中金：美聯儲降息推遲，利好美國四大行股價表現

摩根大通（JPM）、美國銀行（BAC）、富國銀行（WFC）、花旗集團（C）於2024年4月12日至16日間披露1Q24業績，整體營收同比增長3%，撥備前利潤同比減少5%，淨利潤同比減少8%。中金研究認爲美國四大行整體盈利表現好於市場預期，主要來自非息收入增長和撥備計提好於預期。

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美國四大行1Q24每股盈利整體好於市場預期。美國四大行1Q24每股盈利整體好於市場預期。其中JPM、WFC、C每股盈利好於市場預期，BAC符合市場預期，美國四大行整體業績表現良好：1）淨利息收入除BAC外均略低於市場預期，中金研究認爲主要來自貸款增長放緩以及存款成本上行，不過負債成本升幅正在逐季收窄，部分銀行指引淨利息收入有望在未來幾個季度逐步企穩；2）非息收入增長亮眼，主要來自投行業務中ECM和DCM客戶需求強勁，交易與財富業務收入亦保持在較高水平；3）非息成本仍受到FDIC SA的拖累，保持成本紀律性仍是主旋律；4）撥備計提表現好於市場預期，中金研究認爲主要來自美國宏觀經濟預期較好，撥備計提主要針對信用卡淨核銷，BAC本季寫字樓敞口淨核銷走高，但中金研究認爲其撥備計提較爲充分；5）資本及派息回購水平保持相對穩定，其中JPM本季提高每股派息，WFC股權回購力度較大，JPM、BAC、WFC、C 2023年股東回報率分別爲5.4%、5.9%、11.7%、6.9%。

美國經濟數據良好帶動降息預期推遲，利好美國四大行股價表現。截至4月25日，JPM、BAC、WFC、C股價較年初分別上漲15%、15%、24%、23%，銀行指數和S&P500指數分別上漲6%和13%，四大行跑贏銀行指數，銀行指數跑贏大盤，中金研究認爲主要由於：1）美國四大行負債能力更強，因此在高利率環境持續更久的背景下業績受益更明顯，且美國四大行投行業務收入在1Q24有大幅改善；2）NYCB事件導致市場擔憂中小銀行商業地產風險，而美國四大行相關敞口風險較小。

美國高利率環境下如何追蹤銀行風險。1）存款穩定性，美國中小銀行存款余額仍然穩定，中金研究會密切關注美聯儲持續縮表對銀行業流動性的影響；2）投資損失，市場關注債券未實現虧損兌現，但若無流動性風險銀行便無需處置債券；3）商業地產風險，中金研究認爲大型銀行商業地產風險明顯小於中小銀行，且大型銀行撥備計提較爲充分，目前商業地產風險呈現局部化特徵，而非全局性、系統性；4）居民和企業資產負債表健康，中金研究認爲本輪周期美國居民及企業槓杆率較歷史水平偏低，償債負擔尚且可控，中金研究持續關注美國企業及居民融資成本邊際變化情況。

風險

美國經濟走弱超預期，美國四大行存款成本壓力高於預期。

圖表：美國四大行驅動因素拆解