興業研究：經濟數據的四項分化

2023年第二季度GDP當季同比錄得6.3%，兩年復合增速爲3.3%，較第一季度下降1.3個百分點。經濟數據呈現四項分化：一是投資動能分化。6月三駕馬車之中，投資當月同比有所改善，帶動建築鏈條上的黑色、有色與非金屬礦工業增加值同比明顯回升。在投資中，房地竣工與开工當月增速雙雙回落；基建步伐有所加快；制造業投資進一步向綠色產業方向集中。二是消費復蘇分化。社交相關商品修復，金銀珠寶、服裝鞋帽、體育娛樂分項同比持續高增，汽車消費在高基數下顯著回落。三是產能利用率分化。工業產能利用率小幅回升，多數行業的產能利用率有所改善，但食品制造業產能利用率下降至有數據以來的次低值，僅高於2020年第一季度。四是就業市場格局分化。6月城鎮調查失業率持平於上月。分學歷看，與2023年2月相比，大專及以下學歷調查失業率均有下降，但隨着畢業季的臨近，本科及以上學歷失業率小幅上升。

事件：

2023年6月社會消費品零售同比錄得3.1%，前值12.7%，市場預期值爲3.3%。固定資產投資累計同比錄得3.8%，前值4.0%，市場預期值爲3.3%。工業增加值同比4.4%，前值3.5%，市場預期值2.5%。2023年第一季度GDP同比6.3%，前值4.5%，市場預期值7.1%。

點評：

一、投資：制造業投資向綠色產業方向集中

2023年6月，全國固定資產投資累計同比降至3.8%，較上月下降0.2個百分點，但固定資產投資當月同比有所改善，由上月的2.2%提升至3.3%，當月同比兩年平均增速爲4.6%，較上月增加1.1個百分點。基建、制造業投資當月同比皆較上月回升。

6月房地產投資當月同比同上月持平，錄得-10.2%，兩年平均同比增速爲-9.9%，較上月繼續下降0.9個百分點。銷售端來看，商品房銷售持續疲弱。商品房銷售面積、銷售額當月同比跌幅進一步擴大，分別錄得-17.5%和-18.8%。生產端方面，房地產新开工仍在低位下行，6月新开工面積當月同比下行至-30.2%。房屋竣工增速進一步回落，當月同比從前月的24.4%下降至16.3%。資金來源方面，6月房地產資金來源當月同比增速下滑12.8個百分點至-21.9%。其中個人按揭貸款當月同比由前月22.0%大幅下降至-12.5%，是房地產資金來源同比顯著下滑的主要原因。雖然6月房地產投資當月同比並未繼續下探，但需求端和生產端的同時走弱仍折射出房地產投資改善前景並不明朗。

基建投資持續發揮托底作用，6月基建投資同比進一步上升至12.3%[1]。從分項表現來看，電熱水力投資當月同比增速有所下降，但仍保持25.7%的較高水平。6月交運倉儲投資出現了較大幅度的增長，當月同比增長22.1%，較上月提高18.7個百分點。傳統基建投資對整體投資增速的支撐作用仍然明顯。其他基建分項方面，水力環境、教育和衛生投資的當月同比增速則出現負增長，分別下跌1.1%、1.2%和9.0%。

制造業投資邊際回暖，6月制造業投資當月同比增長6.0%，較前值回升0.9個百分點。兩年平均同比增速錄得7.9%，較上月提升1.8個百分點。新能源產業鏈相關行業依然保持較爲亮眼的投資表現，電氣機械、汽車制造6月同比增速分別錄得38.9%和25.5%，分別較上月提高7.2和9.0個百分點。此外，受去年同期低基數影響，6月有色行業投資同比增速上升較爲明顯，當月同比增長32.6%。

當前我國制造業投資顯現出較爲顯著的結構化特徵。在制造業整體利潤增速低位運行的情況下，新能源產業鏈相關的電氣機械、汽車制造和運輸設備行業仍保持盈利增長。穩定的市場預期是投資增長的有力動能，當前保持強勁投資增長的行業同樣集中在盈利能力較強的新能源、電動汽車相關產業中。在新能源產業高景氣的拉動下，我國制造業投資結構或將進一步向綠色產業方向集中。

二、消費：政策效用初見端倪，家電消費有所改善

上半年，我國消費修復勢頭良好，社會消費品零售總額累計同比增長8.2%。伴隨基數效應消退，6月社會消費品零售總額同比增速較上月進一步下行9.6個百分點，錄得3.1%；兩年復合增速錄得3.1%，高於5月的復合增速2.5%，但低於2021年的4.0%。消費意愿不強是消費增長較慢的主要原因。從全國居民人均消費佔收入的比例來看，2023年第二季度這一比例爲68.2%，低於2021年同期的69.4%。

從分項表現來看，餐飲修復斜率仍高於商品：其中餐飲收入同比錄得16.1%，較5月下降19.0個百分點；商品零售同比增長1.7%，較5月下降8.8個百分點。

商品消費方面，6月商品零售同比增速下降8.8個百分點至1.7%，其中限額以上單位商品零售同比錄得1.4%。商品細項上，仍主要呈現與社交相關商品的修復，金銀珠寶、服裝鞋帽、體育娛樂分項同比持續高增，上述分項上半年累計同比分別錄得17.5%、12.8%和10.5%。6月9日，商務部等四部門印發《關於做好2023年促進綠色智能家電消費工作的通知》；6月29日，國務院常務會議審議通過《關於促進家居消費的若幹措施》。伴隨着各地政策落地，家用電器和音像器材6月同比錄得4.5%，1-6月累計同比年內首度轉正。汽車方面，由於2022年6月1日起开始執行購置稅優惠政策，在高基數效應下，6月汽車同比錄得-1.1%，較5月大幅下降25.3個百分點。剔除汽車後，一般商品同比增速約爲2.1%，低於5月的8.9%。

服務消費方面，端午假期拉動整體服務類消費需求。6月，19城地鐵客運量環比增長1.6%，略好於季節性。6月餐飲消費同比錄得16.1%，較5月下降19.0個百分點；其中限額以下餐飲表現連續2個月好於限額以上，或表明供給瓶頸已經得到有效緩解。電影票房方面，6月電影日均票房較5月環比增長20.9%。值得注意的是，今年3月至6月日均票房分別相當於2019年同期票房水平的46%、61%、93%和96%，呈現逐月改善態勢。

三、生產：出現回暖跡象

工業增加值與服務業生產指數兩年復合增速出現回升。2023年6月，服務業生產指數當月同比由5月的11.7%下降至6.8%，工業增加值當月同比則由3.5%上升至4.4%。但以2021年至2023年兩年年均復合增長率來看，服務業生產指數由5月的3.0%反彈至6月的4.0%，而工業增加值則由2.1%上升至4.1%。整體而言，工業增加值與服務業生產指數6月出現回暖跡象。

分行業來看，6月份中上遊行業的工業增加值當月同比出現明顯回升。建築業較爲相關的黑色、有色與非金屬礦同比均較上月出現了明顯回升。汽車行業工業增加值高位回落，整體仍主要反映去年疫情導致的低基數因素變化。勞動密集型相關工業表現持續疲弱，紡織業增加值當月同比錄得-0.4%，自2022年4月後一直保持同比負增長。計算機電子行業增加值同比雖由5月的0.0%上升至6月的1.2%，但增速中樞較歷史出現了明顯下移。

值得注意的是，隨着疫後經濟的恢復，第二季度工業產能利用率略有回升，從第一季度的74.3%上升至74.5%，但食品制造業的產能利用率繼續放緩。2023年第二季度食品制造業的產能利用率爲68.1%，僅高於疫情較爲嚴重的2020年第一季度的水平。

GDP方面，2023年第二季度GDP當季同比錄得6.3%，低於市場預期0.8個百分點。從三大產業當季同比表現來看，第一、第二和第三產業當季同比分別錄得3.7%、5.2%和7.4%，較2023年第一季度分別持平、上升1.9個和上升2.0個百分點。從兩年復合增速來看，2023年第二季度GDP兩年復合增速爲3.3%，較第一季度下降1.3個百分點；第一、第二和第三產業增加值相應讀數分別爲4.0%、3.0%和3.4%，較第一季度分別下降0.8、1.5和1.3個百分點。