國泰君安：消費景氣分化，地產銷售探底
【本報告導讀】：下遊消費景氣分化，地產銷售降幅擴大，乘用車銷售環比回升；中上遊資源品需求偏弱；暑旺季开啓，地鐵客運量、擁堵延時指數超19年同期，航空、酒店量價齊升。
摘要
▶消費景氣分化，地產銷售探底。下遊消費景氣分化，地產銷售同比降幅擴大，生豬產能去化加速，乘用車銷售環比回升，電影票房收入韌性凸顯；中遊制造表現平淡，水泥、鋼材、玻璃等地產鏈資源品需求偏弱，發電量增速環比回升，鋼胎开工率環比回升，紡服鏈开工率環比下滑；上遊煤炭價格小幅上漲、工業金屬價格維持震蕩；暑運旺季开啓，地鐵客運量環比回升，航空、酒店量價齊升。高速貨車通行量、鐵路貨運量、快遞攬收/投遞量同比增幅擴大，航運運價承壓。
▶下遊消費：地產銷售環比下滑，乘用車銷售環比回升。30大中城市商品房成交面積較19年同期下滑52.3%，10大重點城市二手房成交面積較19年同期下滑8.8%，地產銷售仍然承壓；22省市生豬平均價周環比上漲0.8%，6月能繁母豬去化加速；6月乘用車零售/批發環比增長8.7%/10.3%，零售回暖推動渠道庫存改善，6月汽車經銷商庫存預警指數爲54%，環比下滑1.4%；服務消費景氣指數環比小幅回落，全國電影票房收入環比下滑11.7%，但仍大幅高於往年同期。
▶中遊制造：地產鏈資源品需求偏弱，發電量增速環比回升。1）基建地產鏈：螺紋鋼、熱軋板卷價格周環比下跌1.1%/1.0%，螺紋鋼表觀消費量較19年同期下滑27.8%，淡季庫存开始累積；全國水泥價格指數周環比下滑1.9%，全國水泥發運率較19年同期下滑23.5%；浮法玻璃價格周環比下滑1.7%，全國代表企業庫存環比回落4萬重箱；2）傳統制造業：工業企業开工率走勢分化，企業發電量環比/同比增長7.0%/16.1%；全/半鋼胎开工率周環比上升1.3%/4.0%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機开工率周環比變化-1.7%/-0.2%/0.0%。
▶上遊資源：動力煤價小幅回升，工業金屬價格震蕩。秦皇島Q5500動力煤價周環比上漲2.4%，近期高溫天氣促使發電負荷快速增長，發電量環比增長較快支撐動力煤需求；SHFE銅/鋁價周環比變化+0.5%/-0.9%，“需求韌性+低庫存”支持銅價，四川局部地區开始限電，但對電解鋁產能實質性影響有限，需求偏弱疊加雲南、貴州部分地區復產开啓，預計鋁價維持震蕩。
▶人流物流：暑運旺季來臨，出行鏈量價齊升。10大主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數較19年同期增長9.6%、3.4%；國內航班執飛架次較19年同期增長14.1%，7月前五日國內、出境訂單機票含稅均價較19年同期分別增長21%、22%；2023W25全國酒店RevPAR/OCC/ADR恢復至19年農歷同期的124%/104%/120%，環比變化+18.3%/+16.8%/-2.2%；全國郵政快遞攬收/投遞量較22年同期增長8.5%/1.4%；集運運價延續低位，SCFI指數周環比下跌2.3%，BDI/BCI/BPI/BSI指數周環比下滑7.5%/10.7%/4.5%/3.3%。
▶風險提示：穩增長與需求恢復情況不及預期，海外衰退超預期。
目錄
行業景氣變化：消費景氣分化，地產銷售探底
消費景氣分化，地產銷售探底。下遊消費景氣分化，地產銷售同比降幅擴大，生豬產能去化加速，乘用車銷售環比回升，電影票房收入韌性凸顯；中遊制造表現平淡，水泥、鋼材、玻璃等地產鏈資源品需求偏弱，發電量增速環比回升，鋼胎开工率環比回升，紡服鏈开工率環比下滑；上遊煤炭價格小幅上漲、工業金屬價格維持震蕩；暑運旺季开啓，地鐵客運量環比回升，航空、酒店量價齊升。貨運物流景氣同比增幅擴大，航運運價依然承壓。
下遊消費：地產銷售環比下滑，乘用車銷售環比回升。30大中城市商品房成交面積較19年同期下滑52.3%，10大重點城市二手房成交面積較19年同期下滑8.8%，地產銷售仍然承壓；22省市生豬平均價周環比上漲0.8%，6月能繁母豬去化加速；6月乘用車零售/批發環比增長8.7%/10.3%，零售回暖推動渠道庫存改善，6月汽車經銷商庫存預警指數爲54%，環比下滑1.4%；服務消費景氣指數環比小幅回落，全國電影票房收入環比下滑11.7%，但仍大幅高於往年同期。
中遊制造：地產鏈資源品需求偏弱，發電量增速環比回升。1）基建地產鏈：螺紋鋼、熱軋板卷價格周環比下跌1.1%/1.0%，螺紋鋼表觀消費量較19年同期下滑27.8%，淡季庫存开始累積；全國水泥價格指數周環比下滑1.9%，全國水泥發運率較19年同期下滑23.5%；浮法玻璃價格周環比下滑1.7%，全國代表企業庫存環比回落4萬重箱；2）傳統制造業：工業企業开工率走勢分化，企業發電量環比/同比增長7.0%/16.1%；全/半鋼胎开工率周環比上升1.3%/4.0%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機开工率周環比變化-1.7%/-0.2%/0.0%。
上遊資源：動力煤價小幅回升，工業金屬價格震蕩。秦皇島Q5500動力煤價周環比上漲2.4%，近期高溫天氣促使發電負荷快速增長，發電量環比增長較快支撐動力煤需求；SHFE銅/鋁價周環比變化+0.5%/-0.9%，“需求韌性+低庫存”支持銅價，四川局部地區开始限電，但對電解鋁產能實質性影響有限，需求偏弱疊加雲南、貴州部分地區復產开啓，預計鋁價維持震蕩。
人流物流：暑運旺季來臨，出行鏈量價齊升。10大主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數較19年同期增長9.6%、3.4%；國內航班執飛架次較19年同期增長14.1%，7月前五日國內、出境訂單機票含稅均價較19年同期分別增長21%、22%；2023W25全國酒店RevPAR/OCC/ADR恢復至19年農歷同期的124%/104%/120%，環比變化+18.3%/+16.8%/-2.2%；全國郵政快遞攬收/投遞量較22年同期增長8.5%/1.4%；集運運價延續低位，SCFI指數周環比下跌2.3%，BDI/BCI/BPI/BSI指數周環比下滑7.5%/10.7%/4.5%/3.3%。
行業景氣度跟蹤
2.1. 下遊消費：地產銷售環比下滑，乘用車銷售環比回升
地產：地產銷售環比下滑，土拍市場分化加劇。上周30大中城市商品房成交面積201.8萬平方米，環比下滑48.4%，較19年同期下滑52.3%；10大重點城市二手房成交面積125.2萬平方米，環比下滑9.5%，較19年同期下滑8.8%。據中指研究院統計，2023年上半年，22個集中供地城市住宅用地整體推出面積同比下滑39%，成交面積同比下滑34%。土拍熱度分化明顯，上海、杭州、合肥地價上限成交佔比均在五成以上，北京、杭州部分地塊創下近幾年土地參拍企業數量記錄；廣州、青島、濟南、天津、福州核心區地塊企業參與度高，其余地區普遍底價成交。
生豬：豬價小幅上漲，6月產能去化加速。上周22省市生豬平均價報收14.06元/千克，周環比小幅上升0.8%。端午後消費需求回落，疊加養殖戶出欄意愿較高，行業供過於求格局延續，豬價底部震蕩。據湧益咨詢，6月能繁母豬存欄量環比下滑1.68%，較5月降幅顯著擴大，產能去化邊際加速。展望未來，高溫天氣、暑期放假等壓制下預計豬肉消費需求依舊偏弱，且當前能繁母豬存欄仍對應供給增加區間，預計Q3豬價仍將承壓，後續重點關注產能去化速度變化。
乘用車：6月乘用車銷量環比回升，庫存壓力顯著緩解。據乘聯會數據，6月我國乘用車市場零售/批發189.4/219.5萬輛，環比增長8.7%/10.3%，超出市場預期。核心源於“百城聯動”汽車節、“千縣萬鎮”新能源汽車消費、“618”大促等活動效果較好，疊加半年末廠商及經銷商衝擊力度較強。零售回暖推動渠道庫存改善，6月汽車經銷商庫存預警指數爲54%，環比下滑1.4%。考慮到7月車市進入傳統淡季，多個省市的促消費政策在6月底結束，疊加5、6月份超強促銷力度稀釋7月至8月的潛在銷量，預計後續乘用車銷售增速將有所放緩。
服務消費：服務消費景氣回落，電影票房韌性凸顯。百度消費復蘇指數周環比下滑1.7%，同比春節後均值下滑6.3%；上周全國電影票房收入爲19.15億元，周環比上小幅下滑11.7%，但受暑期檔影片數量和質量更優影響仍具備較強韌性，較2019、2021、2022年同期均值上升58.3%。
2.2. 中遊制造：地產鏈資源品需求偏弱，發電量增速環比回升
2.2.1.基建地產鏈：鋼材水泥需求偏弱，浮法玻璃價格下跌
鋼材需求依舊偏弱，淡季庫存开始累積。上周螺紋鋼、熱軋板卷價格分別報收3730/3900元/噸，周環比下跌1.1%/1.0%。上周螺紋鋼表觀消費量269.3萬噸，周環比小幅回升5.3%，較19年同期下滑27.8%，需求小幅回升但仍處於相對低位。淡季庫存开始累積，上周五大品種鋼材社庫爲1153.14萬噸，環比升26.72萬噸；廠庫爲448.02萬噸，環比降6.32萬噸；總庫存爲1601.16萬噸，環比升20.40萬噸。供給端來看，鋼廠產能釋放意愿依然較強，高爐开工率仍強於往年同期，後續鋼價能否企穩回升關鍵仍在於需求端的變化。
浮法玻璃需求偏弱，水泥價格繼續下探。上周國內浮法玻璃平均價1904元/噸，周環比下滑1.7%，全國浮法玻璃企業庫存5310萬重箱，周環比下滑4萬重箱。上周浮法玻璃終端訂單暫無明顯起色，局部區域原片廠試探提價，但提振效果一般，市場觀望氛圍依舊偏濃，投機意向不大。預計短期需求相對平穩，關注旺季前中下遊備貨節奏。全國水泥價格指數周環比下滑1.9%，7月初，受傳統淡季因素影響，市場需求表現仍然較差，全國水泥企業出貨率47%，環比基本持平，較19年同期下滑23.5%。價格方面，由於市場嚴重供大於求，且大部分地區行業自律和錯峰生產失效，庫存持續高位運行，企業不斷低價搶量，促使水泥價格繼續下探。
2.2.2.傳統制造業：發電量增速環比回升，工業开工率走勢分化
高溫天氣促使發電負荷快速增長，發電量/耗煤量環比回升。上周（6月30日至7月6日，下同），納入統計的燃煤發電企業日均發電量，環比（6月23日至6月29日，下同）增長7.0%，同比增長16.1%。日均供熱量環比減少1.0%，同比增長7.0%；電廠日均耗煤量環比增長7.5%，同比增長13.4%；日均入廠煤量環比持平，同比增長16.8%。
鋼胎开工率環比回升，紡服鏈开工率小幅回落。上周全鋼胎/半鋼胎开工率分別爲71.1%/63.1%，周環比上升1.3%/4.0%，較2019年同期下滑1.6%/12.2%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機开工率分別爲78.9%/90.6%/62.6%，周環比變化-1.7%/-0.2%/0.0%，較2019年同期變化-10.7%/+1.9%/-12.9%；用於包裝、隔熱材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率分別爲68.7%/64.6%，周環比變化-0.3%/+5.4%，較2019年同期下滑9.7%/11.2%。
2.2.3.企業活動：新增招聘帖數小幅下滑，但上市公司招聘意愿回升新增招聘貼數小幅下滑，但上市公司招聘意愿回升。上周新增招聘貼數周環比下滑2.7%，約爲19、21-22年同期均值的40.7%。金融地產/商品消費/服務消費/TMT/上遊資源/中遊制造行業上市公司招聘貼數周環比變化+22.0%/+5.4%/+3.5%/+3.9%/+22.8%/+4.9%/-2.7%。
2.3. 上遊資源：動力煤價小幅回升，工業金屬價格震蕩
煤炭：高溫天氣提振需求，動力煤價小幅回升。截止7月7日，秦皇島Q5500動力煤平倉價報收850元/噸，周環比上漲2.4%。近期高溫天氣促使發電負荷快速增長，發電量環比增長較快，支撐動力煤需求。但沿海電廠在電煤高供應、庫存去化緩慢形勢下，普遍對高報價持抵觸情緒，市場實際成交情況並不樂觀。展望未來，隨着全國大部分地區進入新一輪高溫天氣，電廠日耗繼續攀升，但在長協煤穩定供應及進口煤集中到岸補充下，庫存仍將維持高位，繼續抑制電廠採購積極性，除少數電廠進行少量剛需採購外，大部分電廠觀望情緒濃厚，預計7月動力煤價格維持小幅震蕩趨勢。
有色：低庫存支撐銅價，四川局部限電對電解鋁供給擾動有限。上周SHFE銅/鋁價報收6.76/1.78萬元/噸，周環比變化+0.5%/-0.9%。金屬銅方面，上周精銅杆开工率69.9%，周環比回升1.7%，需求韌性、低庫存支撐銅價。金屬鋁方面，供給端上周四川局部地區开始限電，但對電解鋁產能實質性影響有限，且雲南、貴州地區部分鋁廠復產產能亦有釋放。需求端來看，上周周鋁加工龍頭企業开工率環比降0.5%至63.3%，需求偏弱疊加復產开啓，預計鋁價維持震蕩，後續重點關注四川限電情況。
2.4.物流人流：暑期旺季來臨，出行鏈量價齊升
暑期出行旺季來臨，出行鏈量價齊升。1）10大主要城市地鐵客運量周環比上升3.7%，較19年同期增長9.6%；2）北京/上海/廣州/深圳地鐵客運量恢復至19年同期的92%/95%/98%/143%；3）百城擁堵延時指數周環比下滑0.5%，較19年同期增長3.4%；4）國內航班執飛架次周環比上漲4.1%，較19年同期上漲14.1%，7月前五日國內、出境訂單機票含稅均價較2019年同期分別增長21%、22%；5）2023W25（06.25-07.01），全國酒店RevPAR/OCC/ADR恢復至19年農歷同期的124%/104%/120%，環比變化+18.3%/+16.8%/-2.2%；
貨運物流景氣持平。1）上周全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量環比下滑0.1%/0.3%，較22年同期上漲8.5%/1.4%；2）上周全國郵政快遞攬收/投遞量環比下滑0.7%/0.9%，較22年同期上漲12.5%/11.9%。
航運運價環比回落，外需依然承壓。集運方面，上周SCFI指數報收931.73點，周環比下跌2.3%，海外衰退預期下預計後續運價依舊承壓。幹散運方面，上周波羅的海幹散貨指數（BDI）周環比下跌7.5%，好望角型（BCI）/巴拿馬型（BPI）/超級大靈便型（BSI）指數周環比下滑10.7%/4.5%/3.3%。
風險提示
穩增長與需求恢復情況不及預期，海外衰退超預期。
注：本文來自國泰君安於2023年7月13日發布的《【國君策略 | 中觀景氣】消費景氣分化，地產銷售探底——行業景氣度觀察系列7月第2期》報告，分析師：方奕：S0880520120005；陳熙淼：S0880520120004；黃維馳：S0880520110005；蘇徽：S0880516080006；馬浩然：S0880523020002；唐文卿：S0880522100002；郭胤含S0880122080038；張逸飛：S0880122070056；田开軒：S0880122070045
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