三重視角看出口韌性——2024年6月外貿數據點評

核心觀點

事項：以美元計價，6月中國出口同比爲8.6%，較上月上行1個百分點；進口同比爲-2.3%，較上月下行4.1個百分點；貿易順差990.5億美元，創歷史新高。

1. 外需平穩向好是出口較快增長的基本點。6月歐洲各國制造業PMI普遍較5月有所回落，非洲和大洋洲制造業呈現較明顯放緩，而北美、韓國、東盟、印度、拉丁美洲制造業PMI普遍加速擴張。發達國家的“再工業化”與發展中國家的“工業化”進程交疊共振，是本輪外需向好的根源。

2. 剝離量、價、匯因素，出口短期韌性較足。今年上半年出口較快增長主要體現爲數量因素的拉動，是“實實在在”的增長，而出口價格的下降、人民幣相對美元的貶值，都對美元計價的出口金額增速產生拖累。但反觀進口則有所不同，進口數量的增長總體平淡，進口價格的拖累出現了明顯減弱，使得美元計價的進口金額增速不差。進口和出口的價格因素之所以表現有別，主要在於二者對國際大宗商品價格變化的反應時滯不同。從歷史數據來看，代表國際大宗商品價格的RJ/CRB指數領先中國進口價格指數大約2個月，而領先中國出口價格指數大約6個月。從根本上來說，這種差異背後是原材料價格向中間品、消費品價格傳導的時滯。今年以來國際大宗商品價格增速反彈，對出口價格帶動的逐步浮現至少會持續到今年11月，而對進口價格帶動的持續性則有待觀察數據的走向。不過需要指出，由於目前中遊行業存在一定的產能冗余，國內原材料價格向中下遊價格傳導存在一定梗阻，出口價格因素的回升程度可能會受到一定約束。

3.出口國別與產品的變化體現出一定“搶出口”傾向。分國別來看，6月歐盟、美國、東盟、拉丁美洲對中國出口增速進一步上升的貢獻最爲顯著，考慮到拉丁美洲裏巴西的貢獻有所下降，我們推測可能對墨西哥出口增速上升較多。由此看來，中國對施加關稅威脅的歐美，以及可能借以規避高額關稅的東盟、墨西哥出口加快增長，或有一定“搶出口”的傾向。分產品來看，6月中國出口機電產品對總出口的貢獻達到2.8個百分點，比5月上升0.35個百分點，在總出口中的貢獻率達到78%。其中，手機和自動數據處理設備的貢獻上升幅度最大，而自動數據處理設備也是受國際經貿環境變化衝擊較大的行業。

4.中國進口肉果類農產品、黑色系原材料、集成電路產生邊際拖累。肉類和幹鮮瓜果的進口貢獻度下降，可能受到國內供給充足、國際禽流感疫情頻發、商務部對歐盟豬肉進行反傾銷調查影響。此外，6月中國進口的集成電路、鐵礦、原油和成品油的貢獻也較上月下降較多，體現國內黑色系原材料需求的放緩。而6月中國進口醫藥材、銅礦材和自動數據處理設備的貢獻較上月有較明顯上升，體現新能源和芯片相關需求仍然較強。

風險提示：穩增長政策落地不及預期，地緣政治衝突升級，海外經濟衰退程度超預期等。

7月12日海關總署公布2024年6月統計快訊，以美元計價，6月中國出口同比爲8.6%，較上月進一步上行1個百分點；進口同比爲-2.3%，較上月進一步下行4.1個百分點；貿易順差990.5億美元，創歷史新高。對此我們解讀如下：

1、外需平穩向好是出口較快增長的基本點

6月以貿易額加權的發達區域制造業PMI小幅回落，新興和發展中區域制造業PMI小幅上揚，外需在發達國家的復蘇與發展中國家的擴張之中保持穩健。其中，歐洲各國制造業PMI普遍較5月有所回落，非洲和大洋洲制造業呈現較明顯放緩，而北美、韓國、東盟、印度、拉丁美洲制造業PMI普遍加速擴張。發達國家的“再工業化”與發展中國家的“工業化”進程交疊共振，是本輪外需向好的根源。

2、剝離量、價、匯因素，出口短期韌性較足

按照海關總署公布的進出口價格指數、數量指數（以人民幣爲標准的統計口徑），以及以美元、人民幣計價的進出口金額增速，可將以美元計價的進出口金額增速拆分爲數量因素、價格因素（人民幣計價的）、匯率因素（人民幣對美元匯率）。

今年上半年出口較快增長主要體現爲數量因素的拉動，是“實實在在”的增長，而出口價格的下降、人民幣相對美元的貶值，都對美元計價的出口金額增速產生拖累。但反觀進口，情況則有所不同，進口數量的增長總體平淡，進口價格的拖累出現了明顯減弱，使得美元計價的進口金額增速不差。

進口和出口的價格因素之所以表現有別，主要在於二者對國際大宗商品價格變化的反應時滯不同。從歷史數據來看，代表國際大宗商品價格的RJ/CRB指數領先中國進口價格指數大約2個月，而領先中國出口價格指數大約6個月。從根本上來說，這種差異背後是原材料價格向中間品、消費品價格傳導的時滯。

今年以來國際大宗商品價格增速反彈，較快帶動了進口價格因素的拖累減弱，而對出口價格因素的帶動展現的尚不充分，目前來看，這種對出口價格帶動的逐步浮現至少會持續到今年11月，而對進口價格帶動的持續性則有待觀察數據的走向。不過需要指出，由於目前中遊行業存在一定的產能冗余，國內原材料價格向中下遊價格傳導存在一定梗阻，出口價格因素的回升程度可能會受到一定約束。

3、出口國別與產品的變化體現出一定“搶出口”傾向

分國別來看，6月歐盟、美國、東盟、拉丁美洲對中國出口增速進一步上升的貢獻最爲顯著，考慮到拉丁美洲裏巴西的貢獻有所下降，我們推測可能對墨西哥出口增速上升較多。由此看來，中國對施加關稅威脅的歐美，以及可能借以規避高額關稅的東盟、墨西哥出口加快增長，或有一定“搶出口”的傾向。

分產品來看，6月中國出口機電產品對總出口的貢獻達到2.8個百分點，比5月上升0.35個百分點，在總出口中的貢獻率達到78%。其中，手機和自動數據處理設備的貢獻上升幅度最大，自動數據處理設備的供應鏈涵蓋了原材料供應（芯片、電路板等核心部件）、組件制造、整機組裝、銷售和出口等多個環節，也是受國際經貿環境變化衝擊較大的行業，6月其出口加速可能也是對“搶出口”因素的一種體現。

4、中國進口肉果類農產品、黑色系原材料、集成電路產生邊際拖累

從主要商品來看，6月中國進口農產品對總出口的拖累明顯擴大，其中主要是肉類和幹鮮瓜果的進口貢獻度下降，可能受到國內供給充足、國際禽流感疫情頻發、商務部對歐盟豬肉進行反傾銷調查影響。此外，6月中國進口的集成電路、鐵礦、原油和成品油的貢獻也較上月下降較多，體現國內黑色系原材料需求的放緩。而6月中國進口醫藥材、銅礦材和自動數據處理設備的貢獻較上月有較明顯上升，體現新能源和芯片相關需求仍然較強。