投資白酒的關鍵是這些！

今天的文章我們繼續聊一聊白酒。

最近，市場上關於白酒業績的擔憂又开始發酵。由於不少小夥伴對白酒也是比較關注，所以今天的文章我們就先借着機構的一些數據，再度表達一下我們的觀點。

1.首先是機構數據及觀點

由於白酒的批發價是衡量白酒供求關系的一個重要指標，反映了白酒在流通和銷售前的價格變動趨勢，所以我們這裏先來看一看一些白酒的近期價格變動情況。

(數據截止8月16日)

從數據中，我們可比較明顯的看到，得益於茅台此前的一攬子穩價舉措，飛天茅台的批價逐漸开始企穩回升；五糧液價格方面也比較穩健；而像老窖1572和洋河夢M6則出現不同程度的下滑。所以從價格趨勢變化上來看，品牌力越是夠硬的白酒，價格就相對越是堅挺。

分品牌來看，各大酒企回款進度基本良好(南京證券8.25)：

·受前期廠家控貨穩價及經銷商爲迎接中秋國慶旺季出現惜售情況影響，茅台普飛價格穩定在原箱2700+/瓶，散飛2400+/瓶；目前，渠道回款已完成全年進度70%+。

·五糧液經銷商普遍开始按照八代1019元/瓶打款，目前回款進度約完成全年進度的85%。

·瀘州老窖目前回款進度約爲全年進度的75%。

·山西汾酒發布“巨匠”系列產品，目前回款進度約爲全年計劃65-67%。

·洋河股份已开啓雙節活動，目前回款進度約爲全年計劃的70%。

整體看下來，一些主流白酒企業的經營回款情況，(和股價比起來)似乎並未體現出市場的悲觀。機構點評的觀點是：從已發布中報的公司情況來看，高端、地產酒龍頭公司依然保持穩健增長，次高端延續承壓態勢，行業分化繼續。

2.其次是我們的簡評觀點

展开全文

1)白酒還得看品牌：熟悉我們的老粉絲應該都知道，研究院對於白酒，向來的觀點就是：“能看龍一就不看龍二，能看龍二就不看其他的”觀點(如果估值差別不大的情況下)——“白酒行業無論是國內還是國外視角來看，從歷史上來看都是呈現龍頭集中的特點；且從此前我們回顧“禁酒令”期間的表現來看，越是高端的白酒，受到的影響的確就越少。”

大家可以回顧此前文章：

·茅台又到了互道XX的時候！

·以海外爲鑑：高端酒品升級趨勢長期持續

爲何品牌對白酒企業如此重要？此前我們在“深度解讀資本玩法：白酒大漲，這車還能上嗎？”一文中，曾提及過品牌的重要性。

當時文章概括提到，“高端白酒的長期漲跌天花板可以一句話概括：做高端白酒的上限基本看“命”，就看你是不是“老名酒”，品牌越大上限越高。同時老名酒口感底子都不差。再有錢也不能逆天改“命”。把窖池搬到1573年，或者回到紅色時期、成爲領導喜歡喝的酒，這種事多少錢都辦不到。”所以高端白酒的品牌根植於深厚的文化底蕴，你有沒有足夠的酒文化底蕴，這個底蕴是否在歷史上積累足夠多優質的的受衆群體的認同很重要。這種开局別家就無從復制。

所以現在的事實是，短期白酒企業可能短期受到宏觀影響，需求側預期不景氣，但是在供給側並沒有人替代它，茅(五)依然是頭部一二梯隊。如果拉長時間維度來看十年。這個事情的矛盾還是得取決於品牌，東西好不好才是關鍵。

2)經銷渠道也在變化：我們從當下一些市場酒行的轉變也能看得出，當下市場應對“危機”的調整思路。

作爲連接上遊酒企和下遊供應商及大衆消費市場之間的紐帶，華致酒行的經營表現，可以被視作觀察白酒行業風向的一個前瞻窗口。

比如：華致酒行在半年報以及投資者關系記錄表中都提到：因爲市場需求變化(中低檔的精品酒沒那么好賣了)，名酒(茅台、五糧液等)銷售佔比同比提高，但部分名酒的毛利率有所下降(提價了，成本被動增加)。

可見，在整體大環境不景氣的形勢下，連經銷商都开始向頭部酒氣集中，雖然利潤可能不及從前，但趨勢上大家可以感受一下。

3)最後再聊一聊估值：

其實對於白酒的估值，其實此前文章我們也曾多次表達過觀點。這裏再新談幾點。

1.從結構上，我們認爲未來市場的龍頭集中趨勢不一定發生改變，茅台依然是那個茅台，五糧液亦是。但從當下環境來看，的確市場的預期表現並不樂觀。

2.由於白酒的報表是滯後的，因爲他們可以壓貨給酒商，目前機構看的是酒商的壓力。之前就是因爲這個白酒股才跌的，但大部分已經反應在股價中，這個好轉的過程可能需要時間，所以感興趣的粉絲，動銷這些數據還是值得參考一看的。

3.對於白酒，有的現在靜態來看其實具有一定安全邊際。高端白酒的生意長期來看不賺錢還是挺難的(非高端的自不必多看)。如果一些頭部酒企愿意繼續提升分紅率(提了更好)，我們認爲即便日後增速放緩，從股東回報的角度來看，也是能夠接受的。

4.茅台估值方面，其實我們在歷史文章和價投圈中討論不少，而且也會根據業績隨時更新。當下4%-5%的股息率，即便不考慮增長，僅從內含收益率角度看也比A股絕大多數公司劃算。但事實上茅台還是有潛在的增長空間的，從長期來看我們依然保持相對樂觀。

歷史文章回顧：