興證策略：從光模塊看科技投資範式的變化

引言：2024年以來光模塊表現突出，但即便如此，其內部也顯著分化，而非去年的普漲行情。如何理解這種分化現象？高勝率時代背景下，科技股審美和投資範式發生了哪些變化？詳見報告。

一、從光模塊看科技投資範式的變化

光模塊表現突出，但內部明顯分化。受益於海外科技大廠上調指引，今年光模塊漲幅較高、跑贏成長風格。但我們發現即使是業績確定性強、市場表現突出的光模塊今年也並非β行情，而以少數企業爲代表的α收益。2024年以來，光模塊相關標的漲跌幅的分化程度較去年顯著加劇、板塊內上漲公司數量從15家下降至4家。

那么究竟是哪些因素導致了光模塊板塊內部結構的分化？

一方面，在地緣動蕩、市場波動、實體經濟出清的階段中，行業龍頭企業獲得更高的確定性溢價。2023年板塊內前三龍頭平均上漲103.27%，但其余個股漲幅中位數也達到82.11%，龍頭優勢並不明顯。但進入2024年後，截至6月27日，龍頭平均上漲70.35%，而板塊內剩余個股漲跌幅中位數爲-19.60%，龍頭超額收益顯著。

另一方面，個股基本面分化對市場表現差異的指引有效性提升。我們看到相比於2023年，今年以來，歸母淨利潤增速對於板塊內部的行情結構有更強的指引性，今年的高增速標的在板塊內部則有更顯著的超額收益。

二、高勝率時代的科技投資新範式

實際上，不僅僅是光模塊，今年以來成長板塊內部的分化程度都進一步加劇。（我們將計算機、電子、通信、傳媒、電力設備和國防軍工定義爲成長行業，將科創板定義爲成長板塊，全文同。）相比於去年18個二級行業上漲，今年截至6月27日，僅通信設備、元件、航海裝備Ⅱ和電網設備4個行業錄得正收益。對比去年“雨露均沾”的“數字經濟”和AI行情，如何理解今年以來科技股內部兩極分化的現象？

1、龍頭風格對科技股收益的貢獻愈發明顯。興證策略團隊年初以來多次提出隨着資金面核心資產統一战线的重塑和龍頭盈利優勢的凸顯，龍頭將成爲今年以來重要的超額收益來源。我們看到今年以來，各成長行業/板塊內部龍頭的相對非龍頭的超額收益較去年明顯增長，行業內前5%市值等權構成的龍頭組合顯著跑贏市值後5%的“小票”。