“渣男”板塊：明明周期向上，但就是起不來

一向以來，半導體由於周期性的存在，以及股價波動較大的問題被稱爲“渣男”，好的時候特別好，一旦掉頭，就是六親不認，把投資者坑慘的案例很多。

然而，如果看國外的半導體公司，又總給人高高在上、熱得不行的感覺，特別像英偉達這種公司，市值曾經一度逼近蘋果，即使回調了一段時間，依然是2萬億美元的級別，完全掉不下來的感覺。

內外的溫度，明顯不一樣。

站在現在A股市場逐漸走牛趨勢的時點，到底應該如何看待半導體？現在又到底是機會還是陷阱？

01 一切皆周期

按照傳統說的說法，3-4年是半導體的常規周期，從2022年進入周期下行以來，整個半導體已經走過2年，現在到底處於什么階段？

根據半導體行業協會統計的最新數據，2024年3月全球半導體銷售額同比增長15.7%，連續三個月持續保持雙位數的增長率。與此同時，雖然3月份半導體銷售3個月滾動平均值下降0.6%，但相比今年1-2月的的3.1%和2.1%，跌幅正大幅收窄。

投行野村證券的分析師David Wong在最新報告中寫到，3月份將是3個月滾動平均值的季節性底部，預計未來幾個月全球芯片銷售額將強勁增長。

從時間上看，現在似乎真的到了半導體掉頭向上的階段，從產業鏈調研的結果看，經過將近2年的去庫存，目前各大芯片場的庫存水平都已經在正常水平範圍，底部特徵明顯，後期就等待需求拉動了。

問題是，需求驅動力在哪裏呢？

大家可以馬上想到的，是AI需求，特別是過去一年多，因爲chatGPT的出現，所有人都見證了大型科技公司對英偉達GPU的瘋搶。

這點毋庸置疑，否則英偉達也不會衝上那么高的市值，AMD和英特爾更不會着急地推出GPU產品。

但AI需求始終是整個半導體行業的一個細分而已，實際上C端的需求同樣很龐大，比如消費電子、汽車、家電等等。

遺憾的是，在AI需求火熱的同時，這些C端領域表現很一般，甚至有倒退的情況。一方面，全球經濟並沒有全面走向復蘇，所以消費不振；另一方面，C端消費品並沒有什么新的爆款出現，這就是爲什么整個半導體行業在過去一年還說不上復蘇的重要原因。

數據似乎也有驗證，比如今年1-3月，模擬芯片的銷售額繼續同比下降，1月份下降1.5%，2月份下降10.8%，3月份下降3.0%。因爲汽車和工業芯片市場的近期疲軟，阻礙了復蘇步伐。與模擬芯片類似，分立器件以及光電子和傳感器的銷售額仍處於負增長狀態。

不過，現在的情況正在變化。

最重要的原因，還是經濟，在美國經濟持續火熱的情況下，全球經濟也开始步入復蘇，雖然不同地區步伐不同，但基本看不到繼續惡化的情況，底部基本確認，接下來如果沒有什么幺蛾子黑天鵝，大概率將步入向上階段，只是速度還未可知。

第二，隨着AI技術的發展，應用端开始出現一些新的變化，比如從去年年底开始說的AI PC，以及今年年初消費電子展會上出現的各種AI硬件，雖然這些設備並沒有特別炸裂，也看不到有那個可以完全達到像PC、智能手機這樣的全民必需品，但趨勢是值得肯定的。畢竟AI技術最終都要落實到具體的應用上，這種應用除了軟件，就是硬件。

傳統的PC、智能手機雖然也可以應用雲端的AI應用，但不足以支持邊緣側的AI應用，必須加入諸如NPU、AI加速器、大內存芯片等的配件，中間出現的換機潮以及新的配件應用，以及可能出現的新的AI硬件設備，這對於半導體行業來說，都是一個全新的機會。

今年，衆多的PC廠家都做出預計，新的換機主周期將從2024年下半年开始，今年的AI PC銷售滲透率大約7%，預計到2025年AI筆記本電腦的滲透率達到50%。還有蘋果、安卓手機陣營摩拳擦掌要推的AI手機。

所以，諸如存儲芯片、邏輯芯片、處理器芯片等數字IC產品线，未來會出現強勁的增長，爲半導體周期向上貢獻重要力量。

特別要提的是存儲，從存儲大廠三星、SK海力士、美光的財報電話會來看，預計二季度DRAM和NAND產品的價格可能會出現兩位數環比增長，這一市場正進入“超級周期”。

加上現在依然火熱的AI基礎算力需求，半導體步入周期向上，是確定性非常高的事件。

02 哪些最有可能搶跑？

從產業鏈角度看，既然芯片已經周期向上，理論上各個細分都會受益，不過步伐可能會有一些不同。

比如已經搶跑一年有余的AI服務器芯片，像英偉達，你可以說它確實很優質，但目前的股價比較已經反應了明年的情況，甚至有部分已經計價了2026年的業績預期。

但是維持高位，或者再往上衝一波，問題也不會大，只不過寄望於它再翻一倍，概率不太高了，畢竟已經是2萬多億美元。而且過去一年多，積累了很多獲利盤，再往上衝，反而會觸發獲利盤的出逃。

在芯片設計方面，PC和智能手機有可能是一個不錯的選項，因爲有AI+換機潮的刺激，但這個還得具體看需求進度。如果拉貨情況增長比較理想，那這些領域將率先受益。

在制造方面，台積電這類依然看漲，因爲它是全球唯一擁有最完善制程的公司，屬於通喫型的公司。昨天出的4月份銷售數據也驗證了這一點，銷售額爲2360億元新台幣（合73億美元），環比增長20.9%，同比大幅增長了59.6%。究其原因，一方面是AI需求持續增長，另一方面消費電子开始復蘇，這對於很多芯片設計公司，都是好消息。