5月可能發行多少地方債？

核心觀點

5月可能發行多少地方債？

如果參照2021年地方債發行節奏估算地方債發行下限、參照各省份披露的2024年二季度發行計劃估算地方債發行上限，那么我們預計2024年5月地方債發行規模可能介於6517億元-9807億元。2024年4月23日，國家發展改革委公告稱已聯合財政部完成2024年地方政府專項債券項目篩選工作，後續地方債發行可能提速。考慮到2024年全國地方債提前批額度包括新增專項債22800億元、新增一般債4320億元。參考2021年經驗，假設相關額度截至2024年9月末均需發行完畢，那么扣除1-4月已發行部分後，若5-9月均勻發行，則5月需發行新增一般債367億元、新增專項債3115億元，二者合計近3482億元。但如果按照各省份披露的2024年二季度地方債發行計劃，5月新增地方債發行規模至少可達5205億元。此外，如果考慮到4月各省份披露計劃發行的2852億元新增地方債實際僅發行1285億元，即多達1567億元新增地方債未按計劃發行、可能延後至5月發行，那么5月新增地方債發行規模可能高達6772億元。最終，我們認爲5月新增地方債發行規模可能介於3482億元-6772億元，疊加考慮各省份披露5月再融資債計劃發行3035億元後，5月地方債發行規模可能介於6517億元-9807億元。

4月地方債發行及靈活使用跟蹤

2024年4月，全國發行新增債券1285億元，同比下降55%、環比下降52%；其中一般債券402億元、專項債券883億元。全國發行再融資債券2154億元，同比下降45%、環比下降41%；其中一般債券934億元、專項債券1221億元。合計，全國發行地方政府債券3439億元，同比下降49%、環比下降45%；其中一般債券1335億元、專項債券2104億元。

2024年4月，地方債平均發行期限達11.6年，同比下降1.4年、環比下降1.2年。其中新增地方債平均發行期限達16.1年，同比下降0.8年、環比下降1.2年；再融資地方債平均發行期限達9.0年，同比下降1.3年、環比下降0.6年。地方債平均發行利率達2.4%，同比下降0.6pct、環比下降0.1pct。其中新增地方債平均發行利率達2.5%，同比下降0.6pct、環比基本持平；再融資地方債平均發行利率達2.4%，同比下降0.6pct、環比下降0.1pct。

自2023年9月至今，募集資金用途爲“償還存量債務”的地方政府特殊再融資債發行規模合計達14721億元，其中貴州、天津、雲南、湖南、內蒙古、遼寧6個省份相關發行規模均突破1000億元。各省披露發行時未披露“一案兩書”的新增專項債規模合計達2781億元，其中天津、湖北、江蘇、新疆、廣西5個省份相關發行規模均突破200億元。各省份累計公告調整地方債募集資金用途63批次，其中22批次涉及未披露調整後新增專項債的“一案兩書”，福建（廈門）、海南、河南3個區域涉及相關調整均超過1個批次。

風險提示：（1）地方債發行節奏超預期；（2）個別省份可能調整二季度地方債發行計劃；（3）地方債發行與到期的統計口徑Wind與財政部可能略有不同。

正文

1.5月可能發行多少地方債？

2024年一季度，受2023年四季度安排增發國債、2024年提前批地方債額度預下達較晚等因素影響，地方債發行不及預期。2023年10月24日，全國人大常委會表決通過2023年四季度增發2023年國債1萬億元，相關資金納入直達機制，通過轉移支付方式全部安排給地方，其中2023年擬安排使用5000億元、結轉2024年使用5000億元。自公布發行至資金預算下達完畢，增發國債相關工作的开展共歷時約4個月，直至2024年2月10日春節前後，相關項目清單與資金預算下達工作方才完成。受此影響，2024年提前批地方債額度預下達相對較晚，過往通常在上年四季度下達的提前批額度（如2021年12月下達2022年提前批專項債額度、2022年11月下達2023年提前批專項債額度）推遲至2024年1月方才下達。由於提前批地方債額度下達後，地方政府才能啓動發行工作，开始加速推進項目申報及審核、納入預算等程序，因此直至2024年4月23日，國家發改委方才公布聯合財政部完成2024年地方政府專項債券項目的篩選工作，共篩選通過專項債券項目約3.8萬個、2024年專項債券需求5.9萬億元左右。受此影響，2024年一季度，全國地方債發行規模僅爲15738.61億元，完成當季度計劃發行規模的省份僅有6個。

截至2024年4月末，全國地方債淨發行10116億元，同比下降49%，創2020年至今歷年1-4月地方債淨發行規模同比增速的最低紀錄。2024年1-4月，全國共發行地方債19178億元，同比下降31%。其中新增地方債發行9708億元（含新增一般債2483億元、新增專項債7224億元），同比下降50%；再融資地方債發行9470億元（含再融資一般債3891億元、再融資專項債5579億元），同比增長14%。同期全國共償還地方債9062億元，其中新增地方債到期或本金提前兌付8434億元，再融資地方債到期628億元。最終，同期地方債淨發行10116億元，同比下降49%。其中一般債淨發行2989億元，同比下降13%；專項債淨發行7127億元，同比下降57%。

參考2019年至2023年“新增地方債發行規模/當年新增地方債限額”均在100%左右估算，我們認爲2024年新增地方債限額全額發行完畢的概率較高。自2019年至2021年，國內“新增地方債發行規模/當年新增地方債限額”分別爲99%、96%、98%，均接近100%。2022年9月7日，國務院常務會議決定，依法盤活地方2019年以來結存的5000多億元專項債限額，70%各地留用，30%中央財政統籌分配並向成熟項目多的地區傾斜。各地要在10月底前發行完畢，優先支持在建項目，年內形成更多實物工作量。因此當年“新增地方債發行規模/當年新增地方債限額”突破100%，達到109%。2023年，受地方政府債券用於化債等因素影響，當年“新增地方債發行規模/當年新增地方債限額”再度突破100%，達到103%。參考歷史數據，在不考慮2024年可能繼續安排盤活地方債限額用於地方政府債務風險化解等因素的前提下，我們傾向於認爲2024年新增地方債限額全額發行完畢的概率仍然較高，具體包括7200億元新增一般債券限額（即地方財政赤字）、36500億元新增專項債券限額，二者合計達46200億元。

2021年新增地方債發行節奏較爲後置，自當年5月發行放量开始，截至當年9月新增地方債提前批基本發行完畢。2021年上半年，受新增專項債額度提前批下達較晚，新增專項債申報項目審批較嚴等因素影響，國內地方債發行節奏相對較慢。在全年新增地方債發行基本將年初下達的限額使用完畢的前提下，2021年1-4月，新增地方債發行進度僅佔全年的9%，其中新增專項債發行進度僅佔全年的6%。但當年3月，國家發改委向地方反饋2021年專項債券准備項目清單後，經過財政部額度分配、地方政府提前申報發行計劃等過程，自2021年5月起新增地方債發行开始放量。2021年5-11月，新增地方債月度發行規模分別佔到全年的13%、12%、9%、14%、13%、14%、14%，截至2021年9月，新增一般債、新增專項債累計發行規模分別佔到全年發行規模的87%、66%，地方債提前批基本被發行完畢。

如果參照2021年地方債發行節奏估算2024年5月地方債發行下限、參照各省份披露的2024年二季度發行計劃估算地方債發行上限，那么我們預計2024年5月地方債發行規模可能介於6517億元-9807億元。2024年4月23日，國家發展改革委公告稱已聯合財政部完成2024年地方政府專項債券項目篩選工作，後續地方債發行可能提速。考慮到2024年各省披露的地方債提前批額度佔上年年新增限額的60%，即新增專項債22800億元、新增一般債4320億元。假設相關額度截至2024年9月末均需發行完畢，那么扣除2024年1-4月已發行新增一般債2483億元、新增專項債7224億元後，2024年5-9月預計仍有新增一般債1837億元、新增專項債15576億元待發行，若5-9月均勻發行，則2024年5-9月每月需發行新增一般債367億元、新增專項債3115億元，二者合計可得新增地方債月均發行近3482億元。但如果按照各省份披露的2024年二季度地方債發行計劃，5月新增地方債發行規模至少可達5205億元。此外，如果考慮到4月各省份披露計劃發行的2852億元新增地方債實際僅發行1285億元，即多達1567億元新增地方債未按計劃發行、可能延後至5月發行，那么5月新增地方債發行規模可能高達6772億元。最終，我們認爲5月新增地方債發行規模可能介於3482億元-6772億元，疊加考慮各省份披露5月再融資債計劃發行3035億元後，5月地方債發行規模可能介於6517億元-9807億元。