外需和消費或邊際改善——5月經濟數據前瞻

預計5月經濟增長總體平穩，“五一”假期或提振居民消費和服務業生產，外需的邊際改善可能拉動出口繼續恢復。固定資產投資增速或持平前值，增速結構上延續制造業>基建>房地產的格局，其中制造業、基建投資增速可能邊際有所回落，而房地產投資降幅或略有收窄。供需兩側共同推動通脹水平溫和擡升，CPI和PPI同比增速或均有上行。

正文

外需整體改善、高基數影響消退，出口增速或進一步上升。5月美國、歐元區、日本的Markit制造業PMI初值分別爲50.9%、47.4%、50.5%（4月分別爲50.0%、45.7%、49.6%），海外商品需求邊際改善。隨着高基數因素減弱，4月出口同比增速已經轉正，5月高基數影響進一步消退，或對同比增速形成支撐。從高頻數據來看，5月交通運輸部監測的港口集裝箱吞吐量增速較4月加快，越南出口同比增長15.8%（4月爲10.2%），韓國日均出口同比增長9.2%（4月爲11.4%）。我們預計5月出口同比增長4.1%（4月爲1.5%），進口同比增長2.0%（4月爲8.4%）。

假期消費或對社零總額形成提振。4月，由於假日錯月帶來的高基數因素，影響社會消費品零售總額同比增速回落超過1個百分點[1]。5月高基數的影響消退，而且假期消費可能對社零總額形成正向提振。今年“五一”假期國內遊客出遊總花費同比增長12.7%，按可比口徑較2019年同期增長13.5%，這是2020年以來恢復度最高的一個假期。不過耐用消費品零售較爲平淡，乘聯會初步推算5月狹義乘用車零售量同比-5.3%。乘聯會認爲，由於報廢到購买新車需要一定時間，“以舊換新”政策的影響仍暫未體現[2]。我們預計5月社零總額同比增長4%，較上月回升。

固定資產投資增速或持平，其中制造業和基建投資增長邊際放緩、房地產投資降幅略收窄。我們預計1-5月固定資產投資增速或爲4.2%（1-4月爲4.2%）。出口、利潤等基本面因素繼續帶動，設備更新改造政策或進一步落地，不過部分產能利用率偏低行業投資增速可能繼續下降，我們預計整體制造業投資增速或仍將保持較高增速，同比在9.5%左右（1-4月爲9.7%）。5月水泥和瀝青的表觀消費量均有增長，基建實物工作量有所改善。不過地方專項債發行進度慢於往年同期，資金投放或需待6月有明顯起色。考慮到去年同期較高基數，我們預計5月基建累計同比增速或小幅放緩至7.2%（前值7.8%）。

5月新房銷售弱改善，30城銷售面積同比降幅從4月的-40%收窄至-38%，降幅連續兩個月收窄。土地市場維持小規模、低熱度運行，5月300城土地成交面積同比從4月的-45%進一步放緩至-56%，成交金額從-64%收窄至-40%。4月數據顯示房地產新开工略有改善而施工、竣工仍在放緩，我們預計5月房地產开發投資同比或仍在-9%左右的低位（前值-10.6%）。未來隨着房地產寬松政策出台，特別是一线城市政策調整，可能對當地居民預期和購房能力帶來提振，有利於樓市的邊際改善。

工業增加值增速受基數影響或回落至5.5%左右。5月制造業PMI生產指數環比下降2.1個百分點至50.8%，PMI的回落，部分有假期帶來的工作日天數差異因素（請參考5月31日發布的PMI點評報告）。從高頻开工率來看，多數开工率的同比增速多數有所回升。考慮到去年同期基數擡升（2023年5月工業增加值四年復合增速爲4.3%，高於4月的4.0%），我們預計5月工業增加值同比增速或爲5.5%（4月爲6.7%），對應的五年復合增速與4月持平。

5月CPI同比或略增至0.5%（前值0.3%），PPI同比有望從-2.5%回升至-2.1%。隨着供應放量疊加天氣擾動減弱，蔬菜價格環比回落，同比下降；豬肉價格在二次育肥和壓欄情緒下推動持續上漲，同比環比均正增長；服務價格在“五一”假期消費刺激下進一步走高，假期出行高峰疊加公用事業價格改革推動交通和居住用燃料價格上升，我們預計CPI同比或小幅回升。地緣風險緩和疊加投機情緒降溫壓制國際油價；全國多地提前入夏疊加用電旺季臨近提振動力煤價格；銅冶煉虧損導致的被動減產提振銅價，供給擾動推動鋁價回升；近期政策發力，宏觀預期改善帶動黑色金屬環比同比均回升。我們預計大宗商品的漲價或對PPI形成一定提振。

財政擴張帶動社融增速回升，票據衝量繼續，M2可能繼續下行。5月政府債發行明顯加速，全月政府債淨發行達到1.3萬億元，大幅高於去年同期的5819億元，成爲提振5月社融的重要力量。除政府債之外，5月全月票據利率低位運行，可能意味着票據融資活動較爲活躍。我們預計5月新增信貸達到1.4萬億元，票據貼現佔比可能較高；5月新增社融可能達到2.6萬億元，社融同比增速有望回到8.8%左右。但受到禁止“手工補息”和規範企業“低貸高存”空轉套利的影響[3]，5月M2同比增速或繼續明顯下降。

注：本文摘自中金公司2024年6月2日已經發布的《外需和消費或邊際改善——5月經濟數據前瞻》；張文朗分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988、黃文靜分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436、鄭宇馳分析員 SAC 執業證書編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442、鄧巧鋒分析員 SAC 執業證書編號：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515、周彭分析員 SAC 執業證書編號：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036、段玉柱分析員 SAC 執業證書編號：S0080521080004

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