融資中的三點猜想

事件

7月11日，央行公布6月貨幣金融數據：新增信貸3.05萬億元、新增社融4.22萬億元；社融存量增速9%、較上月回落0.5個百分點；M2同比11.3%、較上月回落0.3個百分點。

融資中的三點猜想：信貸超預期，居民端融資改善、尤其短端，M2延續回落

猜想一：信貸整體超預期、或與投放節奏等有關，也可能指向穩增長加力等。6月，新增社融4.22萬億元、高於市場預期的3.2萬億元，主因信貸支撐。其中，6月新增信貸3.05萬億元、同比多增近2400億元，或與季末考核、信貸集中投放等有關，此前4至5月新增信貸2.08萬億元、處近年同期低位。信貸高增的支撐項依然是企業端、尤其是企業中長貸，6月新增1.6萬億元、創歷史同期新高，除季末考核外，也可能與穩增長加力帶動配套融資增多等有關。

猜想二：居民融資邊際改善、短貸創歷史同期新高，可能與部分消費修復、部分資金“過橋”等有關。6月，新增居民短貸創同期新高至4900億元以上，一方面可能與线下活動改善、帶動部分消費修復等有關，另一方面也可能與部分房貸“過橋”等有關，類似情況今年3月出現過、但4月融資有所走弱。相較於短貸，居民中長貸的邊際改善更多與基數因素有關，6月居民中長貸同比多增近460億元至4600億元以上，而2019-2021年同期均值在5500億元左右，或反映居民購房行爲依然偏弱，與30大中城商商品房成交面積在6月進一步走弱相互印證。

猜想三：除基數影響外，M2同比回落也可能與存款利率下調等有關。6月，M2同比回落0.3個百分點至11.3%，受企業存款影響較大、新增企業存款同比少增超8700億元，或與二季度初信貸投放放緩、派生存款減少等有關，也可能受到存款利率下調等影響。

常規跟蹤：人民幣貸款支撐社融超預期，M1、M2雙雙回落

社融超預期、主因信貸支撐。分項中，新增人民幣貸款3.2萬億元、同比多增超1800億元；基數拖累下，政府債券同比少增近萬億元；表外票據淨收縮近700億元，其他分項變化不大，同比變動多在千元以內。上半年來看，社融呈現信貸“高增”、債券“拖累”的結構分化，其中，人民幣貸款同比多增近2萬億元，企業債券、政府債券分別少增近8000億元和1.27萬億元。

信貸中企業融資依然較高、居民端邊際修復。6月，新增信貸3.05萬億元、同比多增2400億元左右，企業中長貸新增近1.6萬億元、連續第11個月同比高增，短貸也不差、同比多增500億元左右，票據融資-800億元左右。6月，新增居民中長貸4600億元以上、同比多增超460億元，新增居民短貸超4900億元、處於近年同期高位。

M1、M2雙雙回落，除基數影響外，或指向企業信心還待進一步修復。6月，M1同比回落1.6個百分點至3.1%、受到一定基數影響，也反映企業活化動力仍處低位、單位活期存款增速進一步回落。M2同比回落0.3個百分點至11.3%。分項中，居民存款同比多增近2000億元，企業存款同比少增近8700億元、非銀存款同比少減近2200億元，財政存款同比多減超6100億元、指向財政發力有所加快。

風險提示

政策落地效果不及預期，疫情反復。

報告正文

一、融資中的三點猜想

线索一：信貸整體超預期、或與投放節奏等有關，也可能指向穩增長加力等。6月，新增社融4.22萬億元、高於市場預期的3.2萬億元，主因信貸支撐。其中，6月新增信貸3.05萬億元、同比多增近2400億元，或與季末考核、信貸集中投放等有關，此前4至5月新增信貸2.08萬億元、處近年同期低位。信貸高增的支撐項依然是企業端、尤其是企業中長貸，6月新增1.6萬億元、創歷史同期新高，除季末考核外，也可能與穩增長加力帶動配套融資增多等有關。

线索二：居民融資邊際改善、短貸創歷史同期新高，可能與部分消費修復、部分資金“過橋”等有關。6月，新增居民短貸創同期新高至4900億元以上，一方面可能與线下活動改善、帶動部分消費修復等有關，另一方面也可能與部分房貸“過橋”等有關，類似情況今年3月出現過、但4月融資有所走弱。相較於短貸，居民中長貸的邊際改善更多與基數因素有關，6月居民中長貸同比多增近460億元至4600億元以上，而2019-2021年同期均值在5500億元左右，或反映居民購房行爲依然偏弱，與30大中城商商品房成交面積在6月進一步走弱相互印證。

二、常規跟蹤：人民幣貸款支撐社融超預期，M1、M2雙雙回落

社融超預期、主因信貸支撐。6月社融分項中，新增人民幣貸款3.2萬億元、同比多增超1800億元；基數拖累下，政府債券同比少增近萬億元；表外票據淨收縮近700億元，其他分項變化不大，同比變動多在千元以內。上半年來看，社融呈現信貸“高增”、債券“拖累”的結構分化，其中，人民幣貸款同比多增近2萬億元，企業債券、政府債券分別少增近8000億元和1.27萬億元。