年；蔬菜價格繼續環比上行1.0%，帶動同比增速回升至26.6%；水果、雞蛋價格則小幅邊際走弱。極端天氣導致蔬菜生長受到較大影響，蔬菜價格持續走高。整體來看，食品價格維持高位，或對9月CPI繼續形成支撐。從清華大學公布的iCPI價格指標來看，整體iCPI同比增速小幅回落至16.0%，各分項中，醫療保健、衣着、食品煙酒分類漲價較爲明顯。

PPI：南華綜合指數環比上漲2.3%，各分項指數均上漲，其中貴金屬指數、工業品指數、能化指數漲幅超過2%。1）能源：煤價小幅上行，秦皇島動力煤（Q5500）綜合交易價由727元/噸升至728元/噸。原油價格環比回落3.4%，截至9月27日，布油和WTI原油價格分別報收72.0美元/桶和68.2美元/桶，或主要由於沙特增產預期導致油價走低。2）建材：鋼材價格繼續上漲，螺紋、熱卷價格環比上漲4.6%、4.7%；蘭格鋼鐵指數上升2.9%，但當前鋼價仍位於2017年以來的最低位。水泥價格環比回落0.3%，而瀝青價格環比回落0.7%。3）金屬：有色金屬中，銅價連續3周上漲，上周環比上漲3.8%至78970元/噸。國內、海外均开始降息，市場需求或持續回暖，疊加銅礦供應增速有所下滑，或是本次銅價持續上漲的主要原因。鋁價環比上漲1.5%，而碳酸鋰環比上漲1.9%。3）其他：上周PTA、聚酯切片價格止跌回升，而滌綸長絲價格繼續回落，其中PTA價格位於歷史最低位。

2.7 流動性：美元指數震蕩下行

資金利率回落。截至9月27日，R007、DR007分別報收1.98%、1.66 %，較前一周分別下行7個、29個BP。上周央行淨回籠資金3410億元，其中逆回購到期量爲18024億元，操作量爲14661億元，其中14天逆回購投放13010億元，主要爲回籠前期爲對衝財政繳稅影響釋放的資金，同時並爲跨月、國慶假期投放一定流動性。另外，上周央行降准0.5個百分點，預計釋放長期流動性約10000億。