破發！明陽電氣登陸創業板，主營業務毛利率持續下滑

6月30日，廣東明陽電氣股份有限公司（簡稱：明陽電氣）於創業板上市，其發行價格爲38.13元/股，對應的市盈率爲46.36倍，募資淨額約27.67億元。

（可比上市公司的市盈率水平，圖片來源：上市公告書）

盤面上，N明陽電（301291.SZ）跌超10%，最新總市值約102億元。

公司成立於2015年，由中山明陽、郭獻清共同出資設立。截至發行前，公司的控股股東爲中山明陽，實際控制人爲張傳衛，其通過中山明陽、智創投資合計控制公司58.70%股份的表決權。

此外，郭獻清、慧衆咨詢、深創投、華慧咨詢分別持有公司7.48%、6.86%、6.69%、5.61%的股份。

（發行前股權結構圖，圖片來源：招股書）

明陽電氣主要從事應用於新能源、新型基礎設施等領域的輸配電及控制設備的研發、生產和銷售，主要產品爲箱式變電站、成套开關設備和變壓器。

目前公司客戶遍布全國 31 個省（自治區、直轄市），產品穩定運用於能源、電網、數據中心、軌道交通、冶金石化、市政工程、工民建及國內重大重點工程項目。

2020年至2022年，公司的營業收入分別爲16.65億元、20.30億元、32.36億元，相對應的歸母淨利潤分別爲1.78億元、1.61億元、2.65億元，利潤存在一定波動。

（主要財務數據及指標，圖片來源：招股書）

公司預計2023年1-6月營業收入爲18.07億元至20.07億元，同比增長56.76%至74.11%；預計歸母淨利潤爲1.44億元至1.64億元，同比增長51.30%至72.26%。

事實上，公司經營業績增長較快，部分原因爲風電“搶裝潮”影響，具有一定的短期性，受此單一因素而導致的高速增長不具備可持續性。“搶裝潮”結束後，風電建設短期之內將有所調整。

報告期內，公司主營業務毛利率分別爲25.52%、21.23%、20.48%，呈現逐年下滑的態勢，整體與可比公司的金盤科技毛利率較爲接近，低於特變電工。

（主營業務毛利率與可比上市公司的對比情況，圖片來源：招股書）

值得注意的是，公司對國際品牌電氣元器件的依賴程度較高。報告期內，公司採購的國際品牌電氣元器件佔各年電氣元器件採購金額的比例分別爲61.20%、62.06%和 40.31%，雖佔比有所下降，但仍處於較高水平。

公司成套开關設備產品以中高端客戶爲主，此類客戶會優先選擇國際品牌電氣元器件。若未來國際品牌供應商因自然災害、重大事故或國際政治局勢變化等突發事件出現停產或斷供，可能影響公司產品的制造和如期交付，進而對公司的經營業績產生不利影響。

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