中信證券：銀行板塊業績底部漸明，估值修復有空間
一季度貨政報告尤爲關注高質量發展，特別是經濟高質量發展背景下信貸與貨幣增長的新特徵與新趨勢，這也與近期金融數據的增量特點相契合。展望而言，在“抑制資金沉澱空轉”的引導方向下，下階段建議更加關注信貸投放、貨幣與存款的新結構變化。
▍事項：
5月10日，中國人民銀行發布《2024年一季度中國貨幣政策執行報告》，點評如下：
▍數量型政策：靈活適度，精准有效。
一季度貨政報告在貨幣政策委員會一季度例會的基礎上，加入了4·30政治局會議的相關要求，具體來看：
1）總量政策靈活適度，報告關於繼續強調“強化逆周期和跨周期調節，加大對實體經濟支持力度”，同時新增“把維護價格穩定、推動價格溫和回升作爲把握貨幣政策的重要考量”表述，中信證券預計下階段利率和准備金率等工具仍有使用空間；
2）結構工具聚焦重點，通過結構性工具大力支持“五篇大文章”仍爲核心方向，報告新增“推動科技創新和技術改造再貸款落地生效”，同時對於民營經濟、小微企業、鄉村振興、綠色金融等領域亦有支持表述。
▍利率政策：總體表述未有明顯變化。此次報告關於貸款、存款及資金利率的表述與前次報告基本一致，可關注：
1）貸款利率：“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”。3月一般貸款利率較12月下降8bp，其中企業貸款（較12月-2bp）、按揭貸款（較12月-28bp）均有不同下行，LPR調降影響仍在進一步體現。此次報告延續了“理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關系”內容，同時新增“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”表述，再度關注“居民信貸”成本，或意味着下階段增量按揭利率政策仍有優化空間。
2）存款利率：“防範高息攬儲行爲”。此次報告關於“落實存款利率市場化調整機制”和“着力穩定銀行負債成本”的表述未有變化，並新增“防範高息攬儲行爲，維護市場競爭秩序”的內容。中信證券認爲，銀行負債成本特別是存款成本的壓降是今年的主要工作，下階段規範存款定價秩序、壓控高息存款產品仍爲重要方向，此外預計年內掛牌利率仍有1-2次調整的可能，6月、9月和12月均爲可能的時間窗口。
3）市場利率：“發揮中央銀行政策利率引導作用”。“靈活有效开展公开市場操作，搭配運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩運行”表述未有變化，但弱化了上季度“保障政府債券順利發行，引導金融機構加強流動性風險管理”，反映24Q1資金利率趨於平滑後，貨幣部門對於外部衝擊因素的關注有所平穩。
▍信貸政策：提效率，防空轉。
在上期專欄《准確把握貨幣信貸供需規律和新特點》的基礎上，此次報告再度設置《信貸增長與經濟高質量發展的關系》和《從存貸款結構分布看資金流向》兩篇專欄，投放總量、投放效率和投放領域成爲焦點：
1）投放總量趨於收斂，在“繼續增加信貸投放的邊際效果遞減”的環境下，加之“直接融資的良性替代效應”，信貸投放正處“轉變片面追求規模的傳統思維”階段，中信證券預計信貸投放總量適度收斂具備合理性；
2）信貸結構有增有減，報告專欄1關注“信貸增長與經濟增長的關系趨於弱化”以及“經濟結構調整、轉型升級在加快推進”，下階段信貸投放或更加關注高需求區域、高質量行業、高效率企業。
▍風險化解：積極穩妥化解金融風險。
此次報告在防範化解風險方面，總體表述較爲積極，建議關注三方面新內容：
1）存量風險化解推進：此次報告表述爲“穩妥有序做好存量風險處置項目收尾”，或對應部分風險處置項目已進入收官階段；
2）關注風險化解成本，報告新增表述“建立科學合理的金融風險處置成本分擔機制”，反映風險化解已步入可持續的常態化階段；
3）繼續推進金融穩定立法，報告新增“繼續完善金融穩定法律制度體系，配合有關部門持續推進金融穩定法立法進程”表述。
▍風險因素：
宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化；區域經濟景氣度大幅波動；各公司战略推進不及預期；財政政策、產業政策超預期。
▍投資策略：業績底部漸明，估值修復有空間。
一季度貨政報告尤爲關注高質量發展，特別是經濟高質量發展背景下信貸與貨幣增長的新特徵與新趨勢，這也與近期金融數據的增量特點相契合。展望而言，在“抑制資金沉澱空轉”的引導下，下階段建議更加關注信貸政策、貨幣與存款的結構變化。板塊投資而言，年初以來銀行行情從去年的大行分紅邏輯开始向全板塊蔓延，業績增速高、估值補漲空間大、分紅收益率高的中小型銀行表現良好。4月底政治局會議隱含夯實宏觀基礎的政策發力方向，疊加房地產政策優化，有利投資者提升風險偏好，在此背景下銀行板塊內部彈性品種短期佔優；中期角度看，分紅邏輯仍有空間，成長邏輯與分紅邏輯的蹺蹺板效應或將在後續月份的宏觀指標波動中強化。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年5月12日發布的《銀行業關於《2024年一季度中國貨幣政策執行報告》的點評—推升高質量發展》報告，分析師：肖斐斐S1010510120057；彭博S1010519060001；林楠S1010523090001
標題：中信證券：銀行板塊業績底部漸明，估值修復有空間
地址：https://www.iknowplus.com/post/106997.html
