興證策略：輪動強度已逼近年內新高

近期市場輪動強度已逼近年內新高。我們通過一級行業近五日漲跌幅排名變動絕對值加總，獨家構建了行業輪動強度指數這一指標，用於量化市場的輪動速度。6月底以來，我們看到這一指數持續上升，當前已逼近年內新高。

快速輪動是導致此前市場缺乏賺錢效應的重要原因。而往後看，我們認爲中報有望凝聚市場共識，形成帶來賺錢效應的合力。例如，4月下旬的一季報發布期，一些大盤龍頭、核心資產業績維持韌性；同時出口鏈等亮點也浮現出來。因此市場從4月上半月的過度防御狀態（聚焦高股息）轉向高ROE、高景氣、15+3等攻守兼備的方向。又例如，此前中報預告、快報陸續發布期，我們也看到業績對於股價及行業表現的影響也十分顯著。

事實上，今年景氣投資依然有效，財報業績將是修正預期的重要錨點。短期維度來看，今年，在一季報和中報業績預告&快報披露後的第二天，業績實現正增長的個股大概率取得絕對收益並跑贏所屬行業，而業績虧損的個股以下跌爲主且跑輸行業。中期維度來看，今年領漲個股具備更高的增速。將個股按照1-4月和6-7月漲跌幅分組後，我們發現1-4月漲幅靠前的個股普遍在24Q1業績增速上佔優，而6-7月領漲個股也大多具備更高中報業績預告&快報增速。

與此同時，往年財報季往往是風險偏好收縮的時段，但由於今年市場本身的風險偏好很低，導致業績空窗期大家已經納入充分的負面預期，所以財報季反而成爲風險偏好修復的窗口。往年財報季往往是風險偏好收縮的時段，核心是市場前期盈利預期較高，導致股價在業績不達預期後出現回調。而今年的不同之處在於，市場本身的風險偏好很低，導致業績空窗期大家已經納入較多的負面預期，而財報季風險偏好反而迎來修復。如3-4月業績空窗期市場較低迷，反而4-5月份年報、一季報公布後，市場風險偏好出現了一波修復、中證全指盈利預測小幅上修。

此外，中報季有望迎來上市公司密集披露分紅階段，對股東回報的重視有望提振市場信心。隨着監管積極引導上市公司加強股東回報，市場的審美由過去的ROE和G（景氣）逐漸往D（分紅）擴散。我們看到今年以來，在全部A股和絕大部分行業中，23年報有分紅個股普遍跑贏全A/行業中位數和未分紅個股。因此，參考8月8日晚間茅台宣布分紅計劃後對第二天個股股價的催化，若後續多數公司在中報中提出了分紅方案，有望持續修復市場情緒。