美國大選：得“搖擺州”者得白宮？
摘要
美國大選經驗顯示，得搖擺州者得白宮。2024年大選，特朗普在7大搖擺州的民調顯著領先。“封口費案”初步判決結果對其不利，是否具有實質性影響需觀察搖擺州民調變化。拜登政府今年政策的優先性或圍繞搖擺州展开。
熱點思考：搖擺州如何影響美國大選？
（一）2024年美國大選，七大搖擺州爭奪情況：特朗普全面領先拜登，民調暫未受案件影響
今年美國大選，特朗普在搖擺州的支持率全面領先，相比2020年已明顯逆轉。特朗普雖有四項刑事訴訟在身，但民調支持率未受案件幹擾，穩定領先拜登。年初以來，特朗普全國民調領先拜登1.5個點左右，7大搖擺州支持率均領先拜登，亞利桑那、佐治亞、北卡、內華達領先優勢達4個點以上，特朗普僅需拿下三個搖擺州即可贏得大選。
今年美國大選的7大搖擺州集中在鐵鏽帶、南部邊境以及東南沿海，產業集中在制造業、半導體、鋼鐵、農業等領域。搖擺州之所以重要，在於其可以決定大選結果。1996年至2020年，贏得搖擺州的一方，總能贏得大選。競選雙方的重心也集中在搖擺州，2016年及2020年大選，特朗普和拜登都以微弱優勢拿下搖擺州，才最終贏得了大選。
（二）失業率保持低位，拜登民調緣何落後？實際工資、人口結構的轉變可提供部分解釋
美國經濟不差，但拜登支持率表現卻不佳，首要原因是通脹。截至今年3月，多數搖擺州失業率好於全國整體，僅內華達州較高。但考慮通脹因素後可以發現，多數搖擺州工資漲幅低於全國漲幅，也低於CPI漲幅，實際GDP增速同樣偏低。通脹更高、經濟增速、工資漲幅更低，導致搖擺州消費者信心更低。與全國相比，搖擺州的經濟體感更差。
人口結構的變化是第二個解釋。拜登在高學歷、中老年人、非白人群體中支持率更高，特朗普則相反。2020年後，人口遷移導致搖擺州年輕人、低學歷人口更多、保守派佔比更高，人口結構對拜登相對不利。另一方面，由於未能兌現提高最低工資、放松移民限制等領域的競選承諾，拜登在搖擺州選民群體中的支持率進一步下跌。
（三）搖擺州如何影響今年美國政策選擇？拜登政府貿易、補貼措施仍將集中出台
爲爭取搖擺州支持，拜登政府今年明顯加快了政策實施節奏。僅今年4月，拜登就推出多達34項的重要經濟政策，明顯高於歷史平均水平。產業政策方面，公共投資大幅向搖擺州傾斜。補貼措施方面，拜登提出新一輪學生貸款減免及住房補貼等，主要針對收入較低的年輕選民。對外則重啓貿易保護措施，以爭取搖擺州產業工人群體的支持。
向後看，拜登今年或繼續集中推行貿易保護措施，進一步加大年輕人群的補貼力度。拜登政府可能進一步擴大貿易保護措施範圍，集中在搖擺州相關的高科技、制造業等產品領域，後續需關注船舶、變壓器以及美國盟友的新增關稅措施。對內方面，今年以來，拜登政府通不斷提高支出計劃，後續仍需關注美國財政擴張的可能性。
風險提示
地緣政治衝突升級；美聯儲再次轉“鷹”；金融條件加速收縮；
正文
美國大選經驗顯示，得搖擺州者得白宮。2024年大選，特朗普在7大搖擺州的民調顯著領先。“封口費案”初步判決結果對其不利，是否具有實質性影響需觀察搖擺州民調變化。拜登政府今年政策的優先性或圍繞搖擺州展开。
美國大選：得“搖擺州”者得白宮？
（一）2024年美國大選，七大搖擺州爭奪情況：特朗普全面領先拜登，民調暫未受案件影響
今年美國大選，特朗普搖擺州支持率全面領先，相比2020年已明顯逆轉。特朗普雖有四項刑事案件在身，但民調支持率未受案件幹擾，穩定領先拜登。年初以來，特朗普全國民調領先拜登1.5個點左右，7大搖擺州支持率均領先拜登，其中，亞利桑那、佐治亞、北卡、內華達的領先優勢達4個點以上，密歇根、賓夕法尼亞州領先1個點，威斯康星州領先0.1個點左右。與2020年相比，今年特朗普民調已大幅逆轉，今年只需拿下7個搖擺州中的賓州、北卡、佐治亞三個州即可獲得270張選舉人票，贏得大選。
今年美國大選有7大搖擺州，集中在鐵鏽帶、南部邊境以及東南沿海，搖擺州產業集中在制造業、半導體、鋼鐵、農業等領域。美國搖擺州並非一成不變，會隨着人口的遷移發生變化，如北卡羅來納州2010年後淨移民人數大幅增加，導致其轉變爲搖擺州。與搖擺州相對的是安全州，如1988年以來，德州始終支持共和黨，紐約州則始終支持民主黨。
今年的搖擺州當中，亞利桑那州以半導體產業爲代表，英特爾、台積電在內的多家半導體公司在亞利桑那州設有大型生產設施；密歇根以汽車業爲代表，是通用汽車、福特汽車總部所在地；賓夕法尼亞州以鋼鐵產業爲代表；威斯康星州代表產業爲農業和機械設備制造業；內華達州代表性產業爲採礦、新能源等；北卡則爲紡織、家具制造業；佐治亞則爲汽車、農業等。
搖擺州之所以重要，在於其可以決定大選結果。1996年至2020年，贏得搖擺州的一方，總能贏得大選。競選雙方的重心也集中在搖擺州。2016年大選，特朗普以微弱優勢拿下賓夕法尼亞、密歇根、威斯康星、佛羅裏達四個搖擺州，成功當選總統。2020年大選，拜登在威斯康星、亞利桑那、佐治亞州的領先優勢僅不到1個點，雙方都憑借搖擺州險勝。
（二）失業率保持低位，拜登民調爲何落後？實際工資、人口結構的轉變可提供部分解釋
今年拜登搖擺州支持率更低，核心原因在於通脹、人口結構。拜登任內，美國經濟整體表現較好，2023年美國經濟成功避免衰退，GDP增速達2.5%，失業率降至歷史低位，但拜登支持率表現卻不佳，首要原因是通脹。截至今年3月，多數搖擺州失業率好於全國整體，僅內華達州較高。但考慮通脹因素後可以發現，拜登任期內，多數搖擺州工資漲幅低於美國整體漲幅，也低於CPI漲幅，實際GDP增速同樣偏低。通脹更高、經濟增速、工資漲幅更低，導致搖擺州消費者信心更低。與全國相比，搖擺州的經濟體感更差。
今年搖擺州人口結構對拜登更不利。拜登的基本盤是高學歷、中老年人、非白人群體，特朗普則相反，在低學歷，年輕群體、白人群體中支持率更高。一方面，2020年後，拜登在其基本盤中的支持率快速下降，45歲以下的非白人群體降幅最大。原因在於：第一，拜登未能履行在移民問題上的競選承諾，且經濟、工資領域的承諾兌現度較差；第二，年輕選民對政治系統的失望程度更高；第三，拜登在加沙衝突期間，支持以色列的立場不受少數族裔歡迎。另一方面，人口的遷移導致今年搖擺州的人口結構對拜登相對不利，搖擺州年輕人、低學歷人口更多、保守派佔比更高，更加有利於特朗普。
搖擺州關心的議題上，拜登承諾完成度也較差。搖擺州選民主要關心經濟、就業、通脹及移民等問題，特朗普更受選民信任。在經濟及移民問題上，特朗普各有15個點的信任優勢，通脹問題上，特朗普信任優勢達20個點。拜登任期內，其主推的氣候、環境等政策並不在搖擺州選民的核心關注事項上。拜登在經濟領域的政策兌現度也較差，競選期間承諾的提高最低工資、提供住房補貼、結束薪酬歧視、提供免費社區大學等均未實現。
（三）搖擺州如何影響今年美國政策選擇？拜登政府貿易、補貼措施仍將集中出台
歷史上的大選年，在任總統爲提高支持率，往往會出台針對性政策。如2012年，奧巴馬通過行政命令實施了“延緩遣返兒童時期入境者計劃”（DACA），在拉丁裔選民中獲得了廣泛支持。布什在2004年大選前，推動了保護婚姻的政策，以吸引保守選民支持。
今年爲爭取搖擺州支持，拜登政府明顯加快了政策推進步伐。僅今年4月，拜登就推出多達34項的重要經濟政策法規，明顯高於歷史平均水平。產業政策方面，大幅向搖擺州傾斜，2022年至今，七大搖擺州平均獲得公共投資金額達340億，其中，以半導體產業爲代表的亞利桑那州獲得了1200億美元的投資額。相比之下，安全州平均僅爲170億。補貼措施方面，拜登今年陸續提出了新一輪840億美元的學生貸款減免補貼及200億美元的住房支持補貼等，主要針對收入較低的年輕選民。
對外方面，拜登今年重啓貿易保護措施，以爭取搖擺州產業工人群體的支持。今年5月14日，拜登重啓貿易保護措施，對來自中國的180億美元進口商品提高關稅，涉及產品包括鋼鐵和鋁、半導體、電動汽車、關鍵礦產、太陽能電池板等制造業領域。美國搖擺州中的密歇根、威斯康星、賓州、北卡的經濟高度依賴制造業。多數加徵關稅產品與搖擺州代表性產業均有對應，鋼鐵爲賓夕法尼亞州重要產業，半導體、太陽能電池板指向亞利桑那州、電動汽車、鋰電池等指向密歇根州。考慮加徵鋼、鋁等產品頁也得到了工會群體的支持，背後也意在以爭取搖擺州產業工人的選票支持。
向後看，拜登今年對外或繼續擴大貿易保護措施，對內或進一步加大補貼力度。對外，拜登政府可能進一步擴大貿易保護措施，集中在搖擺州相關的高科技、制造業等領域，後續需關注船舶、變壓器以及美國盟友的新增關稅措施。美國貿易代表辦公室（USTR）已啓動對中國在海事、物流和造船行業內的貿易調查。對內方面，今年以來，拜登政府通不斷提高支出計劃，截至4月，財政自主性支出規模已從去年計劃的1.58萬億上升至1.85萬億，後續仍需關注美國財政擴張的可能性。
注：本文來自國金證券發布的證券研究報告《美國大選：得“搖擺州”者得白宮？》；趙 偉（執業S1130521120002）、陳達飛（執業S1130522120002）、趙 宇（執業S1130523020002）
標題：美國大選：得“搖擺州”者得白宮？
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