昌亞股份闖關深主板，毛利率存在波動，面臨行業政策變化風險

近期，寧波昌亞新材料科技股份有限公司（以下簡稱“昌亞股份”）更新了首次公开發行股票並在主板上市招股說明書（申報稿），擬衝刺深主板，保薦人爲國泰君安證券股份有限公司。

格隆匯了解到，昌亞股份專業從事塑料餐飲具、生物可降解餐飲具及紙制餐飲具的研發、生產和銷售。公司的主要產品爲一次性餐飲具，包括各類材質的餐具、餐盒、吸管、杯盤等，屬於快消易耗品，應用場景包括餐飲、食品包裝、家居日用、戶外旅遊及公共服務等。

圖片來源：招股書

招股書顯示，本次發行前，昌亞股份的實際控制人爲徐建海和王美蘭，合計控制公司72.06%的股份。本次發行後，徐建海和王美蘭仍將處於控股地位。

股權結構圖，圖片來源：招股書

本次申請上市，昌亞股份擬募集資金用於生物基降解新材料制品及高端塑料制品建設項目、越南昌亞年產2萬噸紙制品擴產項目、研發中心升級建設項目。

募資使用情況，圖片來源：招股書

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毛利率存在波動

昌亞股份專業從事一次性餐飲具的研發、生產和銷售，通過向連鎖商超、專業一次性耗材供應商、餐飲耗材與食品包裝產品分銷商等下遊客戶銷售各類一次性餐飲具產品以獲取收入和利潤。

具體來看，昌亞股份的產品可分爲塑料餐飲具、生物可降解餐飲具及紙制餐飲具等三大類。2020年至2023年1-9月，塑料餐飲具的營收佔比在90%左右，佔比較大。

公司主營業務收入按產品類型分類情況，圖片來源：招股書

業績方面，2020年至2023年1-9月，昌亞股份的營業收入分別約5.12億元、6.23億元、9.19億元、5.36億元，對應的淨利潤分別約7304.42萬元、5349.13萬元、1.25億元、7206.76萬元。

據第二輪審核問詢函的回復，未經審計的財務數據顯示，2023年度昌亞股份的營業收入約8.13億元，同比下降11.53%；對應的淨利潤約1.08億元，同比下降13.39%。公司2023年經營業績相較2022年存在下滑情況，主要系匯兌收益較上年有較大幅度下降所致。

主要財務數據及財務指標，圖片來源：招股書

報告期內，昌亞股份的綜合毛利率分別爲25.89%、17.83%、21.22%和22.46%，存在一定波動，主要是由匯率波動、原材料價格變動、海運費價格變動等因素所導致。公司毛利率與同行業可比公司平均毛利率變動趨勢一致。

公司綜合毛利率與同行業可比公司對比分析，圖片來源：招股書

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依賴外銷收入

昌亞股份的產品以外銷爲主，主要客戶群體爲連鎖商超、專業一次性耗材供應商、餐飲耗材與食品包裝產品分銷商等，包括肯德基、漢堡王、熊貓快餐、海底撈、蜜雪冰城等。

報告期各期，昌亞股份境外銷售佔主營業務收入的比例分別爲95.80%、95.96%、98.25%和 96.95%。其中，美國是其最主要的境外銷售目的地國，且預計在未來較長一段時間內，公司對北美、歐洲等境外主要市場的依存度仍較高。

按銷售地區劃分的公司主營業務收入構成，圖片來源：招股書

值得注意的是，目前美國的部分州、市已出台限制塑料吸管使用的法案，這些政策均爲禁止餐廳主動向顧客提供塑料吸管，除非顧客主動索取，除美國外，歐盟、加拿大、英國以及我國境內均已出台不同程度的限塑政策，如果境內外的限塑政策採取“一刀切”的方式全面禁止塑料制餐飲具的使用，可能會影響公司的經營業績。

同時，昌亞股份的收入與餐茶飲、旅遊、娛樂等行業的景氣度及消費者信心指數的關聯度較高，如果境外市場的需求發生變化，可能會影響公司的外銷收入。

昌亞股份面臨着應收账款回收風險。報告期各期末，公司應收账款余額分別約8546.26萬元、9080.62萬元、1.32億元、1.54億元，呈逐年上升趨勢，如果公司催收不及時或下遊市場發生變化，可能存在應收账款無法收回的風險。

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