天風研究：國企改革按下加速鍵，建築建材細分賽道景氣孕育成長
核心觀點
投資建議：重視中特估+“一帶一路”藍籌標的，布局細分高景氣賽道。主线一：重點關注基建結構性機會，積極布局低估值藍籌央國企。主线二：重視“一帶一路”需求復蘇，國際工程板塊基本面向上。主线三：專業工程景氣度回升，建議關注高景氣子板塊龍頭成長。
摘要
投資建議：重視中特估+“一帶一路”藍籌標的，布局細分高景氣賽道
23年以來，Q1基建實物量加速轉化，由真實需求主導的能源基建投資和水利投資的確定性相對較高；資金層面，23年上半年資金政策仍以專項債爲主，下半年仍可期待特別國債、政策性开發性金融工具等准財政工具發力。其中建議沿三主线尋找投資標的：1）低估值央企藍籌，重點推薦中國交建、中國中鐵、中國建築、中國鐵建、中國中冶，以及高彈性地方國企四川路橋，建議關注安徽建工；2）國際工程：基本面有彈性的中油工程（與能源組聯合覆蓋）、北方國際、中材國際，建議關注中鋼國際、中工國際；3）專業工程：鴻路鋼構，利柏特，建議關注瑞納智能（中小市值組和機械組聯合覆蓋）、聖暉集成、航天工程。
主线一：重點關注基建結構性機會，積極布局低估值藍籌央國企
23年上半年政策端布局完善國企改革頂層設計，战術性政策上已明確國改新思路，下半年战略性政策將有望細化工作部署，央企提質增效的工作加速落實。從基本面維度來看，建築央企一季度整體體現了較好的利潤釋放能力和釋放意愿，而Q2-4由於低基數預計建築央企業績彈性更高。中特估的核心是提升央國企競爭力，增強央國企利潤上繳能力，中長期提升其對經濟和財政的貢獻能力，而ROE是核心要素，我們認爲“一利五率”等細化指標有望加速央國企財務報表的改善，中長期來看，ROE提升外延途徑在於圍繞“鏈主”身份進行產業上下遊整合。
主线二：重視“一帶一路”需求復蘇，國際工程板塊基本面向上
目前國際工程主要公司估值處於歷史偏底部位置，基本面穩步向上，中材國際、中鋼國際、北方國際等國際工程公司的一季報情況來看，基本面反映出較高的彈性，同時國際工程企業海外訂單生效增速修復，企業向投建營轉型，或打造新的增長點。我們認爲今年“一帶一路”行情或比2014年更順，主要基於：1）人民幣國際化增加了“一帶一路”沿线國家購买中國工程服務的便利性；2）“一帶一路”沿线國家基建景氣回升，例如東南亞等地承接產業轉移客觀上有提升基建的需求，中亞中東等資源國有能力也有意愿改善本國基建。
主线三：專業工程景氣度回升，建議關注高景氣子板塊龍頭成長
考慮到下半年經濟有望持續邊際改善，制造業景氣回升，專業工程領域的龍頭公司充分受益，四大細分賽道值得重點關注：1）潔淨室工程：受益於國內半導體資本开支提速，國產替代邏輯帶來需求旺盛，潔淨室工程行業技術壁壘高，行業滲透率及頭部企業集中度有望提升；2）建築設計+AI：AI賦能自動成圖技術提升人效潛力，龍頭具有明顯先發優勢；3）雙碳領域：煤化工迎來投資高峰，新疆未來五年計劃投資超3600億；供熱節能領域需求回暖明顯；4）鋼結構：順周期品龍頭公司收入和利潤彈性有望進一步凸顯。
風險提示：基建&地產投資超預期下行；央企、國企改革提效進度不及預期；國際宏觀環境惡化風險；測算具有一定主觀性。
注：文中報告節選自天風證券研究所於2023年7月13日發布的報告《天風·建築建材 | 國企改革按下加速鍵，細分賽道景氣孕育成長》，分析師：鮑榮富 天風研究所副所長 &建築建材首席分析師 S1110520120003
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