A股與港股強勢反彈，誰是买入主力？

摘要

本周全球資金面值得注意的變化是：1）我們追蹤EPFR資金數據顯示，截至本周三（9月25日），海外主動資金加速流出A股與海外中資股，但被動資金大幅流入；2）互聯互通方面，本周北向資金成交規模激增，但南向資金流入收窄，甚至一度流出；3）全球股票、債券與貨幣市場均流入；4）美股與日本轉爲流出，新興市場流出加速。

國內市場上，交易與被動型資金主導，長线外資尚未大幅流入，南向資金部分獲利調倉。本周，受金融三部委“一籃子”政策與政治局會議積極信號的提振，投資者情緒快速回暖。伴隨着兩地市場成交創出歷史新高，A股與港股均強勢反彈，上證與恆指分別重回3,000與20,000點關口。從資金面看，誰是买入的主力？外資還是內資、長线還是交易型、主動還是被動？我們綜合各口徑數據（EPFR、滬港通等）並結合客戶交流情況，發現：1）長线外資尚未大幅流入。我們在《如何刻畫並分析外資？》中詳細拆解過外資的構成與觀察方法，EPFR的主動資金可以作爲刻畫長线機構投資者（Long Only）的一個重要窗口，本周A股和港股的主動外資均延續流出。同時，我們與客戶的交流也基本驗證這一點，即長线外資更多是減少低配程度以防止大幅跑輸，而非大舉加倉。2）交易型和被動型資金可能是主導。對衝基金等交易性資金行動更快更靈活，與4-5月港股大漲的情形類似。同時，在市場大漲過程中，港股賣空規模同樣走高，也側面說明交易型資金的多空博弈。此外，EPFR被動型資金流入激增，不排除非機構投資者通過ETF大幅增持，這與A股與港股指數中權重較大的“核心資產”大漲現象一致。3）南向資金流入收窄甚至一度流出，部分漲勢較好的龍頭標的南向反而整體淨賣出，不排除存在獲利了結或調倉行爲。

全球方面，美股和日股均轉爲流出，印度市場流入收窄。截至本周三（9月19日-25日），印度市場主動外資流入放緩至1.6億美元（vs. 上周流入3.9億美元），美股自上周流入6.0億美元後本周再度轉爲流出2.2億美元，日股同樣轉爲流出1.9億美元（vs. 上周流入0.1億美元）。

正文

中國市場：主動外資流出擴大，但被動流入激增；南向流入明顯收窄

海外資金：EPFR顯示主動外資流出擴大。截至本周三（9月19日-9月25日），A股主動外資流出2.0億美元（vs. 上周流出1.0億美元），但被動資金轉爲流入6.7億美元（vs.上周流出3.0億美元）；與此同時，港股和ADR海外資金整體轉爲流入5.3億美元（vs. 上周流出3.4億美元），其中主動資金流出加速至2.8億美元（vs.上周流出1.5億美元），但被動資金大幅回流8.1億美元（vs.上周流出1.8億美元）。

互聯互通資金：北向資金自8月16日起停止披露淨买入金額，本周成交明顯擴張。本周（9月23日-9月27日）北向資金整體成交額達6,304億元，較上周的2,274億元大幅上漲。個股方面，貴州茅台、寧德時代、五糧液、美的集團與邁瑞醫療等標的成交規模最大。

南向流入明顯收窄，消費、多元金融等板塊流入最多。本周（9月23日-9月27日）南向總計流入23.9億港幣，日均流入4.8億港幣（vs. 上周日均流入30億港幣）。行業層面，零售、多元金融等板塊上周獲南向資金流入最多，而軟件與服務以及銀行等板塊則整體流出。個股方面，根據港股通每日前10大活躍個股披露，南向資金上周最爲青睞阿裏巴巴-W與港交所等標的，但賣出美團-W、騰訊控股以及中海油等標的。

全球市場：全球股票、債券與貨幣市場均流入；美股、日本轉爲流出，新興市場流出擴大

跨市場和資產：美股、日本與新興市場均流出。主動外資上看，美股本周轉爲流出2.2億美元（vs. 上周流入6億美元），發達歐洲流出收窄至4.4億美元（vs. 上周流出11.5億美元），日本股市轉爲流出1.9億美元（vs. 上周流入0.1億美元），新興市場流出擴大至7.2億美元（vs. 上周流出2.5億美元）。整體上看，全球股票市場、債券市場流入均收窄，但貨幣市場轉爲大幅流入。

配置比例：截至8月31日，主動基金對中國配置比例低於基准約0.1%。自2022年以來，全球主動基金對印度從超配轉向低配，韓國仍維持超配，日本低配有所下降，中國低配有所擡升。自2022年1月起至今，中國配置比例下降較多（-0.2%），而英國（+1.7%）、法國（+0.4%）、韓國（+0.2%）獲得增配幅度最大。地區類型上看，管理人來自歐洲的基金爲整體流出主力；板塊層面看，海外資金對中國醫療保健、消費、半導體及硬件、資本品超配，對互聯網、金融及房地產低配。