歐央行降息在即，歐元爲何越走越強？
市場开始等待歐洲央行的降息，但與此同時，歐元卻攀上數月來的高位。從與債券市場的互動來看，歐元的走強是合理的。這是因爲，歐美的債券收益率之差迅速收窄，意味着市場开始減少對債券尤其是美債的空頭押注，帶來美債利率和美元的下行。
在美國這一端，在連續數個經濟數據不及預期、尤其是ISM制造業指數表現疲弱後，10年美債利率再度退守4.4%。我們的經驗法則再次起了作用，即當美國10年國債利率突破4.5%，則美股就會存在一定的來自估值的壓力，反言之，當10年美債利率從高位回落至4.5%的下方，則股票市場就會有正面反饋。從近期的市場反饋來看，這樣的規律仍然在起作用。
歐洲央行將在本周降息，此舉會不會引發全球債券收益率的下行？從外匯市場的反饋來看，交易員對於歐洲央行的下一步行動似乎存在疑問，否則就不會將歐元匯率推高。但也正因爲歐元匯率處於高位，因此一些相對偏鴿的信號以及經濟數據不及預期，也會讓市場出現反向交易。
未來值得關注的，仍然是美國經濟數據。美國第一季度GDP數據中，有一個值得關注的點，是與基建和政府投資相關的數據出現減速，這似乎也表明美國的財政刺激效果开始減退。雖然對經濟並不是一個完全正面的事情，但卻有利於通脹降溫，並爲降息創造來自財政端的條件。
值得注意的是，最新公布的亞特蘭大聯儲的GDPNow也一再下修對第二季度GDP的預測，這似乎意味着短期之內美債利率大概率會下行。
正文
在連續數個經濟數據不及預期、尤其是ISM制造業指數表現疲弱後，10年美債利率再度退守4.4%。市場开始等待歐洲央行的降息，但與此同時，歐元卻攀上數月來的高位。從與債券市場的互動來看，外匯市場的表現是合理的。這是因爲，歐美的債券收益率之差迅速收窄，意味着市場开始減少對債券尤其是美債的空頭押注，帶來美債利率和美元的下行。
我們的經驗法則再次起了作用，即當美國10年國債利率突破4.5%，則美股就會存在一定的來自估值的壓力，反言之，當10年美債利率從高位回落至4.5%的下方，則股票市場就會有正面反饋。從近期的市場反饋來看，這樣的規律仍然在起作用。
在過去的幾周中，10年美債利率最高曾擊破4.6%，這也是讓市場承壓的主要來源。歐元區和日本的通脹均高於市場預期，這讓市場擔心未來的貨幣政策仍然易緊難松。近期美債的拍賣情況也弱於預期，這也讓市場感受到了來自高利率的壓力。
然而，美債利率在衝高後，卻連續遭遇幾個經濟數據的打壓。首先是美國第一季度GDP修正值數據中的核心PCE低於預期，隨後公布的personal spending數據也弱於預期。到了上周五晚間，芝加哥PMI數據大幅下挫至35.4，創下2022年11月以來的最低點。這個數據一向波動較大，但數據大幅走低至少印證了近期數據中體現的經濟和勞動力市場降溫的跡象，因此也被市場buy in。公布這份數據的Market News International（MNI）對該數據給出的評論是All signal, no noise!中文翻譯可能更有意思：信號滿格，沒有噪音！
針對美國第一季度GDP數據，有一個值得關注的點，是與基建和政府投資相關的數據出現減速，這似乎也表明美國的財政刺激效果开始減退。雖然對經濟並不是一個完全正面的事情，但卻有利於通脹降溫，並爲降息創造來自財政端的條件。值得注意的是，最新公布的亞特蘭大聯儲的GDPNow也一再下修對第二季度GDP的預測，這似乎意味着短期之內美債利率大概率會下行。
歐洲央行將在本周降息，此舉會不會引發全球債券收益率的下行？從外匯市場的反饋來看，交易員對於歐洲央行的下一步行動似乎存在疑問，否則就不會將歐元匯率推高。但也正因爲歐元匯率處於高位，因此一些相對偏鴿的信號以及經濟數據不及預期，也會讓市場出現反向交易。從這個角度而言，市場在確定經濟的方向性邏輯時，仍然存在很多的交易和反向交易的機會。從這個角度而言，投資者永遠有機會找到大山中的裂縫。
注：本文來自國泰君安發布的《歐央行降息在即，歐元爲何越走越強？》，報告分析師：周浩、孫英超
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