天風證券：6月社融或再次同比少增，關注政策邊際調整

核心觀點

政策底是銀行超額收益啓動的關鍵時間點，建議持續關注政策邊際變化，看好國有行和區域優質中小行的投資空間。推薦農業銀行、民生銀行、成都銀行、江蘇銀行、杭州銀行、蘇州銀行。

正文

預計6月社融同比少增，貸款爲主要支撐項

預計6月單月社融新增3.59萬億元，同比少增1.60萬億元。增量結構方面，預計人民幣貸款仍是新增社融的主要支撐項，直接融資在政府債券去年高基數的拖累下，延續此前大幅同比少增的趨勢。

信貸：預計信貸需求偏弱

從總量上看，預計6月新增人民幣貸款在2.62萬億元左右，同比少增4328億元。今年二季度以來信貸需求整體偏弱，5月人民幣貸款今年以來首次同比少增，反映貸款需求的票據轉貼利率在6月末顯著走低，預計6月末銀行實體信貸投放或仍有一定額度空余，需要票據衝量填補空余額度。增量結構上，預計企業中長期貸款仍對信貸增長起到主要拉動作用。

1）企業端：預計，6月對公信貸投放1.99萬億，同比少增0.22萬億元，在穩增長政策的引導下，增長結構以中長期貸款爲主。二季度官方PMI持續處於榮枯线以下，反映制造業企業生產預期偏謹慎，企業信貸需求可能相對平淡。

2）居民端： 預計6月居民貸款增長或延續弱勢， 6月居民貸款新增0.63萬億元，同比少增0.2萬億元。與居民加槓杆需求密切相關的30大中城市商品房成交面積6月增速下滑， 6月居民信貸或仍缺少明顯起色。

直接融資：政府債券拖累，高基數下預計同比少增

預計6月直接融資增量爲0.99萬億元，同比少增0.99萬億元。分項來看，根據 wind 高頻數據跟蹤，預計6月政府債券、企業股券、股權融資淨融資額分別爲0.64萬億元、0.21萬億元、661億元；政府債券在去年同期的高基數下預計分別同比少增0.98萬億元，是社融的主要拖累項；企業債券增量與去年同期基本持平。

投資建議：經濟弱復蘇，關注政策邊際調整

從高頻數據和前瞻指標看，6月經濟仍處於弱復蘇區間。不過觀察到6月制造業PMI已出現環比回升，景氣度有所改善；另一方面，近期監管“穩經濟”態度和政策力度向着更加積極的方向演進，6月底召开的央行貨幣政策委員會23Q2例會也指出國內經濟 “內生動力還不強，需求驅動仍不足”，要“加大逆周期調節力度”，後續更多穩經濟政策有望陸續推出。政策底是銀行超額收益啓動的關鍵時間點，建議持續關注政策邊際變化，看好國有行和區域優質中小行的投資空間。推薦農業銀行、民生銀行、成都銀行、江蘇銀行、杭州銀行、蘇州銀行。

風險提示：宏觀經濟疲弱，信貸需求不足，政策力度不及預期。

注：本文來自天風證券於2023年7月7日發布的《天風·銀行 | 6月社融前瞻：社融或再次同比少增》，分析師：郭其偉S1110521030001

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