紅塔證券：2月PMI好於季節性
2024年2月官方制造業PMI錄得49.1%，環比下降0.1個百分點。春節分布相近的2016、2018、2019、2021年同期是分別環比下降0.4、1、0.3、0.7個百分點，本月數據下行幅度明顯小於歷史同期。
從PMI指數的計算方法來看，數據表現較好是因爲國內需求對制造業PMI的拖累小於歷史同期，生產景氣度的跌幅符合淡季的規律，以及供貨商配送時間放慢對合成制造業PMI形成支撐。
具體的，本次制造業PMI數據具有以下幾個特點：
一是國內需求相對平穩。
新訂單指數爲49%，與上月持平。2016、2018、2019、2021年同期平均環比下降0.6個百分點。分行業來看，受節日帶動，消費品制造業需求較好釋放，新訂單爲52.3%，環比上升2個百分點；受政策帶動，高技術制造業繼續保持擴張，新訂單指數爲51.3%，較上月上升1.1個百分點[1]。
二是出口需要進一步觀察。
新出口訂單指數爲46.3%，環比下滑0.9個百分點。從出口型國家來看，全球貿易景氣度回調。韓國前20日出口金額同比下滑7.8%，越南出口金額同比下滑4.1%。
不過，調查樣本更偏向沿海地區、出口貿易、民營企業的財新制造業PMI環比提高了0.1個百分點至50.9%，與官方制造業PMI數據形成矛盾。同時，歐美制造業PMI基本已經企穩，庫存也步入築底周期。因此我國出口情況還是需要進一步觀察，以確定到底是節假日導致的出口時滯，還是全球貿易回暖趨勢回踩的影響。
三是生產指數環比下滑的幅度符合季節性規律。
生產指數爲49.8%，比上月下降1.5個百分點，受員工休假、返鄉影響，企業生產活動有所放緩。2016、2018、2019年同期分別環比下降了1.2、2.8、1.4個百分點，本次環比下行幅度亦在季節性區間內。
四是剔除季節性因素之外，國內經濟基本保持平穩修復態勢，制造業企業對市場預期回暖。
今年以來，穩增長政策加碼，比如5年期LPR下調25BP、中央財經委員會強調要推進新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新政策、國務院國資委召开中央企業人工智能專題推進會強調推動AI賦能產業煥新等。一系列政策措施的落地提振了制造業企業對未來的預期。
生產經營活動預期指數錄得54.2%，環比提高了0.2個百分點。分行業看，木材加工及家具、汽車、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業生產經營活動預期指數均位於58%以上較高景氣區間。
五是國內需求修復對制造業產品價格回暖形成支撐，同時原材料價格出現小幅回落。
由於國內需求較好，而生產速度又受節日影響而放緩，產成品庫存去化速度加快，產成品庫存指標錄得47.9%，較上月下降1.5個百分點。
這也就進一步帶動產品價格回升。出廠價格指數爲48.1%，環比提高1.1個百分點。同時，主要原材料購進價格指數環比回落了0.3個百分點，這有助於企業盈利能力修復。
分行業看，基礎原材料行業和高技術制造業的出廠價格指數均較上月上升2個百分點左右，消費品制造業出廠價格指數較上月上升接近1個百分點。
六是供貨商配送時間放慢，對合成制造業PMI形成支撐。
2月供貨商配送時間指數爲48.8%，環比下降了2個百分點。疫情防控平穩轉段後，春節假期企業員工假期返鄉增多，導致物流運輸速度大幅放緩。由於供應商配送時間指數爲逆指數，需要進行反向運算，所以數據環比回落也就對合成制造業PMI形成明顯支撐，基本抵消了生產指數帶來的拖累。
七是大中型企業景氣度較好，小型企業偏弱。
大型企業PMI爲50.4%，與上月持平。其中，新訂單指數爲51.3%，持續保持在榮枯线以上水平；新出口訂單指數較上月提高1.4個百分點。大型企業需求回暖可能是受益於加快發展新質生產力，以及基建等穩增長政策的提振。
中型企業也趨穩運行，PMI爲49.1%，較上月上升0.2個百分點。其中新訂單指數較上月提高2.4個百分點，中型企業國內市場需求有所改善。
小型企業景氣度偏低，PMI爲46.4%，較上月下降0.8個百分點，新訂單和新出口訂單分別環比下降2.6和7.1個百分點。不過，當前小企業產成品庫存指數低至41.5%，處在歷史區間的下遊水平，後續隨着市場需求的全面回暖，小型企業的生產採購有望快速回暖。
非制造業方面，2月非制造業PMI錄得51.4%，環比提高了0.7百分點。其中，由於春節期間工人返鄉，疊加寒潮影響，建築施工行業步入淡季，建築業PMI指數較上月下滑了0.4個百分點至53.5%，下滑幅度符合季節性規律。
亮眼的是服務業PMI錄得51%，較上月提高了0.9個百分點，超出了季節性趨勢。春節分布相近的2016、2018、2019、2021年2月的服務業PMI均是環比下滑。
統計局指出，受春節假日等因素帶動，與節日出行和消費密切相關的行業生產經營較爲活躍，其中零售、鐵路運輸、道路運輸、餐飲、生態保護及公共設施管理等行業商務活動指數位於53%以上；航空運輸、貨幣金融服務、文化體育娛樂等行業商務活動指數位於60%以上高位景氣區間。
不過，由於房價下跌趨勢未改、收入預期不穩定等因素，購房者觀望情緒濃厚，房屋銷售繼續呈現低迷態勢，房地產服務的商務活動指數繼續處在收縮區間。據中指研究院統計，2024年1-2月，TOP100房企銷售總額爲4762.4億元，同比下降51.6%。其中TOP100房企2月單月銷售額環比下降29.3%[2]。
總的來看，2月制造業PMI的環比變化好於季節性，服務業PMI則超季節性出現環比提高，建築業波動也符合季節性規律。結合1月份的PMI和社融，以及近期的高頻數據來看，國內經濟正在平穩修復。這一信號有助於投資者市場風險偏好進一步企穩。
不過，由於制造業PMI已經連續5個月處在榮枯线以下，對非制造業的企業調查也顯示反映市場需求不足的企業比重仍在50%以上，有效需求不足和社會預期偏弱仍然是當前經濟發展中存在的主要問題，這意味着政策端仍需加力。後續來看，可重點關注即將召开的兩會，在化債背景下，財政貨幣政策在推動“三大工程”建設、化解地方政府債務壓力、緩解房地產企業流動性壓力、擴大消費和投資等方面發力的方式。
注：本文來自紅塔證券2024年3月1日發布的《2月PMI好於季節性》，分析師：楊欣
標題：紅塔證券：2月PMI好於季節性
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