贏雙科技IPO終止，經營活動現金流波動大，應...

格隆匯獲悉，近期，因上海贏雙電機科技股份有限公司（以下簡稱“贏雙科技”）撤回發行上市申請文件，上交所終止其發行上市審核。

贏雙科技是一家專業從事旋轉變壓器產品研發、生產和銷售的企業，也是我國最早專業從事旋轉變壓器研發和生產的民營企業之一。

公司實控人是一位年齡超過70歲的女性。截至本招股說明書籤署日，上海飛馳持有公司1286.40萬股，持股比例爲33.10%，是公司控股股東。蔡懿通過上海飛馳與公司員工持股平台贏旋合夥合計控制公司38.10%的股份，她爲公司的實際控制人。

蔡懿1953年3月生，大學學歷，高級工程師。1978年8月至1984年8月，任上海科學技術大學物理系光電子教研室助教；1984年8月至2008年4月，歷任上海科學技術交流中心人事處長、國際合作處處長、主任助理與中心副主任等職務；並擔任多家公司董事；2017年6月至今，任贏雙科技董事長兼法定代表人；2021年11月至今，任贏旋合夥執行事務合夥人等。

根據招股書，公司原計劃擬募集資金約8.47億元，用於年產旋轉變壓器910萬台項目、研發中心建設項目、營銷網絡及信息化建設項目、補充流動性資金項目。

經營活動性現金流波動大

贏雙科技主要產品爲旋轉變壓器，應用於新能源汽車電驅動系統，同時也應用於工業伺服、工業機械、軌道交通及航空航天等領域的電驅動系統。

受益於下遊新能源汽車行業的近年來快速發展，公司磁阻式旋轉變壓器收入佔比較高且逐年上升。2020年到2022年其銷售收入佔比分別爲62.09%、79.86%和89.95%，是公司主營業務收入的重要來源。

公司主營業務收入按產品類型劃分情況，來源招股書

業績方面，招股書顯示，2020年到2022年，贏雙科技營業收入分別約爲4605.24萬元、1.60億元、3.52億元；同期歸母淨利潤約爲886.92萬元、5700.79萬元和1.39億元，顯示出較好的成長性。

2020年到2022年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別約爲631.26萬元、-1194.78萬元、2700.83萬元，波動較大且顯著低於同期歸母淨利潤。

公司主要財務指標情況，來源招股書

2020年到2022年，公司毛利率分別爲48.05%、59.68%和61.00%，高於同期可比公司平均值，與鼎智科技、高華科技接近，公司表示主要是因爲產品在細分領域形成競爭優勢，毛利率較高所致。

可比公司毛利率情況，來源招股書

研發費用方面，2020年到2022年，贏雙科技研發費用分別爲706.62萬元、1083.00萬元和2067.09萬元，研發費用率分別爲 15.34%、6.77%和5.87%。

和同行可比平均值相比，2020年公司研發費用率高於可比平均值。公司表示，這主要是因爲當期公司整體經營規模較小，研發費用率較高，而可比公司營業收入規模均已超過1億元，使得公司研發費用率高於可比公司。

2021年和2022年，公司研發費用率下降，主要原因是隨着下遊新能源汽車領域的發展，公司訂單量與營業收入規模爆發式增長，公司人才梯隊建設等研發投入絕對額增幅低於營業收入規模的增幅，使得公司研發費用絕對額上升但研發費用率下降，而可比公司整體經營規模增幅未大幅超過研發投入增幅。

可比公司研發費用率情況，來源招股書

應收账款規模較大

2020年到2022年，贏雙科技新能源汽車領域產品銷售收入分別約爲2641.95萬元、1.24億元和3.14億元，佔營業收入的比例分別爲57.37%、77.81%和89.02%。

近年來，新能源汽車領域呈現行業份額向頭部汽車廠商集中的特點。受到這種行業格局影響，贏雙科技客戶集中度相對較高。

2020年到2022年，贏雙科技客戶主要爲比亞迪、方正電機、中國中車、雙林股份、賽力斯等新能源汽車領域龍頭企業。同期，公司對前五大客戶（合並口徑）的銷售金額分別約爲1430.07萬元、8665.40萬元和2.47億元，佔公司各期營業收入的比例分別爲31.05%、54.18%和70.01%，佔比較高且逐年提高。

公司表示，如果未來公司無法在各主要客戶的供應體系中持續保持優勢，或者因爲外部因素影響等，出現新能源汽車領域需求大幅下降情況，同時公司不能及時开拓新的客戶或業務領域，公司經營業績可能會有不利的影響。

此外，贏雙科技應收账款規模也較高，且佔營收比重大。

2020年到2022年，公司應收账款余額分別約爲3256.35萬元、1.09億元和2.67億元，佔各期營業收入的比例分別爲70.71%、68.42%和75.65%。

根據招股書，公司2020年到2022年前五大應收账款余額佔總額比例分別爲31.09%、66.21%和78.23%，呈逐年上升趨勢。如果公司應收账款管理不當，可能存在壞账風險。

對此公司表示，主要原因是公司對新能源汽車龍頭企業比亞迪銷售收入持續增長。同時，公司將從比亞迪回款所得的“迪鏈”數字化應收账款債權計入應收账款，使得整體應收账款余額前五大客戶集中度提升。