天風宏觀：美債發行最快的階段或已過去
6月第4周各類資產表現：
6月第4周，美股三大指數普遍上漲。Wind全A上漲0.36%，日均成交額下降至8997.55億元。30個一級行業中21個行業實現上漲，紡織服裝、機械和煤炭表現相對靠前；計算機、消費者服務和傳媒表現靠後。信用債指數小幅上漲0.09%，國債指數上升0.31%。
權益
6月第4周，Wind全A的風險溢價在略高於【中性】水平位置（中位數上0.3倍標准差，58%分位）。滬深300的風險溢價維持在69%分位，上證50和中盤股（中證500）分別上升至67%和33%分位。金融、周期、成長、消費的風險溢價爲54%、48%、70%、73%分位。
6月第4周，除大中盤成長股外，各風格股擁擠度均呈不同程度下降。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別爲57%、12%、31%、15%、34%、25%歷史分位。
6月第4周，30個一級行業的平均擁擠度維持37%分位。當前擁擠度最高的爲通信、傳媒和計算機。消費者服務、基礎化工和食品飲料的擁擠度最低。
分板塊來看，TMT中傳媒的交易擁擠度從極高位置繼續小幅回落，通信從5月底开始擁擠度持續提升，而電子和計算機本期小幅回落。除電子外TMT行業擁擠度上升空間都已較爲逼仄；中特估（建築、石油石化和金融）的交易擁擠度還在持續瓦解；除家電外，消費板塊和地產後周期板塊本周交易擁擠度回升放緩，商貿零售出現小幅下降（見圖6）。
債券
6月第4周，流動性溢價回落至34%分位，前期略偏緊張的流動性明顯緩解。市場對未來流動性收緊的預期略低於中性（49%分位），期限價差下降至21%分位；信用溢價上升至52%分位。
利率債的短期交易擁擠度下降至62%分位，信用債的短期交易擁擠度下降至48%分位。可轉債的短期交易擁擠度上升至43%分位。
商品
能源品：6月第4周，布油上漲0.86%至75.19美元/桶。原油的交易擁擠度維持在20%分位，情緒較低。美國石油總儲備下降0.41%，其中战略儲備下降0.39%。
基本金屬：6月第4周金屬價格普遍下跌。銅價和滬鋁分別下跌0.85%和2.57%，滬鎳下跌6.09%。銅油比維持在中性位置，銅金比處在中性下方，銅在工業屬性上定價中性，在金融屬性上定價中性偏便宜。
貴金屬：倫敦金現貨價格下跌0.05%。COMEX黃金的非商業持倉擁擠度維持在59%分位，投機情緒中性偏高。現貨黃金ETF周均持倉量下跌0.63%，黃金的短期交易擁擠度下降至46%，盈虧比开始逐漸具備吸引力。
匯率
6月第4周，美元指數小幅上漲0.04%，收於102.92。在岸美元流動性溢價下降至35%分位，離岸美元流動性溢價小幅回落至82%分位。自債務上限法案通過後，6月美國未償公共債務總額上升超過8500億，超額完成財政部計劃的二季度淨融資計劃（7260億）。三季度計劃淨融資7330億，平均每月2443億，發行壓力顯著小於6月，預計美債快速發行導致美元流動性緊張的階段已經過去。
離岸人民幣匯率上漲1.07%至7.25，中美利差處在中性偏低位置，人民幣賠率不高。
海外
6月第4周，10Y美債名義利率上升7bps至3.81%，10Y美債實際利率上升6bps至1.59%，10年期盈虧平衡通脹預期上升1bp至2.22%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度加深9bps至106bps，10年-3個月利差倒掛幅度縮小至162bps。
6月第4周，美股三大指數全部上漲。道瓊斯上漲2.02%、標普500和納斯達克分別上漲2.35%和2.19%。標普500的風險溢價下降至42%分位，納斯達克和道瓊斯分別下降至27%和26%分位。美國信用溢價下降至33%分位，投機級信用溢價下降至30%，投資級下降至36%分位，美國信用環境維持寬松局面。
風險提示
地緣衝突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊
注：本文爲天風證券2023年7月2日研報《大類資產風險定價周度觀察——7月第1周》，分析師：宋雪濤S1110517090003、林彥 S1110522100002
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