美居民收入、工業訂單走弱，美聯儲降息要來了嗎？

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周話題：美居民收入、工業訂單走弱，美聯儲降息要來了嗎？

美國1月居民收入走弱，主要爲個稅稅檔調整所致。當地時間2月29日，美國BEA公布1月PCE消費、通脹以及個人收入數據，消費及通脹數據平平無奇，基本符合市場預期，但值得關注的是個人收入增速大幅下滑，1月美國實際個人可支配收入同比增速由12月的4.2%回落至2.1%，直接腰斬，其中拖累一方面來自僱員報酬貢獻下滑，但更主要的因素爲繳稅貢獻大幅回落，這背後主要是2024年美國居民個稅稅檔上調5.4%，相比2023年7.2%的上調幅度有所縮減所致。個稅這一推動美國居民2023年消費超預期強勁的因素在2024年已經出現逆轉，並意味着美國居民消費、就業熱度必然將較2023年出現整體性降溫（亦解釋1月美國零售、PCE消費降溫）。但我們在《密雲不雨-2024年海外經濟展望》（2023.11.23）中已經分析過，雖然2024年美國個稅稅檔上調幅度5.4%，但這仍遠遠超過今年美國通脹（無論是PCE還是CPI），這意味着美國居民收入仍不至於承受太大壓力，今年美國整體消費、經濟景氣或仍可呈現有序回落。

美國工業訂單數據走弱，值得擔憂嗎？1月耐用品新訂單、2月美國ISM制造業PMI低於市場預期，需持續觀察。1）當地時間2月27日公布的美國1月耐用品新訂單低於市場預期，環比-6.1%，同比-0.6%，主要爲交運設備拖累，但這一數據波動較大，單月數據並無法解釋趨勢是否改變，並且金屬、電腦電子產品的貢獻基本持平，美國耐用品新訂單仍可能持續受到美國制造業回流政策的影響。2）禍不單行，2月美國ISM制造業PMI指數僅47.8，低於市場預期，從結構上來看，生產、新訂單、自有庫存、就業均較1月回落，但是（新訂單-自有庫存）這一領先指數仍在上升過程中，疊加美國金融環境趨於放松，2024年美國制造業PMI以及美國制造業仍可能將呈現改善，況且2月Markit口徑美國制造業PMI是超預期的，PMI上升趨勢是否被打破還有待商榷。

美國1月經濟數據集體性走弱，美聯儲降息要來了嗎？綜上，美國1月居民收入、消費，以及生產側的訂單數據均低於市場預期，結合前期公布的1月較弱的零售、平均每周工時等數據，似乎1月美國經濟呈現出整體走弱的趨勢，隨着美國居民前期超額儲蓄消耗、稅收優惠較去年回落，的確美國經濟2024年呈現弱化是大趨勢，但我們認爲在美國房地產、制造業改善，以及稅檔調整仍超過通脹等因素支撐下，美國經濟今年走弱更多是有序的，溫和的。近期經濟數據的走弱意味着10Y美債利率、美元指數或將出現回落，在此情形下，美聯儲於今年年中左右开啓降息是大概率，但全年降息幅度可能並不大。

發達經濟跟蹤：1月美國新屋銷售同比1.8%；新興市場跟蹤：越南2月貿易順差縮小；全球宏觀日歷：關注歐央行議息會議。

風險提示：美聯儲緊縮力度超預期。

以下爲正文

美居民收入、工業訂單走弱，美聯儲降息要來了嗎？

1.美國1月居民收入走弱，主要爲個稅稅檔調整所致

1月美國居民可支配收入增速大幅回落，主要由於2024年美國個稅稅檔調整影響。當地時間2月29日，美國BEA公布1月PCE消費、通脹以及個人收入數據，消費及通脹數據平平無奇，基本符合市場預期，但值得關注的是個人收入增速大幅下滑，1月美國實際個人可支配收入同比增速由12月的4.2%回落至2.1%，直接腰斬，其中拖累一方面來自僱員報酬貢獻下滑，但更主要的因素爲繳稅貢獻大幅回落，這背後主要是2024年美國居民個稅稅檔上調5.4%，相比2023年7.2%的上調幅度有所縮減所致。個稅這一推動美國居民2023年消費超預期強勁的因素在2024年已經出現逆轉，並意味着美國居民消費、就業熱度必然將較2023年出現整體性降溫（亦解釋1月美國零售、PCE消費降溫）。但我們在《密雲不雨-2024年海外經濟展望》（2023.11.23）中已經分析過，雖然2024年美國個稅稅檔上調幅度5.4%，但這仍遠遠超過今年美國通脹（無論是PCE還是CPI），這意味着美國居民收入仍不至於承受太大壓力，今年美國整體消費、經濟景氣或仍可呈現有序回落。

2.美國工業訂單數據走弱，值得擔憂嗎？

1月耐用品新訂單、2月美國ISM制造業PMI低於市場預期，需持續觀察。1）當地時間2月27日公布的美國1月耐用品新訂單低於市場預期，環比-6.1%，同比-0.6%，主要爲交運設備拖累，但這一數據波動較大，單月數據並無法解釋趨勢是否改變，並且金屬、電腦電子產品的貢獻基本持平，美國耐用品新訂單仍可能持續受到美國制造業回流政策的影響。2）禍不單行，2月美國ISM制造業PMI指數僅47.8，低於市場預期，從結構上來看，生產、新訂單、自有庫存、就業均較1月回落，但是（新訂單-自有庫存）這一領先指數仍在上升過程中，疊加美國金融環境趨於放松，2024年美國制造業PMI以及美國制造業仍可能將呈現改善，況且2月Markit口徑美國制造業PMI是超預期的，PMI上升趨勢是否被打破還有待商榷。

3.美國1月經濟數據集體性走弱，美聯儲降息要來了嗎？

綜上，美國1月居民收入、消費，以及生產側的訂單數據均低於市場預期，結合前期公布的1月較弱的零售、平均每周工時等數據，似乎1月美國經濟呈現出整體走弱的趨勢，隨着美國居民前期超額儲蓄消耗、稅收優惠較去年回落，的確美國經濟2024年呈現弱化是大趨勢，但我們認爲在美國房地產、制造業改善，以及稅檔調整仍超過通脹等因素支撐下，美國經濟今年走弱更多是有序的，溫和的。對於資本市場來說，近期經濟數據的走弱意味着10Y美債利率、美元指數或將出現回落，在此情形下，美聯儲於今年年中左右开啓降息是大概率，但全年降息幅度可能並不大。