6月經濟數據有哪些新信號？

2023年上半年，按不變價格計算，GDP同比增長5.5%，對應的兩年平均同比增速是4.0%；二季度當季同比增長6.3%（一季度爲4.5%），對應的兩年平均同比增速是3.3%（一季度爲4.7%）。

若要完成全年增長5%的目標，全年不變價GDP要達到118.9萬億元，上半年已實現55.6萬億元，下半年需完成63.3萬億元，按照2015-2019年的三、四季度GDP佔下半年GDP比重均值估算，三季度和四季度GDP分別需要達到30.3和33.0萬億元，環比增速分別爲5.6%和9.3%，對應的同比增速分別爲4.5%和4.7%，兩年平均增速分別爲4.2%和3.8%。

從兩年平均同比增速看，上半年經濟整體呈現出先上後下的特徵。

一季度是疫後積壓需求集中釋放帶動恢復式、補償性的增長。居民消費尤其是线下服務消費強勢增長；企業部門產能恢復生產回暖，去年末的積壓訂單逐步兌現驅動出口維持韌性，同時企業預期向好也帶動部分補庫需求。

二季度則是外需承壓和內需修復不穩固驅動工業企業去庫存。隨着積壓需求的逐步兌現，補償性增長漸入尾聲，環比修復速度放緩。同時，由於居民部門資產負債表未完全修復，就業及收入預期也尚不穩定，企業面臨着需求不足、盈利下降的問題，兩大部門預期均有所轉弱。

下面，紅塔證券對6月的經濟數據進行具體分析。

消費：出行相關消費和商品消費均有所改善

上半年社會消費品零售總額同比增長8.2%，其中，6月當月社零增長3.1%，兩年平均增速爲3.1%，較5月提高0.5個百分點。

一是出行相關消費增速改善。

6月以來在端午假期和暑假的帶動下，居民的出行熱情高漲，12大城市地鐵客運量、百城擁堵指數仍然位於近5年最高水平。

出行半徑擴大及出行天數的拉長帶動相關消費需求增加。6月餐飲收入兩年平均增長5.6%，較上月提高2.3個百分點，服裝鞋帽、針紡織品類、化妝品類以及金銀珠寶類零售額兩年平均增速分別爲2.7%、9.0%、5.5%，均較上月有明顯的提高。

二是商品消費特別是耐用品消費增速也明顯改善。

6月商品零售額兩年平均增速爲2.8%，較前值提高0.3個百分點。其中，耐用品消費回暖，汽車零售額兩年平均增長8.2%，較前值提高5個百分點。

隨着地產竣工交房，裝修需求增加，夏季高溫居民對空調、電扇等清涼電器需求的增加，疊加“618”購物節的促銷，家具家電類消費明顯改善。家用電器和音響器材類零售額兩年平均增速由負轉正，爲1.4%；家具類、建築及裝潢材料類兩年平均下滑5.0%、8.8%，降幅較上月分別收窄2.1和5.2個百分點。

固定資產投資投資：2023年上半年全國固定資產投資增長3.8%，1-5月爲4.0%。

分企業類型來看，國企依舊發揮着“頭雁效應”，是固定資產投資項的主要支撐，上半年同比增速爲8.1%，民企同比增速則僅爲-0.2%，民間投資活力仍有待激發。

制造業：優勢產業投資維持韌性

上半年制造業投資同比增長6.0%，與前值持平。今年以來，在外需承壓、內需修復緩慢的情況下制造業投資依舊維持韌性的原因有兩點：

一是財政政策和貨幣政策的協同爲制造業企業提供便捷的融資手段和低利率的融資環境。據央行公布，6月末，制造業中長期貸款余額同比增長40.3%，比上年同期高10.7個百分點，比全部產業的中長期貸款增速高22.3個百分點，其中，高技術制造業中長期貸款同比增長41.5%，比上年同期高11.5個百分點[1]。

二是高技術制造業技術更新迭代較快，具有較強的增長潛力，技術進步有助於提高生產效率和邊際投資回報，在政策支持下，這些企業會繼續擴大投資。

從行業來看，高技術制造業投資累計同比增長11.8%，汽車制造業累計同比增長20.0%，電氣機械及器材制造業累計同比增長38.9%，計算機、通信和其他電子設備制造業同比增長9.4%，化學原料及化學制品制造業同比增長13.9%，有色金屬冶煉及壓延加工業同比增長14.2%。

不過，數據顯示，紡織業投資累持續低迷，累計同比下滑2%，通用設備制造業和專用設備制造業投資增速繼續下滑，6月累計增速分別爲3.7%和7.7%，增速較上月分別回落0.8和0.9個百分點，這背後或許對應着外需回落給我國制造業出口帶來的壓力。

基建：投資增速小幅回落

上半年基建投資（不含電力）同比增長7.2%，前值7.5%。

據百年建築網披露[2]，全國基建項目开工數量已經連續2個月下滑，6月份全國开工項目數量環比下降33.97%，總投資額環比下降44.4%，這與瀝青开工率同比走弱的趨勢一致。

一來可能是二季度專項債發行速度偏慢影響後續的資金下發以及項目开工的速度，二來可能是6月高溫和降雨天氣增多對露天施工產生一定幹擾，三來可能是在隱性債務嚴監管要求下，基建項目審批嚴格，項目落地時間偏長。

房地產：銷售和投資增速均繼續走弱

上半年商品房銷售面積累計同比下降5.3%，降幅較上月擴大4.4個百分點，其中住宅銷售面積下降2.8%。不同能級城市的房屋銷售景氣度仍存在較大差異。6月30大中城市中一线城市商品房日均銷售面積同比下滑18.5%，環比增長12.0%，而二、三线城市同比分別下滑38.7%、24.3%，環比分別下滑7.3%、0.9%。

銷售低迷拖累房企內源回款，定金及預收款累計同比下滑0.9%，較上月回落5.3個百分點；個人按揭貸款累計同比增長2.7%，前值爲6.5%。

同時，房企信用風險還在繼續暴露，根據同花順數據統計，上半年房企信用債[3]違約規模已達到947.8億元，佔去年總違約規模的58.9%，信用風險影響房企外部融資能力，上半年來源於國內貸款資金累計同比下滑11.1%，降幅較1-5月繼續擴大0.6個百分點。

房屋銷售回款不暢以及外部融資困難加劇房企資金壓力，投資拿地的意愿及能力均有所減弱。上半年全國房地產开發投資同比下降7.9%，降幅較前值擴大0.7個百分點。前後端投資建設分化程度加大，“保交樓”壓力推動竣工面積同比增長19.0%，而新开工面積和施工面積分別較前值下降1.7和0.4個百分點，至-24.3%和-6.6%，土拍市場景氣度也較低，全國住宅類用地成交規劃面積同比下滑38.3%。

生產：工業企業生產活動加快

6月規上工業增加值同比實際增長4.4%，較上月加快0.9個百分點，兩年平均增速爲4.1%，較上月加快2.1個百分點。

分三大門類來看，採礦業、制造業和電力、燃氣及水的生產和供應業增加值的兩年平均增速分別爲5.0%、4.1%和4.1%，增速較上月分別提高2.2、2.0和1.6個百分點。

具體來看，受益於基建投資拉動的需求增長和行業低庫存的影響，黑色金屬行業生產活動明顯加快。黑色金屬礦採選業和黑色金屬冶煉及壓延加工業的兩年平均增速分別爲7.8%和4.1%，前值分別爲1.6%和0.2%；6月鋼材產量同比增長5.4%，前值爲-1.3%。

高技術行業企業生產繼續維持韌性。6月汽車制造業、電氣機械和器材制造業、計算機通信和其他電子設備制造業的兩年平均增速分別爲12.4%、14.1%和6.0%，較上月分別回升5.1、2.9和2.4個百分點。這也帶動了上遊有色金屬的生產，有色金屬冶煉及壓延加工業兩年平均增長7.0%，較上月提高1.7個百分點。

但是，6月工業企業產銷率爲95.7%，上月爲96.6%，去年同期爲96%，若未來需求修復速度不及預期，銷售熱度的下滑可能會使部分行業繼續去庫存。

總結一下，從6月經濟數據的邊際變化來看，雖然外需承壓，但內需修復速度加快，疊加政策發力，工業企業生產加快，制造業投資繼續維持韌性。不過，基建投資小幅回落，房地產开發投資繼續下滑，民間投資萎縮趨勢加劇。

後續來看仍需對居民和企業資產負債表的修復速度保持高度關注。一是在就業和收入預期未得到明顯改善之前，居民資產負債表的修復及擴表還需要一定時間。二是全球經貿周期處在下行階段，外需收縮的背景下我國制造業出口承壓。三是地產鏈修復緩慢不僅加大房企的資金鏈壓力，還會影響居民實物資產的財富效應，削弱居民消費能力和信心，同時也會推動地方政府債務風險防控壓力增加。

從兩年平均增速看，二季度大概率是全年低點。近期黑色、有色大宗商品價格也企穩回升了，這意味着市場對未來的預期有了改善，隨着擴大內需和改善預期的宏觀政策持續發力，經濟復蘇內生動力有望逐步增強。

注：