中信證券：以關稅推動產業鏈回流成爲“特朗普2.0”貿易政策的核心
以關稅推動產業鏈回流成爲“特朗普2.0”貿易政策的核心，近期特朗普及其幕僚正嘗試在理論層面論證加徵關稅的合理性。流程方面，若特朗普勝選，對華關稅在國會方面障礙或有限，但全球普遍關稅計劃或有更大阻力。影響方面，我們需將出口與出海的邏輯區分看待；若考慮極端情形，加徵60%關稅對我國出口拖累可達8.3個百分點，但考慮借道轉口等情況，實際衝擊或小於此極端情形，與“一帶一路”沿线以及與歐盟經貿關系的深化也有助於分散潛在風險；但是，即使極端關稅威脅落地，轉口貿易與企業出海或也難受到根本性衝擊，這是由貿易規則與現實可行性決定的。
▍政策焦點：以關稅推動產業鏈回流成爲“特朗普2.0”貿易政策的核心，近期特朗普及其幕僚正嘗試在理論層面論證加徵關稅的合理性。
2024年大選中，特朗普在貿易政策方面提出“60%對華關稅”和“10%全球普遍關稅”等主張，2024年7月8日發布的新版共和黨黨綱再度強調其通過關稅手段實現產業保護和制造業回流的思路。在理論層面，以萊特希澤爲代表的特朗普政府前核心幕僚高度支持關稅政策的使用，特朗普也提出將對外加關稅與對內減稅相結合。此外，中信證券也觀察到盡管兩黨在對華政策上存在諸多分歧，但在產業鏈上的政策觀點有一定的合流趨勢。
▍流程機制：總統主導關稅政策，對華關稅在國會方面障礙或有限，但全球普遍關稅計劃或有更大阻力。
根據美國憲法，國會具有管理對外貿易政策的立法權，其可通過控制立法、預算和監督等手段繼續影響貿易政策的制定，而總統則是貿易政策行政的核心，在關稅政策上更具主導權。若特朗普勝選，其對華再度加徵關稅在國會方面障礙或有限，但其全球加徵普遍關稅的計劃或面臨阻力。
▍出口影響：若考慮極端情形，加徵60%關稅對我國出口拖累可達8.3個百分點，但考慮借道轉口等情況，實際衝擊或小於此極端情形。
在此前的報告《一周宏觀專題述評（第一百一十二期）—特朗普若勝選，對中國出口有何影響？》（2024-7-7）中，中信證券曾分析過线性外推的測算方法對特朗普加徵關稅對我國出口前期的影響，發現特朗普加徵到60%關稅對我國出口直接拖累約爲2.1-2.6個百分點。中信證券進一步使用二次方程來對特朗普關稅計劃對我國出口的影響進行非线性估計。假設60%高關稅確實發生，則極端情況下，或直接拖累我國出口約8.3個百分點，對經濟增長的拖累約爲0.9個百分點。當然，以上估算僅爲極端情形，若進一步考慮到我國企業可能借道東盟、墨西哥等國繞過貿易限制，最終對我國整體出口和經濟增長的拖累或小於上述估算值。
▍出海影響：即使極端關稅威脅落地，轉口貿易與企業出海或也難受到根本性衝擊，這是由貿易規則與現實可行性決定的。
面臨極端關稅威脅，我們需將出口與出海的邏輯區分看待。第一，若特朗普當選並繼續以對華301調查的方式加徵關稅，在具體執行上則將主要由美國貿易代表辦公室（USTR）負責發起調查並確定稅率，在實際徵收上則由美國海關和邊境保護局（CBP）負責。在CBP負責的關稅徵收流程中，原產地認定是關鍵要素，因此爲轉口貿易規避高關稅留下了可行性空間。第二，相較於CBP的原產地認定，美國商務部（DOC）主導的反規避調查更加關注特定廠商、特定國家之間的產業聯系，但對於不具備系統重要性的行業而言，受影響的概率反而相對較低。因此即使特朗普再次上台，通過轉口貿易對衝關稅影響的邏輯依然存在。第三，白宮方面近年來也對轉口貿易和中企海外布局提高關注，特朗普也多次提到對此類行爲的關稅威脅，但由於產業鏈溯源的實際困難，疊加國會方面及經濟基本面的阻力，特朗普宣稱的手段在實際落地或有較大難度。
▍風險應對：拓展“一帶一路”市場和改善中歐經貿關系均有空間，進而有效分散潛在風險。
自2018年以來，“一帶一路”經濟體對華進口依賴度保持上升，東盟於2023年超越美國成爲中國第一大出口目的地，特朗普任期內开啓對華貿易摩擦並未從根本上影響中國出口在全球市場份額的增加。若特朗普重返白宮，或導致美國對全球性議題承諾的可信度繼續下降，促使歐盟“战略自主”的決心繼續增強，特朗普若重返白宮，則中歐經貿關系或面臨邊際改善契機。復盤歷史數據後中信證券發現，自2018年特朗普對華加徵關稅以來，歐盟對華進口依賴度總體呈現上升趨勢，特朗普任期內中歐經貿關系變得更加緊密。
▍風險因素：
美國大選進程不確定性；美國貿易政策超預期變化；中美博弈超預期加劇；新興經濟體貿易政策超預期變化。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年8月6日發布的《海外政策專題（14）—特朗普政策思路2.0：貿易政策與規則篇》報告，分析師：楊帆S1010515100001；遙遠S1010521090003；瑪西高娃S1010520100001
標題：中信證券：以關稅推動產業鏈回流成爲“特朗普2.0”貿易政策的核心
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