中信證券：業績同比下降，煤價壓力逐步釋放

中信證券跟蹤的煤炭上市公司，Q1淨利潤平均同比降幅或在25%，板塊目前已逐步消化業績下滑的預期。前期煤價雖然跌幅較大，但全年高位的均價預期仍有支撐，龍頭公司在估值及股息率預期方面具備價值吸引力。隨着悲觀預期的消化，疊加Q2中期需求改善的預期，短期板塊或在震蕩中回暖。

▍2024年一季度各煤種價格中樞環比下移，同比降幅接近20%。

2024年一季度，各煤種均價環比降幅平均約爲7%，同比降幅約爲18%。其中港口5500大卡動力煤市場均價約在906元/噸，同比下降約20%，環比下降約5%，但高於2023年Q3水平；焦煤價格降幅最小，2024Q1價格環比下降約2.5%，同比降幅不同產地在5～10%之間，主要由於安監對焦煤供給抑制更爲明顯；無煙煤均價跌幅最大，環比下降14%，同比降幅在20～40%。

▍2024年Q1，預計跟蹤的樣本上市公司淨利潤同比下滑約25%，好於行業平均水平。

國家統計局數據顯示，2024年前2月全國規模以上煤炭开採和洗選業實現利潤總額954.80億元，同比下降36.8%。預計主要跟蹤的煤炭开採上市公司樣本2024年Q1淨利潤同比下降約25%（若剔除市值佔比較大的中國神華，預計同比降幅爲29%），其中預計動力煤/冶金煤/無煙煤主要公司淨利潤同比-22%/-38%/-37%，顯示動力煤上市公司業績波動性略小。從行業歷史規律看，由於四季度大部分公司有成本費用集中增加的情況，而最近兩個季度行業煤價變動幅度不大，因此預計Q1樣本公司業績環比大概率可實現增長。

▍短期基本面展望：Q2煤價或迎來“V”型轉折。

2月下旬以來，各類煤種價格均處於下降通道，部分價格階段跌幅甚至超出預期。展望二季度，動力煤大部分時間處於需求淡季，水電季節性的增加或抑制火電出力，非電力行業的耗煤需求還未出現改善信號，因此預計短期動力煤價仍有下行的空間。但目前進口煤價格優勢消失，對國內煤價可形成支撐。預計5月中旬开始，隨着夏季用煤補庫需求的釋放，動力煤價或重新進入上漲通道。焦煤價格近兩月累計降幅在500～600元/噸，鋼鐵需求和利潤維持弱勢，壓制了黑色產業鏈價格。但由於產業鏈庫存較低，後續若需求有改善，容易帶動補庫需求的集中釋放，價格彈性依然可期。綜上，預計Q2中期煤價預期或出現顯著改善。

▍風險因素：

宏觀經濟波動，影響煤炭需求和煤價；安監力度有所放松，導致供給增加，壓制煤炭價格；海外能源價格系統性下跌，導致進口煤量增加，壓制國內煤價。

▍投資策略：需求改善終有時，板塊或在震蕩中回暖。

近期煤價仍在小幅下跌，下遊需求還未有顯著改善，但市場悲觀情緒正逐步緩解。預計一季報業績同比降幅較爲顯著，板塊已在逐步消化業績預期的影響。中期看，安監或持續對煤炭供給形成約束，助力全年煤炭均價預期維持高位。考慮二季度中期需求逐步企穩的預期，疊加紅利主題回歸、大宗商品價格預期普漲等因素催化，板塊或在震蕩中回暖，逐步展开新一輪行情。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年4月9日發布的《煤炭行業2024年一季度業績前瞻—業績同比下降，煤價壓力逐步釋放》報告，分析師：祖國鵬 S1010512080004

標題：中信證券：業績同比下降，煤價壓力逐步釋放

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