中信證券：AI智能眼鏡是端側AI最具性價比的落地硬件
本篇報告在我們此前XR系列報告基礎上，通過復盤的方式，系統性地回答了市場關於AI智能眼鏡的3個主要問題：1）爲什么現在更應該關注AI智能眼鏡；2）值得投資嗎；3）如何投資。
核心結論：中信證券認爲AI智能眼鏡作爲可穿戴設備，在低成本的同時爲消費者帶來劃時代高效率，是當前產業公認的AI最具性價比硬件落地方案，潛在空間巨大，但考慮到重磅產品+關注度+出貨量+滲透率+業績這5大因素尚未滿足，中信證券認爲對於AI智能眼鏡來說，當前更像是TWS耳機的2015-16年，2024年正是AI智能眼鏡領域關鍵的拐點時刻。
投資上，短期，由於AI智能眼鏡短期出貨量僅百萬級別，對應國產供應商業績彈性較低，所以更偏向主題投資，建議關注受益後續AI智能眼鏡重磅產品發布、事件驅動、主題發酵等催化及業績確定性較高的受益標的；中長期，隨着重磅產品的陸續發布+市場關注度的不斷提升，個別廠商有望受益於導入重磅產品迎來α行情；再隨着其它重磅產品的陸續發布+出貨量大幅上升+滲透率出現拐點+業績體現彈性，預計板塊整體將迎來盈利與估值雙升的主线β行情，因此，中長期角度我們建議關注產業鏈環節中價值量佔比最高、格局最優的環節。
▍爲什么現在更應該關注AI智能眼鏡：重磅產品熱銷+拐點臨近。
AR眼鏡當前存在性能、便攜性、成本的不可能三角，中信證券認爲其發展節奏是：空間投影AR（極客產品）→AI眼鏡（穿戴式設備）→AR（計算機），而AI智能眼鏡作爲可穿戴設備，在低成本的同時爲消費者帶來劃時代高效率，是當前產業公認的AI最具性價比的硬件落地方案，同時目前AI智能眼鏡技術逐漸成熟、參與玩家衆多、產品陸續推出，且潛在空間巨大（根據我們測算，僅傳統眼鏡市場2023年市場規模就已接近2012年全球智能手機市場規模），疊加2023年來重磅產品Ray-Ban Meta熱銷（我們預計2024年全年有望超100萬副），伴隨着2024年AI技術的快速迭代及AI智能眼鏡產品的陸續推出，AI智能眼鏡關注度上升。中信證券認爲，AI智能眼鏡趨勢已來，但當前尚未形成共識，2024年正是關鍵的拐點時刻，能否促使AI智能眼鏡成爲行業及消費者的共識需要全球AI領軍企業及消費電子企業的不斷推動。
▍AI智能眼鏡板塊值得投資嗎：潛在替代空間巨大，趨勢已來並在逐漸形成共識。
首先，我們通過復盤過往消費電子產品的成功原因，認爲手機是必需品，消費者爲移動互聯網+智能化升級买單，根據我們測算，平均而言智能機價格相比功能機提升5-10倍，年銷量超10億台；耳機是標配產品，消費者爲真無线+降噪+空間音頻升級买單，TWS耳機價格相比有线耳機提升5-10倍，年銷量近3億台；手表是非必需品，消費者爲運動+健康檢測买單，智能手表/手環年銷量近2億台；而過往AR眼鏡銷量不行主要是因爲這些產品更多是癢點創新，而且售價高、技術不成熟，投資者很難爲其买單。
其次，根據艾瑞咨詢數據，全球有近44億人擁有近視或者老化眼鏡，根據statista數據，2023年全球眼鏡市場規模爲1840.9億美元，接近2012年智能手機市場規模2320億美元，2023年全球僅太陽眼鏡年銷量就有約8.5億副，我們預計隨着AI智能眼鏡的不斷迭代，AI智能眼鏡將成爲有視力矯正問題人群日常生活的一部分，而對於其它人群而言，則可能成爲類似於手表的時尚增量產品，我們測算5千萬副級AI智能眼鏡出貨量對各環節龍頭市值增長爲300-1200億元。
最後，中信證券認爲未來消費者爲AI智能眼鏡买單的核心是AI智能眼鏡在低成本做好基礎眼鏡本體的同時，通過軟硬件一體（近眼顯示+全天候耳機+攝像頭+AI），瞬時連續AI響應，給用戶帶來效率的極大提升。
▍如何投資：主題行情→個別廠商α行情→板塊β全面主线行情。
我們復盤TWS耳機行情，發現重磅產品發布+市場關注度+出貨量+滲透率+業績是TWS耳機發展的5大關鍵要素，在TWS耳機誕生初期直接受益廠商擁有α，相關個股表現有短期催化，板塊β全面行情始於爆發期，錨定產業鏈的業績爆發。並且，我們通過分析AI眼鏡行業的以上5大要素，認爲從時間周期維度看，對於AI智能眼鏡來說，當前更像是TWS耳機行業的2015年-2016年，AI智能眼鏡板塊有望從主題行情→個別廠商α行情→板塊β全面主线行情。
投資上，短期由於AI智能眼鏡短期出貨量僅百萬級別，對應國產供應商業績增厚尚未體現明顯的彈性。因此，中信證券認爲當前階段對於AI智能眼鏡的投資更多的是估值提升的主題行情，建議圍繞事件驅動、主題發酵；業績高確定性方向進行布局；中長期，中信證券認爲2024年正是行業關鍵的拐點時刻，後續隨着重磅產品的陸續發布+市場關注度的不斷提升，個別廠商有望受益於導入重磅產品將迎來α行情；之後隨着其它重磅產品的陸續發布+市場關注度不斷提升+出貨量大幅上升+滲透率出現拐點+業績體現彈性，板塊整體將迎來盈利與估值雙升的主线β行情，因此，中長期角度建議關注產業鏈環節中價值量佔比最高、格局最優的環節，根據Wellsenn XR、AR圈等數據，在AI智能眼鏡成本佔比最高，格局最優的環節中，組裝爲最大公約數；SOC（System on Chip）、顯示、光學、存儲、攝像頭爲成本佔比較高的環節。
▍風險因素：
下遊需求不及預期；原材料價格波動或供給不足；技術創新不及預期；匯率波動；AI智能眼鏡行業競爭加劇；地緣政治風險；不同產品的行情進行類比的風險等。
▍投資策略。
產業趨勢上，AR眼鏡當前存在性能、便攜性、成本的不可能三角，中信證券認爲其發展節奏是：空間投影AR（極客產品）→AI眼鏡（穿戴式設備）→AR（計算機），而AI智能眼鏡作爲可穿戴設備，低成本的同時爲消費者帶來劃時代高效率，是當前產業公認的AI最具性價比硬件落地方案，同時目前AI智能眼鏡技術逐漸成熟、參與玩家衆多、產品陸續推出，且潛在空間巨大（根據測算，僅傳統眼鏡市場2023年市場規模就已接近2012年全球智能手機市場規模），疊加2023年來Ray-Ban Meta熱銷，伴隨着2024年AI技術的快速迭代及AI智能眼鏡產品的陸續推出，AI智能眼鏡關注度上升，因此中信證券認爲AI智能眼鏡趨勢已來，但考慮到重磅產品+關注度+出貨量+滲透率+業績這5大因素尚未滿足，中信證券認爲對於AI智能眼鏡來說，當前更像是TWS耳機的2015年-16年，2024年正是AI智能眼鏡行業關鍵的拐點時刻，目前尚未形成共識，關鍵在於AI領軍企業及消費電子龍頭推動。
投資上，短期，由於AI智能眼鏡短期出貨量僅百萬級別，對應國產供應商業績彈性較低，所以更偏向主題投資，建議關注受益後續AI智能眼鏡重磅產品發布、事件驅動、主題發酵等催化及業績確定性較高的受益標的；中長期，隨着重磅產品的陸續發布+市場關注度的不斷提升，個別廠商有望受益於導入重磅產品迎來α行情；之後隨着其它重磅產品的陸續發布+出貨量大幅上升+滲透率出現拐點+業績體現彈性，板塊整體將迎來盈利與估值雙升的主线β行情，因此，中長期角度建議關注產業鏈環節中價值量佔比最高、格局最優的環節。建議關注三大主线：
1）受益後續AI智能眼鏡重磅產品發布、事件驅動、主題發酵等催化的標的；
2）業績確定性較高的受益標的；
3）價值量佔比最高、格局最優、盈利最好、業績彈性最大的產業鏈環節對應核心供應商。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年8月12日發布的《技術躍遷專題研究系列之十六：端側AI專題—AI智能眼鏡：端側AI最具性價比落地硬件》報告，劉易S1010520090002；田鵬S1010521010003；王濤S1010521060002；侯蘇洋S1010523080001
標題：中信證券：AI智能眼鏡是端側AI最具性價比的落地硬件
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