The 1 trillion question... - 愛問普拉斯

美股的再度大幅調整，加上就業數據連續走軟，讓更多投資者开始押注9月降息50個基點。在9月18日議息前，美國僅剩下CPI這一相對重要的經濟數據，即使CPI數據顯著低於預期，美聯儲會否真的選擇降息50個基點，也仍然存在不確定性。

上周美國連續公布了ADP和非農就業數據，結果這兩項數據均低於市場預期，ADP就業數據更是一片盡墨，低於所有被調查經濟分析師的預測；非農就業數據盡管也相對疲弱，但失業率表現尚屬正常，總體上可以說是“中規中矩”。

美聯儲網紅票委沃勒支持降息並表示，美國經濟既沒有陷入衰退，也預計不會走向衰退。昨夜公布的最新GDPNow數據也顯示，美國經濟第三季度最新的預估值爲2.5%（環比，折年率），這個數字也很難讓我們相信美國經濟面臨嚴重的衰退風險。

事實上，市場中押注25個基點降息和50個基點降息的，其實是兩類人。認爲可能降息50個基點的，大概率是股票市場的直接參與者，他們擔心的是貨幣政策“不達標”而導致股票市場進一步重挫；而認爲降息幅度爲25個基點的，更關心美國貨幣政策的轉向。

我們也調整了今年的降息預期，從此前的50個基點調整爲75個基點，也就是說在未來的三次議息會議中，美聯儲均會降息25個基點。目前市場預期今年美聯儲降息的幅度超過110個基點，換言之，市場認爲未來的三次會議中會有兩次的降息幅度爲50個基點。

上周美國連續公布了ADP和非農就業數據，結果這兩項數據均低於市場預期，ADP就業數據更是一片盡墨，低於所有被調查經濟分析師的預測；非農就業數據盡管也相對疲弱，但失業率表現尚屬正常，總體上可以說是“中規中矩”。在非農就業數據公布後，美聯儲網紅票委沃勒支持降息並表示，如果合適，將提倡“前置性地”降息，對降息力度和速度持开放態度。沃勒認爲“就業存在一些下行風險”，他將“密切關注”。同時，他也指出，美國就業市場繼續趨軟，但並沒有惡化。美國經濟既沒有陷入衰退，也預計不會走向衰退。

對美國經濟相對悲觀者關注到了沃勒對於“前置性降息”的表態，但如果對經濟持樂觀看法，則會看到沃勒並不認爲美國經濟已經陷入“衰退”，而昨夜公布的最新GDPNow數據也顯示，美國經濟第三季度最新的預估值爲2.5%（環比，折年率），這個數字也很難讓我們相信美國經濟面臨嚴重的衰退風險。因此，較爲理性的解讀是，美聯儲仍然需要更多的數據來對經濟進行評估，就業市場的狀態盡管出現降溫，但是否表明美聯儲需要立刻採取激進行動，答案可能仍然是模糊的。

事實上，市場中押注25個基點降息和50個基點降息的，其實是兩類人。認爲可能降息50個基點的，大概率是股票市場的直接參與者，他們擔心的是貨幣政策“不達標”而導致股票市場進一步重挫；而認爲降息幅度爲25個基點的，更關心美國貨幣政策的轉向。到最終，我們仍然需要等待9月18日的美聯儲議息會議，而無論降息幅度多少，只要股票市場會出現上升，投資者都會彈冠相慶——那時候，降息幅度就不重要了。如果股票市場下跌，那么到底是25還是50，大概率還要爭吵一番。我們可以大膽假設一下，如果美股在未來十天不出現史詩級別的下跌——比如說像新冠疫情期間一樣——那么美聯儲仍然會選擇25而非50。因爲時至今日，納指在年內的漲幅仍然超過10%。同時，道瓊斯工業指數則一直表現穩健，換言之，市場的博弈仍然集中在科技板塊。

這個時候，我們不得不討論一下美股的季節性，從過去的經驗來看，9月份美股大概率會出現相當幅度的下跌，個中原因似乎也難有定論。但過去的經驗也表明，9月份往往是美元指數表現較強的時刻，但目前爲止，美元指數的表現仍然是一言難盡。從這個角度而言，市場需要釐清美股和美元指數的“季節性”到底是否在今年會重現。關於“季節性”，我個人一向是給予尊重的，因爲不斷重復的事情，雖然看似無釐頭，但可能往往最有盼頭和奔頭。

說到這一點，其實我們相信，在本月美聯儲轉向時，25而非50是一個更常見的選項，相信這也更加符合歷史規律。對於政策決策者而言，釋放“轉向”信號可能更加重要，歷史經驗也表明，在美聯儲轉向時，一個相對“保守”的25個基點，反而更容易得到更多人的支持。

當然，我們也在周末調整了今年的降息預期，從此前的50個基點調整爲75個基點，也就是說在未來的三次議息會議中，美聯儲均會降息25個基點。目前市場預期今年美聯儲降息的幅度超過110個基點，也就是說市場認爲未來的三次會議中會有兩次的降息幅度爲50個基點。這也就意味着，市場與分析師，最終只有一方是正確的，讓我們拭目以待！

注：本文來自國泰君安證券(香港)有限公司發布的《The 1 trillion question: 25還是50？》，報告分析師：周浩、孫英超

本訂閱號不是國泰君安證券研究報告發布平台。本訂閱號所載內容均來自於國泰君安證券研究所已正式發布的研究報告，如需了解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰君安證券研究所發布的完整報告。本訂閱號推送的信息僅限完整報告發布當日有效，發布日後推送的信息受限於相關因素的更新而不再准確或者失效的，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息以國泰君安證券研究所正式發布的研究報告爲准。

本訂閱號所載內容僅面向國泰君安證券研究服務籤約客戶。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰君安證券研究服務籤約客戶，爲控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號中信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢並謹慎決策。國泰君安證券及本訂閱號運營團隊不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本訂閱號所載內容版權僅爲國泰君安證券所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或者引用，如因侵權行爲給國泰君安證券研究所造成任何直接或間接的損失，國泰君安證券研究所保留追究一切法律責任的權利。

標題：The 1 trillion question: 25還是50？

地址：https://www.iknowplus.com/post/145933.html