7、8月份有哪些旺季行業值得重點關注？

前言：7、8月份，市場將進入全年旺季交易最有效的階段，而在景氣稀缺的當下，旺季作爲重要的基本面线索，需要逐漸提升關注。那么各行業淡旺季有何規律？淡旺季與股價表現之間有何關聯？從勝率和賠率視角觀察，7、8月份有哪些旺季行業值得重點關注？詳見報告：

一、各行業淡旺季有何規律？

不少行業都存在着淡季和旺季的區分，淡旺季效應直接影響了行業盈利在一年之中不同階段的分布和變化，而市場則通常會更爲關注旺季行業的表現。一方面，當行業處於旺季時，產銷旺盛需求的集中釋放往往會顯著提升收入水平、賦予行業階段性的景氣比較優勢；另一方面，作爲一年之中生產和銷售最爲關鍵的階段，旺季盈利表現也將影響甚至決定了全年的盈利水平，是檢驗業績成色、校准盈利預期的重要窗口。

那么如何尋找行業淡旺季規律？一個最直觀的方法就是觀察行業在不同季度的營收分布：當處於旺季時，當季營收水平通常會明顯高於其他季度。

以白酒和啤酒行業爲例：觀察過去十年各季度營收佔比的分布，一季度通常是白酒營收佔比最高的季度，主要受春節消費需求釋放影響，是最重要的銷售旺季，四季度是次旺季，而二季度則是淡季；對於啤酒行業，受夏季氣溫攀升以及音樂節、啤酒節、體育賽事等帶動影響，三季度是傳統銷售旺季、營收佔比最高，二季度爲次旺季，而四季度則屬於淡季。

因此，基於近十年單季度營收佔比分布，興業證券對各行業的淡旺季規律和驅動因素進行了全面梳理。考慮到部分影響淡旺季的因素存在跨季（如“金三銀四”、“金九銀十”等），所以除了淡季與旺季，興業證券也進一步區分了次旺季（單季營收佔比次高的季度）。

（1）TMT

從TMT行業的淡旺季分布看，旺季普遍集中在四季度、三季度多爲次旺季，而一季度多爲淡季：

四季度爲TMT行業傳統旺季。一方面在電子新品集中發售、中秋國慶雙節假期、“雙十一”等大規模消費促銷活動共同帶動下，消費電子產業鏈、以及影視院线、廣告營銷、數字媒體等傳媒行業迎來旺季；另一方面，四季度也是計算機、通信行業訂單收入確認的密集期，營收佔比全年最高。
三季度則主要受暑期假期消費影響，多數TMT行業迎來次旺季。電子、計算機設備、以及傳媒中的廣告營銷、影視院线、遊戲等消費屬性偏強的TMT行業，三季度營收佔比相對更高。
二季度爲出版、電視廣播、數字媒體的次旺季，影視院线則步入淡季。出版受春季展會活動需求旺盛與教材招標啓動影響二季度迎來次旺季，同時二季度電視廣播、數字媒體營收佔比也相對較高爲次旺季，而影視院线受春節檔結束、二季度假期較爲碎片化等因素影響則步入淡季。

（2）消費

從消費行業的淡旺季分布看，旺季與次旺季主要集中在三、四季度，一季度多爲淡季：

四季度大多消費行業均迎來旺季或次旺季。四季度作爲傳統消費旺季，也是大多數消費行業營收佔比最高的季度，除啤酒、乳制品、空調、冰洗、黃金珠寶等部分淡季行業外，多迎來旺季或次旺季。
三季度在高溫與暑期消費影響下，啤酒、乳制品、冰洗及出行鏈迎來旺季，其他消費品也多迎來次旺季。一方面，夏季氣溫攀升，啤酒、乳制品、冰洗、水產品，以及與之相關的金屬包裝、飼料等品種產銷需求旺盛；另一方面，暑期出行旺季，拉動了酒店餐飲、旅遊景區、免稅、航空運輸等出行鏈需求增長；此外，家電家具等地產鏈在樓市“金九銀十”帶動下也多在三季度或四季度步入旺季或次旺季；而調味品、中藥、一般零售（超市百貨）等在三季度則步入淡季。
二季度空調、紡織制造（服裝輔料、印染、棉紡、運動鞋等）步入旺季，廚電、冰洗、啤酒、乳制品、種植業、中藥等步入次旺季，白酒、休闲食品、免稅、服裝家紡則步入淡季。
一季度受春季假期消費影響，白酒、黃金珠寶迎來旺季，服裝家紡、調味品則迎來次旺季，而其他消費行業則大多步入淡季。

（3）制造

從制造行業的淡旺季分布看，旺季主要集中在四季度，二、三季度多爲次旺季，一季度通常爲淡季：

四季度是大多數制造行業傳統旺季。一方面，軍工企業產品交付和確認收入普遍集中在四季度，單季營收佔比均超過三分之一；另一方面，隨着夏季高溫雨水季節性因素影響消退、重大項目建設迎來“金九銀十”施工旺季，對機械設備相關產品需求顯著提升；此外，光伏、風電及配套電網設備等由於四季度（主要是秋季）發電環境更爲適宜，通常也是裝機旺季；而汽車則主要受四季度傳統消費旺季效應提振。
二、三季度多數制造行業步入次旺季。二季度春季开工高峰期疊加6月年中考核趕工期，工程機械迎來旺季，其他多數制造業品種也迎來次旺季，而乘用車在二季度則步入淡季；三季度受天氣因素影響，工程機械、商用車行業則步入淡季，汽車在暑期消費帶動下步入次旺季。

（4）金融地產

從金融地產行業的淡旺季分布看，銀行和保險一季度迎來旺季，地產和券商旺季則在四季度，次旺季均在二季度：

地產與證券行業均在四季度迎來旺季，淡季均在一季度。房地產受樓市“金三銀四”與“金九銀十”傳統銷售旺季帶動，二季度和四季度營收佔比較高。而市場年末行情與春季躁動期間交易活躍度提升，也成爲證券行業在二、四季度迎來次旺季和旺季的重要原因。
銀行與保險的旺季則均在一季度，淡季均在四季度。一季度旺季主要源於銀行和保險行業一季度“开門紅”營銷，此後營收佔比逐季回落，四季度步入淡季。

（5）周期

從周期行業的淡旺季分布看，與制造行業類似，四季度是大多數行業的旺季，二、三季度爲次旺季，一季度則普遍爲淡季：

四季度大多數周期行業迎來旺季。一方面，隨着天氣轉冷，熱耗需求提升，石油、煤炭、天然氣等能源品及火電步入傳統旺季；另一方面，受秋季基建地產項目开工高峰期影響，民爆制品、鈦白粉、塗料油墨等地產基建鏈化工品，水泥、玻璃等建築材料，以及鋼鐵、有色、建裝等行業四季度營收佔比通常較高；此外，四季度作爲國內與海外的傳統消費旺季，港口航運、物流快遞、以及消費化工品如化纖（滌綸、氨綸、粘膠等）、食品及飼料添加劑等也多迎來旺季或次旺季。
二、三季度則是多數周期行業的次旺季。三季度用電高峰，水電步入旺季，火電、核電等電力以及煤炭、石油石化等能源品步入次旺季；與此同時，滌綸、粘膠等化纖制品迎來旺季；此外，暑期出行高峰，航空和鐵路運輸迎來旺季；最後農化制品中氮肥迎來旺季、農藥則步入淡季。而對於二季度，MDI、鋼鐵以及農藥是傳統旺季，火電進入淡季。

二、淡旺季如何影響股價表現？

基於各行業的淡旺季規律，興業證券進一步探討淡旺季與股價表現之間的關聯：

從近十年淡旺季行業的月度表現看，3月、7-8月、10-12月是旺季行業表現更好的月份，而這些月份基本覆蓋了全年最主要的旺季階段，包括“金三銀四”春季开工高峰、7-8月暑期、四季度“金九銀十”施工與消費旺季，這說明了旺季行業的確能夠帶來階段性的超額收益。
但同時興業證券也會發現，並非所有的旺季階段都會有旺季行情，如二季度、春節假期等階段的旺季行業表現就並不佔優。對此興業證券有三點理解：首先，就一、二季度而言旺季行業偏少，且二季度旺季行業營收佔比相較其他季度相對偏低，市場對這一階段的旺季交易預期不高；其次，淡旺季規律是歷史經驗的總結，現實則可能存在“旺季不旺”或“淡季不淡”，因此需要對基本面更爲密切的跟蹤觀察；最後，旺季的到來可能會擡升預期，市場甚至會提前進行預期交易，而這也將在一定程度上影響旺季行業的演繹。

總結來看，旺季行業的確能夠帶來階段性的超額收益，但並非所有旺季階段都有旺季行情，也並非所有行業在旺季階段都會有所表現，需進一步篩選和識別。

不過，在三、四季度，隨着傳統生產消費旺季的到來，旺季交易有效性將明顯提升，尤其是7、8月份。而在景氣稀缺的當下，旺季作爲重要的基本面线索，需要逐漸提升關注。

三、三季度旺季交易關注哪些行業？

三季度尤其是7、8月份，是全年旺季交易有效性最強的階段。三季度隨着生產、施工、暑期消費需求都开始陸續步入旺季，市場的旺季交易情緒也將逐漸提升。從近十年股價表現看，7、8月份是旺季行業全年超額收益最爲顯著的階段。

那么有哪些旺季行業值得重點關注？興業證券比較了近十年各行業在7-8月的超額收益率和超額勝率，其中處於旺季或次旺季、7-8月勝率與賠率均相對較高的行業主要包括：（1）周期：聚氨酯、工業金屬、焦煤、普鋼、煤化工、磷化工、氟化工、水電、核電、航運、氮肥、水泥；（2）消費：生豬養殖、肉雞養殖、飼料、金屬包裝；（3）TMT：電信運營商、光學元件；（4）制造：摩托車、風電設備。

進一步的，在7-8月勝率賠率雙高的旺季行業中，興業證券根據【上市至少滿五年、總市值大於300億、近十年7-8月相對全A超額收益勝率大於70%】的客觀標准，從中篩選出了7-8月迎來旺季且勝率較高的標的共17只，具體名單聯系興證策略團隊。

與此同時，7、8月份旺季交易更關注現實，實際基本面是影響旺季行情的關鍵一環，需要對旺季行業中觀景氣變化保持關注。7月市場對當期業績的關注程度僅次於4月（年報與一季報披露窗口），而中觀高頻數據則是觀察行業淡旺程度的重要依據。因此，興業證券對旺季行業的主要中觀高頻指標進行了梳理，重點考察各指標與往年同期的對比，其中，部分指標相較去年同期與歷史同期均值已有15%-20%以上的增長，隨着7-8月旺季的到來，對於這些旺季行業的中觀景氣變化需要繼續保持關注。