美股科技板塊當下的主要分歧

受宏觀經濟、大選等多因素共同影響，近一個月美股科技板塊大幅波動，市場擔憂亦隨之加劇。在宏觀經濟軟着陸的基准假設情形下，結合我們對GenAI技術浪潮、美股科技板塊&權重個股估值水平的分析，我們判斷當前美股科技板塊整體風險相對有限，市場的高波動主要來源於對宏觀層面的過度擔憂、對大選不確定性的厭惡，以及前期擁擠的交易結構等。估值合理是市場最重要的保障之一，剔除個別權重股，目前美股科技股板塊估值整體處於合理期間，疊加板塊穩步上行的業績周期，我們繼續維持對板塊未來6~12個月的樂觀看法。

▍美股科技股：多因素交織，近期大幅波動。

過去一個半月，美股市場的表現大起大落，中報季、降息預期、美國大選、宏觀衰退擔憂、日元套息交易回轉等多因素同時影響着市場，市場亦开始思考過去一年多以來的美股科技板塊牛市終結的可能，我們統計發現，自7月中旬高點到8月7日的低點，SOX（費城半導體）、納斯達克、標普指數累計下跌27%、14%、8%。而伴隨着最近兩周相對較好的PMI、就業數據的公布，市場亦开始從前期宏觀衰退的擔憂中逐步恢復，截至目前（8月16日），SOX、納斯達克、標普指數已從低點累計反彈13%、8%、6%。

▍市場波動根源：宏觀、大選、AI、交易結構等。

1）宏觀：美聯儲“數據依賴”的貨幣政策路徑，疊加短期宏觀數據的高波動、難以預測性，使得市場對於短期微小的宏觀數據變化極度敏感，今年以來，美股市場先後交易通脹下行、滯脹、經濟衰退等宏觀情形；

2）大選：選情的焦灼，疊加兩黨在外貿&關稅、內部稅收&產業監管等層面截然不同的政策主張，亦客觀上推升了市場的波動率；

3）AI：面對持續巨額CAPEX投入，市場开始更多關注企業AI應用的具體進展，以及AI相關CAPEX投入的ROIC合理性；

4）交易結構：過去兩年，科技巨頭、半導體&硬件一枝獨秀，市場在交易方向、倉位結構等層面高度一致和擁擠，低波動的市場亦使得跨市場、資產類別套利倉位不斷累積。

▍市場當前主要矛盾：宏觀衰退風險、AI持續性擔憂、估值水平等。

目前市場關於美股科技股主要的分歧&擔憂集中於：宏觀經濟衰退、AI技術浪潮破滅、板塊估值偏高等。

1）宏觀擔憂，結合美股主要企業的二季報及其後續展望，經濟增速放緩、軟着陸仍是當前最爲可能之情形，同時相較於以往，目前FED 5.25%的基准利率亦能提供充足的政策空間；

2）AI持續性，我們判斷，未來2~3年，全球AI算力的投入仍可持續，長期則需要解決AI上遊CAPEX投入、下遊應用產出之間的商業閉環，中間依賴於對系列核心事件的觀察和驗證（專題報告《前瞻研究行業美股半導體&硬件專題報告—如何看待近期美股半導體、AI算力的調整》，20240731）；

3）估值水平，目前標普500、SOX指數PE（NTM）分別爲22.5X、29.4X，高於過去十年均值（18.5X、19.2X），我們判斷主要受個別權重股影響。

▍美股科技股板塊估值：整體處於合理期間。

結合中信證券研究部前瞻組財務預測模型，我們自下而上分析美股科技巨頭、半導體硬件、軟件SaaS板塊估值數據。

▍風險因素：

歐美經濟超預期衰退風險；美國大選不確定風險；全球地緣政治衝突升溫風險；科技行業監管持續收緊風險；AI技術進展不及預期風險；企業關鍵技術、人才流失風險等。

▍投資建議：

在宏觀經濟軟着陸的基准假設情形下，結合我們對AI技術浪潮、美股科技板塊&權重個股估值水平的分析&討論，我們判斷當前美股科技板塊整體風險相對有限，市場的高波動主要來源於對宏觀層面的過度擔憂、大選不確定性的厭惡，以及前期擁擠的交易結構等。估值合理是市場最重要的保障之一，剔除個別權重股，目前美股科技股板塊估值整體處於合理期間，疊加板塊穩步上行的業績周期，我們繼續維持對板塊未來6~12個月的樂觀看法。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年8月20日發布的《前瞻研究行業美股科技板塊專題報告—美股科技板塊當下的主要分歧》報告，分析師：陳俊雲S1010517080001、賈凱方S1010522080001、高飛翔S1010523060003、劉銳S1010522110001、許英博S1010510120041