9月FOMC前瞻：這次難降50bps，今年難降...

北京時間9月19日（下周四）凌晨2點，美聯儲將公布9月FOMC會議決議。①市場預期：分析師一致預期25bps降息，但市場對50bps降息的呼聲讓交易員仍在50bps上押有籌碼。

根據彭博調查，113名分析師中有100人預期本次降息25bps。但市場也充斥着降息50bps的呼聲。前紐約聯儲主席Dudley表示美聯儲有強烈理由降息50bps，“美聯儲通訊社”、華爾街日報記者Timiraos撰文稱，美聯儲決策者正在考慮是降息25還是50bps，其表示“從25bps开始降息是阻力最小的途徑，但如果預計今年晚些時候會有更大幅度降息，市場可能會質疑爲何不早點开始行動”。

受此影響，最新市場對於9月降息25/50bps預期“五五开”，聯邦基金期貨隱含9月降息1.5次/37bps。

②基准判斷：9月降息25bps，美聯儲沒有降息50bps的充分條件、必要條件與金融條件。

從通脹缺口來看，美聯儲降息的充分條件雖在增強但仍然面臨反復的風險。美國8月核心CPI環比超預期，居住通脹同比反彈，提醒着美聯儲雖然通脹仍延續改善但黏性依舊。如若美聯儲开啓連續大幅的降息，導致金融條件寬松、經濟需求反彈，則易重演24H1通脹反彈、降息延後的場景。

從產出缺口來看，美聯儲降息的必要條件或沒有市場預期的那么強。近期經濟數據雖有疲軟，但整體仍然在均衡水平以上，亞特蘭大聯儲GDPNow模型顯示最新24Q3美國GDP增速預期爲+2.5%。同時，勞務市場雖有走弱，但勞務供需缺口仍爲正數，疊加供給對勞務市場的擾動，當前美國勞務市場並非在非线性走弱的臨界點上。

最後，從資本市場來看，當前金融條件仍然偏松，其中，美股收復8月初流動性危機的失地、美債利率仍在計價過度樂觀的降息。如若連續/大幅降息，則易重演24H1“降息預期升溫→金融條件寬松→增長&通脹反彈→降息預期降溫”的拉扯。

③降息前景：點陣圖難指引今年4次、明年累計10次的降息。基於前一部分的判斷，市場當前計價的今年116bps、明年累計250bps的降息預期存在顯著回調的風險。考慮到當前美國經濟仍是“退而不衰”、核心通脹黏性仍存，我們預期9月點陣圖或指引全年2-3次，至2025年底累計5-6次的降息。另外，鑑於大選的不確定性，明年的點陣分布應較爲離散。

風險提示：高利率持續導致金融風險再度發酵；美聯儲過早开啓降息引發二次通脹風險；美國經濟走弱幅度超預期。