穩增長政策發力，債市調整明顯
短期來看，我們認爲穩增長政策發力或對債市情緒持續產生影響，同時金融機構可能會面臨新一輪贖回的考驗，短期債券市場或仍面臨收益率上行的壓力。
我們認爲對於負債端相對穩定的機構來講，中短端在出現調整之後或是較爲確定的機會。但是對於長端，我們認爲仍需觀察財政政策的落地情況以及之後經濟是否能夠企穩。在具體操作方面，正如我們過去幾期報告中提到的，需順勢而爲，降低久期暴露。
風險
統計口徑發生變化。
正文
本周二央行宣布降准降息並於周五落地，資金面轉松，資金價格下行明顯。同時本周央行累計進行14611億元逆回購和3000億元MLF操作，當周共有18024億元逆回購到期，累計淨回籠413億元。但是債市在穩增長政策出台並超出市場預期的情況下，止盈需求明顯增長，周二开始債市出現大幅調整，周三雖有回落，但是周四周五在風險偏好繼續回升的情況下，債市再度大幅走弱，全周來看，10年期國債收益率上行13bp至2.17%，30年國債收益率上行20bp至2.35%。非金融信用債一級發行量小幅回升，但到期量繼續增長，淨增量也連續兩周爲負。
二級市場方面，信用債跟隨利率債調整，周五更爲明顯，或受到資管產品贖回的影響，1年期收益率上行1-5bp，3年期收益率上行5-9bp，5年期上行11-15bp左右。整體表現弱於基准利率，導致信用利差全面走擴，其中中高等級走擴2-4bp, 低等級走擴6-7bp。從歷史分位數來看，目前1年期信用利差在歷史10-30%分位數左右，3-5年在5-20%分位數左右。
具體需求方面來看，本周理財开始回表，規模減少3900億元左右。結構上主要是現金管理類、封閉式和定开型產品貢獻，規模分別回落2000億元、1400億元和400億元，非現日开規模下降100億元，其余類型產品變化不大。從非金融信用債淨买賣數據來看，本周理財淨买入規模爲127億元；基金淨买入102億元，5年以上品種多爲淨賣出；保險公司淨买入42億元，其他資管類機構本周淨买入規模344億元。包含銀行二永債的其他類債券來看，銀行理財淨买入70億元，不過周五轉爲賣出；基金轉爲淨买入37億元，主要是周四买入較多，其余時間多爲賣出；保險公司淨賣出85億元，其他類資管機構淨买入203億元。
短期來看，我們認爲穩增長政策發力或對債市情緒持續產生影響，同時金融機構可能會面臨新一輪贖回的考驗，短期債券市場或仍面臨收益率上行的壓力。不過從歷史經驗來看，機構面臨流動性衝擊之後最先企穩回落的是中短端，且在央行貨幣政策維持寬松下，中短端並不具備收益率持續上行的基礎，所以我們認爲對於負債端相對穩定的機構來講，中短端在出現調整之後或是較爲確定的機會。
但是對於長端，我們認爲仍需觀察財政政策的落地情況以及之後經濟是否能夠企穩。在具體操作方面，正如我們過去幾期報告中提到的，需順勢而爲，降低久期暴露。
低隱含評級成交情況
隱含評級AA、AA（2）評級活躍個券成交收益率有所分化，各評級樣本券平均剩余期限均有所拉長。AA評級活躍券中城投佔比超4成，區域較爲分散，產業中煤炭、基建設施、多元金融等活躍券較多；AA（2）評級活躍券中地市級平台佔比超半數，主要集中在江西、山東等地。具體來看：
隱含評級AA的成交中城投佔比超4成，區域較爲分散，剩余期限2.98年左右的南浦口國投成交在2.34%附近，成交價和估值分別上行5bp和7bp。其余較爲活躍的個券多集中在煤炭、基建設施、多元金融等行業，剩余期限1.99年左右的晉能煤業成交在2.30%附近，成交價和估值分別上行5bp和15bp；剩余期限9.79年左右的雲能投成交在3.38%附近，成交價和估值均上行26bp。
隱含AA（2）評級樣本中，地市級平台佔比超半數，其余多爲區縣、省級平台，主要集中在江西、山東等地。剩余期限2.93年左右的余姚城投成交在4.98%附近，成交價和估值分別上行4bp和3bp；剩余期限3.76年左右的山東東財建投成交在3.2%附近，成交價和估值分別上行30bp和11bp；剩余期限4.86年左右的泰安城投成交在2.92%附近，成交價和估值分別上行7bp和15bp；剩余期限4.69年左右的贛州开投成交在3.08%附近，成交價和估值分別上行8bp和10bp。
注：本文摘自中金公司2024年9月28日已經發布的《穩增長政策發力，債市調整明顯》；王海波 分析員 SAC 執業證書編號：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512、萬筱越 分析員 SAC 執業證書編號：S0080522070004、許 豔 分析員 SAC 執業證書編號：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876、徐宇軒 聯系人 SAC 執業證書編號：S0080123100085
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